普漲之后的中藥企業(yè)，或?qū)⑦M(jìn)入價(jià)值分化階段來源：藥智網(wǎng)/黃仲平2021年年底，中藥行業(yè)進(jìn)入了“高光時(shí)刻”，實(shí)打?qū)嵉卮蠓蠞q了一波。二級(jí)市場(chǎng)上，龍津藥業(yè)、精華制藥、隴神戎發(fā)等動(dòng)輒數(shù)個(gè)連板、數(shù)倍的漲幅令人驚嘆，更為普遍的是以嶺藥業(yè)、步長制藥等翻倍

普漲之后的中藥企業(yè)，或?qū)⑦M(jìn)入價(jià)值分化階段

來源：藥智網(wǎng)/黃仲平

2021年年底，中藥行業(yè)進(jìn)入了“高光時(shí)刻”，實(shí)打?qū)嵉卮蠓蠞q了一波。

二級(jí)市場(chǎng)上，龍津藥業(yè)、精華制藥、隴神戎發(fā)等動(dòng)輒數(shù)個(gè)連板、數(shù)倍的漲幅令人驚嘆，更為普遍的是以嶺藥業(yè)、步長制藥等翻倍或接近翻倍的個(gè)股，整個(gè)行業(yè)彌漫著喜氣洋洋的氣氛。

然而隨著春節(jié)臨近、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、地緣政治因素等各方面的影響，這樣的氣氛被迅速打破，大部分個(gè)股紛紛被打回原形。

莫非本次普漲只是曇花一現(xiàn)？抑或?qū)⒃谄諠q之后產(chǎn)生價(jià)值分化？將往哪個(gè)方向分化？

確定性落地，但漲幅≠質(zhì)地優(yōu)秀

省際聯(lián)盟集采或?yàn)楸敬沃兴幇鍓K行情的導(dǎo)火索。

2021年12月21日，湖北牽頭的19省中成藥省際聯(lián)盟集中帶量采購正式開標(biāo)，相較于化藥集采情況，本輪中藥42.27%的平均降幅幾乎處于最低水平。

集采溫柔的一刀讓整個(gè)市場(chǎng)為之振奮。

來自國家的關(guān)懷更是為中藥板塊添了一把火。

12月30日，國家醫(yī)保局、國家中醫(yī)藥管理局共同發(fā)布《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》。

來源：國家中醫(yī)藥管理局官網(wǎng)

《意見》提到：一般中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目可繼續(xù)按項(xiàng)目付費(fèi)，中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)可暫不實(shí)行按疾病診斷相關(guān)分組付費(fèi)；公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)從正規(guī)渠道采購中藥飲片，嚴(yán)格按照實(shí)際購進(jìn)價(jià)格順加不超25%銷售。該文件還提到，將提供“互聯(lián)網(wǎng)+”中醫(yī)藥服務(wù)納入醫(yī)保支付范圍；對(duì)來源于古代經(jīng)典、至今仍廣泛應(yīng)用、療效確切的中醫(yī)傳統(tǒng)技術(shù)以及創(chuàng)新性、經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)突出的中醫(yī)新技術(shù)，簡化新增價(jià)格項(xiàng)目審核程序，開辟綠色通道。

加上2021年1月份國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若干政策措施》這一頂層設(shè)計(jì)文件，國家對(duì)中醫(yī)藥的發(fā)展支持力度大超市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)示著我國對(duì)中醫(yī)藥政策的支持已經(jīng)從過去方向性的指引，到了可執(zhí)行、落地的階段。

因此可以確定，持續(xù)了長達(dá)數(shù)年低估值狀態(tài)的中藥企業(yè)將迎來慢牛。但值得警惕的是，在此輪普漲之中，并不是所有中藥企業(yè)都能配得上這樣的價(jià)值修復(fù)，特別是那些連漲數(shù)倍的大牛股。以龍津藥業(yè)為例，在短短16個(gè)交易日內(nèi)，其股價(jià)上漲超過3倍。

來源：同花順

2021年龍津藥業(yè)的營收發(fā)生了很大的變化，根據(jù)其三季度報(bào)，總營收5.94億元，同比增長261.2%，但這樣巨大的營收漲幅主要貢獻(xiàn)來源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

2020年，龍津藥業(yè)的主要營收來源于醫(yī)藥制造業(yè)，營收2.23億元，占總營收的87.74%；但是到了2021年年中，根據(jù)其半年報(bào)顯示，龍津藥業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)的營收比重已經(jīng)降為26.73%，而醫(yī)藥批發(fā)業(yè)比重則上升至72.63%。醫(yī)藥批發(fā)業(yè)的毛利率非常之低，對(duì)凈利潤影響不大。

2021年10月，龍津藥業(yè)將持有的云南龍津藥業(yè)銷售有限公司51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，而該公司的主要業(yè)務(wù)就是龍津藥業(yè)的醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)，受讓方愛創(chuàng)投資與龍津藥業(yè)無關(guān)聯(lián)關(guān)系。這也就意味著，未來醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)的營收數(shù)據(jù)將再打個(gè)半折。

因此，醫(yī)藥制造業(yè)將繼續(xù)成為龍津藥業(yè)的主要利潤來源，但是其核心產(chǎn)品注射用燈盞花素在在上述19省中成藥省際聯(lián)盟集采中以降價(jià)幅度67%進(jìn)入醫(yī)保。如果燈盞花素進(jìn)入醫(yī)保后未能如期放量，龍津藥業(yè)的營收數(shù)據(jù)將更加難看。

也就是說，龍津藥業(yè)現(xiàn)在面臨的是基本面趨向更加的動(dòng)蕩的局面，那么爆炒之后，是否會(huì)留下一地雞毛啦？

未來，更具增長后勁的還要看肩扛創(chuàng)新大旗的中藥企業(yè)。

向中藥創(chuàng)新分化？

2021年，中藥創(chuàng)新藥呈現(xiàn)“井噴”態(tài)勢(shì)，全年審批了12個(gè)中藥創(chuàng)新藥，而2017-2020年共獲批才8個(gè)，這是在政策支持后首個(gè)審批爆發(fā)的年份，未來幾年或許將持續(xù)呈現(xiàn)加速審批狀態(tài)。

一直以來，市場(chǎng)認(rèn)為只有化藥和生物藥才有創(chuàng)新，中藥很難有創(chuàng)新。特別是進(jìn)入2021年，隨著創(chuàng)新藥制藥企業(yè)雨后春筍般地上市，從上游的CXO，到創(chuàng)新藥企，再到更加下游的專業(yè)商業(yè)化公司，都迎來了一輪牛市。

本輪瘋漲的中藥股牛市，投資者才猛然發(fā)現(xiàn)，中藥創(chuàng)新正以前所未有的速度撲面而來。

2021年新獲批上市的創(chuàng)新中藥包括：七蕊胃舒膠囊、蘇夏解郁除煩膠囊、虎貞清風(fēng)膠囊、玄七健骨片中藥、銀翹清熱片中藥等，這些批準(zhǔn)的中藥新藥均是由“方”變“藥”，其轉(zhuǎn)化是“源于臨床、回歸臨床”的生動(dòng)實(shí)踐，也意味著中藥注冊(cè)分類改革提出的具有中藥特色的注冊(cè)審評(píng)路徑逐漸走通。

2021年獲批的創(chuàng)新中藥，來源：參考資料8

而獲批的這些藥企中包括了以嶺藥業(yè)、健民集團(tuán)、康緣藥業(yè)等多家在中藥領(lǐng)域多年耕耘的上市公司。

以嶺藥業(yè)的解郁除煩膠囊是在臨床經(jīng)驗(yàn)方基礎(chǔ)上研制，其處方根據(jù)中醫(yī)經(jīng)典著作《金匱要略》記載的半夏厚樸湯和《傷寒論》記載的梔子厚樸湯化裁而來，開展了隨機(jī)、雙盲、陽性對(duì)照藥（化學(xué)藥品）、安慰劑平行對(duì)照、多中心臨床試驗(yàn)。

康緣藥業(yè)的銀翹清熱片是2020年新中藥注冊(cè)分類實(shí)施以來首個(gè)按照1.1類創(chuàng)新藥申報(bào)的中藥創(chuàng)新藥；2021年，康緣藥業(yè)還獲得靜脈炎顆粒臨床試驗(yàn)許可，開展了杏貝止咳顆粒、熱毒寧注射液等主要品種的循證醫(yī)學(xué)臨床研究，積極推動(dòng)桂枝茯苓膠囊美國藥品注冊(cè)后續(xù)臨床試驗(yàn)研究前期準(zhǔn)備工作等。

健民集團(tuán)是全國小兒用藥生產(chǎn)基地及國家重點(diǎn)中藥企業(yè)，整體研發(fā)工作穩(wěn)步推進(jìn)，除了新獲批的中藥1.1類新藥利胃膠囊外，小兒止咳糖漿及牛黃小兒退熱貼Ⅲ期臨床研究進(jìn)展順利，枳術(shù)通便顆粒、通降顆粒等新藥臨床前研究工作按計(jì)劃推進(jìn)。

中醫(yī)藥在很多疾病領(lǐng)域具有特色優(yōu)勢(shì)，通過深入研究，能研發(fā)出具有臨床價(jià)值的創(chuàng)新中藥。即便是普通感冒這種常見病、多發(fā)病，由于已有中成藥普遍起效時(shí)間長、用藥周期長，效專力強(qiáng)的新藥仍然具有較好的應(yīng)用前景。

未來隨著符合中藥特點(diǎn)的審評(píng)審批制度體系被加速構(gòu)建，具有持續(xù)創(chuàng)新能力的中藥企業(yè)或許將得到更多的價(jià)值加成。

向轉(zhuǎn)型分化？

中藥企業(yè)的轉(zhuǎn)型，早在多年以前就已經(jīng)被廣泛討論過。

曾經(jīng)作為麗珠集團(tuán)業(yè)績支柱的獨(dú)家中藥大品種參芪扶正注射液近幾年經(jīng)歷了波折，影響了其中藥制劑板塊的業(yè)績。2021上半年，麗珠集團(tuán)的中藥制劑產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入6.1億元，同比下降4.52%，占總營收比例降至9.85%。

但是麗珠集團(tuán)的化學(xué)制劑產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入37.31億元，同比增長61.12%，占比達(dá)60.23%。其中創(chuàng)新藥艾普拉唑系列產(chǎn)品、高壁壘復(fù)雜制劑注射用醋酸亮丙瑞林微球持續(xù)高速增長，合計(jì)銷售收入占化學(xué)制劑銷售收入的62.97%。

由于微球研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化壁壘較高，目前專注于微球制劑開發(fā)的國內(nèi)藥企僅有少數(shù)幾家，麗珠集團(tuán)在這一領(lǐng)域不斷加碼，從目前的臨床進(jìn)展來看，注射用醋酸曲普瑞林微球有望成為其下一個(gè)獲批的微球新品。不僅如此，麗珠集團(tuán)的生物藥研發(fā)管線涉及腫瘤、生殖、免疫疾病等領(lǐng)域的新型抗體、多特異性抗體、重組蛋白類藥物，同時(shí)也在不斷推進(jìn)ADC技術(shù)平臺(tái)和新型CAR-T技術(shù)等平臺(tái)建設(shè)。

可以說，麗珠集團(tuán)是中藥企業(yè)轉(zhuǎn)型比較成功的案例之一。

天士力也是轉(zhuǎn)型路上的活躍分子。心血管中藥龍頭天士力在做精現(xiàn)代中藥的基礎(chǔ)上，也在向特色化學(xué)藥、高端生物藥行業(yè)擴(kuò)展，并聚焦中國市場(chǎng)容量最大、發(fā)展最快的心腦血管、消化代謝、腫瘤三大疾病領(lǐng)域。

目前，天士力通過自主研發(fā)和投資引進(jìn)相結(jié)合的研發(fā)模式，布局了82款在研管線產(chǎn)品，涵蓋1類創(chuàng)新藥40個(gè)，進(jìn)入臨床研究階段44個(gè)，其中自主研發(fā)項(xiàng)目57個(gè)、產(chǎn)品引進(jìn)項(xiàng)目17個(gè)、合作開發(fā)項(xiàng)目5個(gè)、投資優(yōu)先許可權(quán)項(xiàng)目2個(gè)。

在生物藥領(lǐng)域，天士力擁有的特異性溶栓重磅產(chǎn)品注射用重組人尿激酶原（普佑克）為中國范圍內(nèi)唯一獲批上市的重組人尿激酶原產(chǎn)品，自2017年7月納入國家醫(yī)保目錄后，銷售額暴增。被分拆上市的子公司天士力生物目前正處于科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)中，擁有在研產(chǎn)品覆蓋晚期結(jié)直腸癌、晚期惡性消化道實(shí)體瘤、慢性乙型肝炎、II型糖尿病等多種疾病。另外，天士力也通過創(chuàng)仿結(jié)合的研發(fā)策略，布局了30款化學(xué)藥在研產(chǎn)品。

向高端仿制藥、化學(xué)藥或生物藥轉(zhuǎn)型的中藥企業(yè)還包括九芝堂、珍寶島、步長制藥等。

而另一部分中藥企業(yè)選擇了另一個(gè)方向轉(zhuǎn)型，即往中藥保健品、化妝品或日化用品等方向，例如東阿阿膠、片仔癀、云南白藥、江中藥業(yè)、馬應(yīng)龍等。

這部分中藥企業(yè)的轉(zhuǎn)型故事相信大多數(shù)人已耳熟能詳，如云南白藥賣起了牙膏、片仔癀賣起了化妝品。如果單純從資本講故事的方面看，這部分企業(yè)確實(shí)依靠這些跨界轉(zhuǎn)型走出了非常漂亮的漲幅。

但是如果作為一家藥企，主營已經(jīng)不是依靠藥品收入，那還能算一家真正的藥企嗎？

所以最終，能講出更多故事的或許還得依靠專注于藥物創(chuàng)新的中藥企業(yè)。

結(jié)語

中藥是我國的瑰寶，如何使這塊瑰寶更加適應(yīng)時(shí)代的發(fā)展，答案似乎正在慢慢清晰。通過各行業(yè)的觀察，只要政策到位，必然引來資金的關(guān)注，大爆發(fā)也就飄然而至。如今，中藥行業(yè)相較于化藥、生物藥等，政策扶持力度更加巨大，本輪普漲或許只是大爆發(fā)的前奏，這個(gè)古老的行業(yè)正在迎來新生。后續(xù)發(fā)展如何，藥智網(wǎng)還將持續(xù)關(guān)注。

參考資料：

各大上市公司公告，官網(wǎng)

《這場(chǎng)中藥企業(yè)“轉(zhuǎn)型突圍賽”，究竟誰能勝出？》，艾美達(dá)行業(yè)研究，2021年12月30日

《麗珠創(chuàng)新藥賣出超50億，微球搶下冠軍寶座！研發(fā)投入漲五成，中藥創(chuàng)新從這里突圍》，米內(nèi)網(wǎng)，2021年9月1日

《高強(qiáng)度研發(fā)投入結(jié)碩果以嶺藥業(yè)兩年獲批三個(gè)中藥新藥》，瀟湘名醫(yī)，2021年1月16日

《2021年中醫(yī)藥領(lǐng)域發(fā)展回顧》，阿拉丁的右岸，2022年1月13日

《中藥創(chuàng)新藥密集獲批！片仔癀3款在研，未來3~5年行業(yè)投資機(jī)遇可期？》，證券市場(chǎng)紅周刊，2022年1月20日

《10連板后大股東高位套現(xiàn)龍津藥業(yè)還能“妖”多久？》，大摩財(cái)經(jīng)，2022年1月11日

《中藥新藥是雞肋嗎？》，新康界，2022年1月24日

責(zé)任編輯|青霉素

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