1效率刨除在建工程的二十多億，總資產周轉率應該（179.1-23）*2/（179.1+161.1）=90.77%，還湊合，應收占比極低存貨周轉天數好像挺高！沒有對比過同行業2盈利質量可以看到銷售收入基本都大于營業收入經營活動現金流凈額都大于

1 效率

刨除在建工程的二十多億，總資產周轉率應該（179.1-23）*2/（179.1+161.1）=90.77%，還湊合，

應收占比極低

存貨周轉天數好像挺高！沒有對比過同行業

2 盈利質量

可以看到銷售收入基本都大于營業收入

經營活動現金流凈額都大于凈利潤

刨除分紅的籌資活動，經營活動產生的現金流凈額，可以支撐投資活動支出，還可以給企業還債回報股東

3 新的增長空間

在我國現階段，商業和公共建筑裝飾裝修領域為石膏板主要消費市場。 在我國住宅裝飾裝修中，石膏板廣泛應用于吊頂裝飾，于隔墻領域應用尚少，市場滲透率存在較大的提升 空間。目前國內的墻體材料主要使用粘土磚，發展新型墻體材料代替粘土磚，有利于發展循環經濟、保護 耕地、節約資源。相對于傳統建筑材料，石膏板具有節能環保、耐火、隔聲、輕質及經濟等優點。

1) 石膏板從商業和公共建筑裝飾裝修向住宅裝飾裝修領域的推廣、

2) 從吊頂裝飾向隔墻裝飾應用的推廣，將推動 石膏板的市場需求進一步增加。（我國外墻外保溫體系短時間石膏板很難大規模推廣，蘿卜白菜各有所愛）

3) 二次裝修。同時， 從中國地產行業發展的角度來看，國內房屋竣工經歷多年快速發展后，積累的存量房屋規模不斷擴大，與此伴隨的是二次裝修需求也將不斷增加，而石膏板作為更具性價比的環保裝修產品，有望在廣闊的存量房市場進一步提升石膏板的產品需求。

4) 國際市場

報告期內，公司繼續推進石膏板業務國際化。北新建材工業（坦桑尼亞）有限公司正式注冊，產銷 兩旺，當年開業當年盈利，實現全球布局開門紅。

4 市場份額與高端市場

1) 我國石膏板行業市場競爭格局大致分為三類，第一類是生產高檔產品，生產裝備、技術研發、產 品質量都具有國際水平的大型公司；第二類是生產中檔產品的中型企業；第三類是生產低檔產品的小企業。 公司的石膏板生產線遍布全國，成功覆蓋第一類和第二類市場。

2) 大眾市場指的是普通的寫字樓以及住宅 等建筑 市場，其中泰山石膏占據絕對優勢，占據 60%份額，是該市場中的佼佼者。

3) 國內高端市場主要由三家外資企業及北新建材旗下的龍牌石膏板構成，終 端售價 較普通的品牌高出一倍，以 9.5*1200*3000mm 石膏板為例，終端售價一般在 18-40元/塊，三大外資品牌和龍牌合計 6 億平米，市場份額約 21%，主要應用在高端酒 店、寫字樓、高端住宅等建筑物。

4) 各種高峰會議中心、奧運、世博場館都使用北新的石膏板、輕鋼龍骨（進一步確認）

5) 未來目標：爭取全球石膏板市場50%份額

5 業務屬性：成本敏感

石膏板單價很便宜，行業平均在5元/平米左右，運輸半徑在300-500公里，遠距離運輸，會明顯拉低產品利潤。

石膏板企業資產較重，投入大，售價低，沒有明顯成本優勢的企業被逐漸淘汰。總體來看，這是一個盈利并不容易的行業

6 降本增效舉措

6.1 原材料：脫硫石膏----------分布

石膏板有明顯運輸半徑，而石膏板的主要原材料之一的石膏，原先都來自石膏礦，優質石膏礦稀少，限制了企業的布局。北新在中國是較早轉而使用脫硫石膏（電廠脫硫脫硝的副產品）的企業，且在電廠開展環保治理早期就參與到環保設備的建設流程中，脫硫石膏便有了穩定的來源。使用脫硫石膏的好處很明顯，這些火電廠都位于城市周邊，縮短了城市使用石膏板的運輸距離，且位置也便于廠房建設

（借用雪球紅陽資本的圖，鏈接：https://xueqiu.com/2776046057/117197725）

6.2 燃料動力------------研發投入

石膏板的燒成爐、烘干等環節需要消耗大量能源，能源成本一般占總成本的20-30%，優秀的企業大都通過技術創新推動單位產量能耗不斷下降。

以泰山石膏為例，公司擁有有國家級企業技術中心、博士后流動站、工程碩士站， 截至 16 年末行業內授權專利共計 2430 件，其中與節能相關的包括燃煤熱風直接 烘干工藝、一步煅燒制粉工藝和一體化大型熱風爐技術、干燥機余熱利用 技術、 熱風幕技術和開展鎖風堵漏、降低過剩空氣系數工作等，這使得公司的生 產能耗 從最初的每平方米消耗 2.5kg 煤、1.2kWh 電下降至目前的單位標準煤耗 1kg 以下 水平，部分生產基地甚至達到 0.6kg。(注:單位產品綜合標準煤耗指生產每平米 石膏板生產過程中所消耗的各種燃料折算成標準煤用量，單位產品綜合電 耗即指 生產每平米石膏板所消耗綜合電耗)。

6.3 護面紙--------------自建護面紙產能

提高凈利率的另一個角度，降低成本。脫硫石膏的使用明顯降低了原材料石膏的成本，使得石膏在原材料中比重下降。石膏板護面紙則在總成本中占到40%以上的比重。護面紙生產企業集中度高，產量總量也并不大，價格基本隨同廢紙價格波動。而北新擁有護面紙企龍頭之一的泰和紙業，其產能可以滿足北新目前35%的需求。目前泰和籌建30萬噸護面紙，建成后泰和紙業提供的護面紙可以生產石膏板14億平米

6.4 人工成本------自動化投入

單位人工成本下降

人工成本約占石膏板總成本的 10%左右，龍頭企業不斷提高生產線的自動化水平 降低人員數量，以北新建材為例，2012 年生產人員數量為 7742 人，到 2016 年降 低至 6786 人，但期間石膏板總產量由 10.4 億平米增長至 16.3 億平米，單位億平 米石膏板人數由 741 人降低至 415 人，大大節省了人工成本。

6.5 新產能

列表太長，不一一列舉，貌似2019的產能回去到30億平方米

6.6 新產品

泰山石膏加大科研投入，嚴格控制生產工藝，著力提升產品質量，報告期內成功開發泰山牌分解甲 醛石膏板、硅藻泥吸聲板、玻璃纖維石膏板、抹灰石膏等新產品，完善產品體系。

7 核心競爭力分析

7.1 規模優勢。

截至報告期末，公司的石膏板已投產產能達到24.7億平方米

7.2 品牌優勢。

公司旗下“龍牌”和“泰山”產品擁有極高的品牌知名度和美譽度。截至報告期末，公司品 牌價值連年創新高，品牌價值達到582.18億元，位居中國500最具價值品牌第72位；公司連續多年入選“亞 洲品牌500強”，位居亞洲品牌建材行業前三強；公司2016年榮獲中國工業領域最高獎項“中國工業大獎”， 開創出一條自主品牌的創新、發展之路。

7.3 技術優勢。

公司擁有國家級企業技術中心、院士專家工作站、博士后流動站、工程碩士站，擁有行業內 授權專利3,027件。

8 公司2019年度經營計劃

1.全面推進“從管理到經營”的思想，貫徹“價本利”經營理念和“三精”管理，推進整合優化，提 升公司運營效率并有效控制經營管理風險。

2.圍繞“超低能耗、零甲醛空間、全生命周期全產業鏈綠色、裝配式建筑、高性能建筑”五大方向研 發下一代高性能綠色建筑技術體系。

3.繼續推進多層板式復合墻體，推動住宅等領域從使用磚頭砌塊墻體向使用石膏板復合墻體轉變，并 推動外裝和內裝裝配化。

4.構建綠色建筑新材料業務組合，在保證石膏板業務穩健發展的基礎上，加快尋找新的利潤增長點。

5.加快國內石膏板生產線建設，按照石膏板30億平方米產能布局，逐步開展生產線布局與建設工作。

6.加快實施“走出去”戰略，以新建與并購相結合，推進石膏板業務的國際化布局。

7.深化企業改革，進一步激發企業活力。

8.認真研究美國石膏板訴訟案件，聘請國內外律師事務所制定有效的應對方案，積極維護公司權益。

9 國際化遇到的問題

④在多區合并訴訟 Amorin 案中，綜合考慮 Amorin 案 的訴訟成本及其對美國石膏板多區合并訴訟的影響等因 素，泰山石膏及泰山石膏全資子公司泰安市泰山紙面石膏 板有限公司（以下合稱泰山）與 Amorin 案中不超過 498 戶由不同律師事務所代理的原告達成和解，并簽署《和解 與責任豁免協議》。泰山將支付最大和解金額共計 27,713,848.47 美元以達成全面和解（不包括將來可能支付 的差額），上述 27,713,848.47 美元款項作為預計負債一次 性反映在公司 2018 年度合并報表中。該款項將分批支付， 和解索賠人收到全部和解款項后，將不可撤銷地且無條件 地完全免除且永久解除其對泰山及被豁免方及其他關聯 主體或相關人士的索賠（包括已在訴訟中提出的或原本可 能被提出的索賠）。

十三、重大訴訟的說明 本報告期內，就美國石膏板訴訟事項，泰山石膏發生律師費、差旅費、和解費等共計235,817,282.43 元(包含預計負債190,205,684.82元)；北新建材發生律師費、差旅費、和解費等共計18,729,643.69元。 北新建材及泰山石膏報告期發生前述費用占報告期歸屬于母公司凈利潤的10.32%。截至2018年12月31日， 泰山石膏就本訴訟累積發生的律師費、差旅費、判決金額、和解費等共計571,089,102.22元(包含預計負 債190,205,684.82元)；北新建材就本訴訟累積發生的律師費、差旅費、和解費等共計173,185,359.29元， 北新建材與泰山石膏就本訴訟累積發生的律師費、差旅費、判決金額、和解費等共計744,274,461.51元(包 含預計負債190,205,684.82元)。北新建材及泰山石膏將持續高度重視，密切關注此事的發展，本著對投 資者、消費者和行業負責任的態度，審慎應對和處理。

10 現金等價物

現金充裕

11 主營并購

12 疑惑與跟蹤

12.1 “價本利“經營模式---------不知道啥意思，

2017 北新建材和泰山石膏共有23家企業實現了“投資1億元、年稅后凈利潤5000 萬元（或投資回報率40%以上）”的業績指標，

2018北新建材和泰山石膏共有24家企業實現了“投資1億元、年稅后凈利潤5000 萬元（或投資回報率40%以上）”的業績指標。-------------增長了一家？

12.2 資產折舊怎么考慮

在建工程轉固后，固定資產100億，無形資產也不少，接近17億，那折舊攤銷就是一筆很大的數字了，由報表看出，2018年度的折舊攤銷（固定資產和無形資產）已經5億，后續會更多。

12.3 有息負債的必要性

賬上那么多現金，為啥還要增加有息負債（長期借款和短期借款），特別長期借款

12.4 產能釋放情況

30億平方米產能是否在2019充分釋放

12.5 國際化是否有進展

加快實施“走出去”戰略，以新建與并購相結合，推進石膏板業務的國際化布局。

12.6 訴訟案進展

美國石膏板訴訟案件的發展關系公司處理問題的能力及凈利潤的影響

附：參考網絡文章

https://xueqiu.com/2776046057/117197725

http://www.chyxx.com/industry/201805/641813.html

http://www.sohu.com/a/157863028_620847

http://www.360doc.com/content/18/0412/09/30123241_744935295.shtml