鉆孔機(jī)的價(jià)格（暴跌1300億）

作者丨李楠編輯丨李曙光在近期的蘇伊士運(yùn)河堵塞事件中，挖掘機(jī)第一次引起全世界關(guān)注。這臺(tái)挖掘機(jī)出自日本廠(chǎng)商小松。在2020年全球工程機(jī)械50強(qiáng)峰會(huì)發(fā)布的“全球挖掘機(jī)制造商10強(qiáng)”榜單中，小松位居龍頭。但若以2020年的產(chǎn)銷(xiāo)量來(lái)看，挖掘機(jī)第一位置

作者丨李楠

編輯丨李曙光

在近期的蘇伊士運(yùn)河堵塞事件中，挖掘機(jī)第一次引起全世界關(guān)注。

這臺(tái)挖掘機(jī)出自日本廠(chǎng)商小松。在2020年全球工程機(jī)械50強(qiáng)峰會(huì)發(fā)布的“全球挖掘機(jī)制造商10強(qiáng)”榜單中，小松位居龍頭。但若以2020年的產(chǎn)銷(xiāo)量來(lái)看，挖掘機(jī)第一位置則屬于國(guó)內(nèi)企業(yè)三一重工。

三一重工被國(guó)內(nèi)投資者戲稱(chēng)為“機(jī)械中的茅臺(tái)”，堪稱(chēng)全球機(jī)械領(lǐng)域的巨頭。

早在2011年，三一重工就以215.84億美元（約1379億元人民幣）的市值，被評(píng)為全球市值500強(qiáng)；同年，三一主要?jiǎng)?chuàng)始人梁穩(wěn)根問(wèn)鼎中國(guó)首富。

不過(guò)，在2021年的春天，三一重工同茅臺(tái)一樣，股價(jià)經(jīng)歷了劇烈的起伏。其市值先是突破4000億元大關(guān)，后又下跌1300億。在3月31日公布2020年業(yè)績(jī)后，三一重工一天大跌7.78%。

近期A(yíng)股市場(chǎng)流行每天“殺”一匹白馬，三一重工，是最早倒下的白馬之一。

01“善變”梁穩(wěn)根

梁穩(wěn)根1956年出生于湖南婁底地區(qū)茅塘鎮(zhèn)一個(gè)偏僻山村。梁家父祖輩均是篾匠，梁穩(wěn)根自己也干過(guò)多年篾匠，因在家中排行老四，人稱(chēng)“篾老四”。

梁穩(wěn)根的名字，據(jù)說(shuō)是父母希望他穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)。梁穩(wěn)根本人確實(shí)在一定程度上人如其名：從小學(xué)習(xí)優(yōu)秀，發(fā)展平穩(wěn)。恢復(fù)高考后，進(jìn)入中南礦冶學(xué)院（現(xiàn)中南大學(xué)）攻讀材料學(xué)專(zhuān)業(yè)，畢業(yè)后被分配到國(guó)有企業(yè)洪源機(jī)械廠(chǎng)。

而穩(wěn)重的另一面，是大膽與善變。

上個(gè)世紀(jì)80年代，中國(guó)社會(huì)正處于改革發(fā)軔期，新思想活躍。工作兩年后，梁穩(wěn)根同幾位機(jī)械廠(chǎng)同事一起辭職，走上創(chuàng)業(yè)之路：販羊、做酒、玻璃纖維都做過(guò)，不過(guò)皆以失敗告終。到1986年，梁穩(wěn)根等四人從親戚朋友借到六萬(wàn)元，再次創(chuàng)業(yè)。在一個(gè)地下室里，成立漣源茅塘焊接材料廠(chǎng)。

當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)有三苦：沒(méi)錢(qián)，生活苦；工廠(chǎng)環(huán)境差，工作苦；民營(yíng)企業(yè)缺少政策支持，經(jīng)營(yíng)苦。

這些困境，梁穩(wěn)根們挺了過(guò)來(lái)，但發(fā)展仍不順利。

在生產(chǎn)焊料的試驗(yàn)上，即便經(jīng)過(guò)一百多次調(diào)整配方、幾十次改變工藝，他們?cè)斐龅?05銅基焊料仍被廠(chǎng)家退貨，直到請(qǐng)來(lái)大學(xué)恩師進(jìn)行指導(dǎo)才獲成功。

焊接材料讓梁穩(wěn)根賺到創(chuàng)業(yè)的第一桶金：8000元錢(qián)。

在洪源機(jī)械廠(chǎng)時(shí)，梁穩(wěn)根抬過(guò)石頭、搬過(guò)設(shè)備、挖掘過(guò)土方，他留意到，國(guó)家在基礎(chǔ)建設(shè)上大力投入，認(rèn)為其中大有可為：“雖然我們不懂基礎(chǔ)建設(shè)，但基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)的設(shè)備我們還是懂的”。

再次主動(dòng)求變的念想生出。本來(lái)瞄準(zhǔn)焊接材料的小廠(chǎng)，從生產(chǎn)人造金剛石和壓機(jī)等，進(jìn)軍重工制造。梁穩(wěn)根由此開(kāi)啟通向首富之路。

兩年內(nèi)，漣源茅塘焊接材料廠(chǎng)的收入達(dá)到1000萬(wàn)元。1991年，梁穩(wěn)根將企業(yè)更名為“湖南三一集團(tuán)有限公司”，寓意“創(chuàng)建一流企業(yè)，造就一流人才，做出一流貢獻(xiàn)”。1993年，三一產(chǎn)值突破億元大關(guān)。

這一年成為梁穩(wěn)根個(gè)人創(chuàng)業(yè)史上的奠基之年，也是三一重工的奠基之年。

早先，三一重工主打產(chǎn)品為混凝土機(jī)械。常規(guī)發(fā)展之路有兩條，一條是斥巨資引進(jìn)國(guó)外技術(shù)，再消化吸收。另一條是與國(guó)外大企業(yè)合資，以市場(chǎng)換技術(shù)。

90年代中國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛，國(guó)內(nèi)大興土木，但在機(jī)械市場(chǎng)份額上，如卡特彼勒、普茨邁斯特、小松等國(guó)外設(shè)備占據(jù)了95%以上份額。對(duì)三一重工來(lái)說(shuō)，當(dāng)時(shí)的資金實(shí)力不足以購(gòu)買(mǎi)新技術(shù)，若是與外企合資，“人家看不起咱們。”

這兩條常規(guī)路徑三一都沒(méi)選，而是選擇了技術(shù)上的自主研發(fā)，這成為三一重工發(fā)展的關(guān)鍵之一。

易小剛是得到梁穩(wěn)根授予2%公司股份的技術(shù)大將，據(jù)說(shuō)三一員工在他面前有兩句禁語(yǔ)：一句是“國(guó)外也是這么做的”，另一句是“國(guó)外沒(méi)有這么做”。

自涉足工程機(jī)械，三一重工推出了亞洲最大噸位全液壓旋挖鉆機(jī)、刷新吉尼斯世界紀(jì)錄的72米臂架泵車(chē)、“全球第一吊”的3600噸履帶起重機(jī)等產(chǎn)品。通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，三一重工實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。

在全球工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)中，挖掘機(jī)市場(chǎng)是最大的，同時(shí)毛利率很高。工程機(jī)械企業(yè)全球20強(qiáng)的挖掘機(jī)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額，在整個(gè)工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)占比超四分之一。有評(píng)論稱(chēng)：“得挖機(jī)者得天下。”

2004年，三一重工用3個(gè)月時(shí)間造出500臺(tái)挖掘機(jī)。五年后，三一挖掘機(jī)在國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)量大幅超越世界七大品牌之一的卡特彼勒。到2020年，三一重工挖掘機(jī)產(chǎn)量超9萬(wàn)臺(tái)，居全球第一，銷(xiāo)量蟬聯(lián)10年國(guó)內(nèi)冠軍。

除挖掘機(jī)外，三一重工的產(chǎn)品還涉及混凝土機(jī)械、 起重機(jī)械、樁工機(jī)械、筑路機(jī)械等。其中挖掘機(jī)械和混凝土機(jī)械為營(yíng)收主要來(lái)源。在2020年工程機(jī)械產(chǎn)品中，兩者的營(yíng)收占比分別達(dá)到39%和28%。

截至 2020 年底，三一重工累計(jì)授權(quán)專(zhuān)利 7613 項(xiàng)，居國(guó)內(nèi)行業(yè)第一。同時(shí)在2020年，三一重工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1000.54 億元，同比增長(zhǎng) 31.25%；凈利潤(rùn) 154.31億元，同比增長(zhǎng) 36.25%。

據(jù)其4月15日發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，三一重工在今年一季度凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為52億到58億，差不多一天凈賺6000萬(wàn)，同比增長(zhǎng)幅度約137%到164%。

02 市值暴漲之路

隨著三一重工的發(fā)展，梁穩(wěn)根實(shí)現(xiàn)了財(cái)富積累。2011年9月，梁穩(wěn)根以700億元人民幣的身家首次成為“2011年中國(guó)首富”。同年，三一重工以市值215.84億美元市值入選世界500強(qiáng)。

這是中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)第一次進(jìn)入世界500強(qiáng)。業(yè)績(jī)背后除了技術(shù)支撐外，還有一個(gè)關(guān)鍵詞：股改。這與三一重工市值快速增長(zhǎng)關(guān)系密切。

股改，即股權(quán)分置改革，是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中的三大改革措施之一。三一重工是最早吃螃蟹的一家企業(yè)。

在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展初期，規(guī)模比較小，市場(chǎng)容量有限。考慮到市場(chǎng)承受力，設(shè)計(jì)了股權(quán)分置制度，將股票分為流通股和非流通股。但隨著越來(lái)越多的公司上市，股權(quán)分置容易造成不同股東之間的利益沖突，并帶來(lái)公司治理上的弊病。

典型的例子，就是非流通股不能在市場(chǎng)上流通，非流通股股東對(duì)股票的市場(chǎng)價(jià)格就不會(huì)很關(guān)注。而通過(guò)股改可以解決這種問(wèn)題。

據(jù)三一重工最初方案，流通股股東每持有10股流通股，可獲贈(zèng)3股股票及8元現(xiàn)金，引來(lái)極大爭(zhēng)議。大摩投資分析師徐勝治當(dāng)時(shí)指出，三一重工發(fā)行價(jià)是15.56元，發(fā)行前每股凈資產(chǎn)2.62元。

也就是說(shuō)，非流通股的歷史持股成本2.62元，流通股東的歷史持股成本15.56元。

如按照上述方案進(jìn)行股改，流通股東的持股歷史成本將是非流通股東持股歷史成本的4.38倍。看起來(lái)股改方案已經(jīng)給了不錯(cuò)的補(bǔ)償，實(shí)際隱含著很大不公。

最終三一重工做出讓步，流通股股東每持有10股流通股將多獲0.5股。而這讓三一重工開(kāi)啟市值暴漲之路：股權(quán)分置改革前，三一重工總市值約40億元。隨后6年時(shí)間，三一重工市值增長(zhǎng)至1370億元，增長(zhǎng)超過(guò)33倍。

此外，國(guó)際化是推動(dòng)三一重工發(fā)展的另一重要舉措，也是影響今后三一重工業(yè)績(jī)的一項(xiàng)關(guān)鍵因素。用梁穩(wěn)根自己的話(huà)說(shuō)：“如果沒(méi)有國(guó)際化，三一重工頂多就是一個(gè)大一點(diǎn)的個(gè)體戶(hù)而已。”

在梁穩(wěn)根問(wèn)鼎首富的第二年，也就是2012年，他再次獲評(píng)CCTV年度經(jīng)濟(jì)人物。當(dāng)年評(píng)選主題為“實(shí)業(yè)的使命”，呼喚實(shí)業(yè)的回歸與振興。而在2012年初，三一重工完成一次讓業(yè)界震驚的“蛇吞象”式的操作：并購(gòu)行業(yè)龍頭普茨邁斯特。

普茨邁斯特是德國(guó)混凝土泵制造商，其產(chǎn)品曾用于建造世界上最高建筑迪拜塔、恢復(fù)切爾諾貝利核電站事故。在全球混凝土機(jī)械領(lǐng)域，普茨邁斯特當(dāng)時(shí)是第一品牌。

此次收購(gòu)，三一德國(guó)有限公司出資3.24億歐元，收購(gòu)普茨邁斯特企業(yè)90%的股權(quán)，三一德國(guó)有限公司聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)投資基金（香港）顧問(wèn)有限公司收購(gòu)剩余10%的股權(quán)。相應(yīng)的，三一重工獲得了普茨邁斯特的技術(shù)專(zhuān)利、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)以及國(guó)際化實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，加速了自身的國(guó)際化進(jìn)程。

實(shí)際早些時(shí)候，也有國(guó)際巨頭想收購(gòu)三一旗下業(yè)務(wù)。2007年5月，在世界工程機(jī)械領(lǐng)域排行第三的美國(guó)特雷克斯，想要并購(gòu)三一重工旗下三一科技，開(kāi)出了比三一科技固定資產(chǎn)高出5到6倍的價(jià)錢(qián)。

三一重工沒(méi)有直接拒絕，不過(guò)其執(zhí)行總裁向文波提出，在特雷克斯收購(gòu)上海三一科技50%股份的同時(shí)，三一重工也要擁有特雷克斯旗下生產(chǎn)履帶吊產(chǎn)品的德瑪格公司50%股權(quán)，大家互相參股。

對(duì)于這一訴求，特雷克斯沒(méi)有答應(yīng)。

梁穩(wěn)根敢為天下先，不過(guò)涉及企業(yè)并購(gòu)，曾顯得十分謹(jǐn)慎。然而，在三一重工后來(lái)的發(fā)展中，海外并購(gòu)是重要組成。

并購(gòu)普茨邁斯特之后，三一重工還同全球著名裝卸設(shè)備提供商帕爾菲格聯(lián)姻，成立雙方各持50%股份的合資公司。

目前，三一建有印度、美國(guó)、德國(guó)、巴西等四大研發(fā)和制造基地，集團(tuán)業(yè)務(wù)覆蓋全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，全球化布局已基本實(shí)現(xiàn)。

03 “機(jī)械茅”為何大跌

2020年的疫情陰霾中，中國(guó)股市大漲，新增投資者達(dá)到1802萬(wàn)。有人據(jù)“茅”選股，出現(xiàn)了火腿茅、玻璃茅、中藥茅等說(shuō)法。三一重工，被很多投資者視為“機(jī)械茅”。

雖然機(jī)械茅的2020年很美好，但2021年的股價(jià)表現(xiàn)讓投資者并不舒服。過(guò)去一年，三一重工股價(jià)持續(xù)上漲，但在2021年3月31日公布年度業(yè)績(jī)后，一日暴跌近8%。相對(duì)于2月份的股價(jià)高位，三一重工市值超過(guò)4000億元，而今下跌1300億。

“機(jī)械茅”不香了嗎？

實(shí)際從國(guó)內(nèi)同行對(duì)比來(lái)看，三一重工長(zhǎng)期保持優(yōu)勢(shì)地位，在營(yíng)收和相對(duì)成長(zhǎng)速度上，表現(xiàn)穩(wěn)健。

有行業(yè)分析人士向市界表示，全球疫情緩解后，復(fù)工復(fù)產(chǎn)對(duì)工程機(jī)械行業(yè)拉動(dòng)明顯，三一重工股價(jià)最近出現(xiàn)調(diào)整，長(zhǎng)期看也許就是股價(jià)跌出來(lái)的黃金價(jià)值坑。

關(guān)鍵問(wèn)題在于，三一重工的業(yè)績(jī)?cè)鏊倌芊癯掷m(xù)。實(shí)際相對(duì)于早先的迅猛發(fā)展，三一重工的成長(zhǎng)活力有所下降。根據(jù)三一重工披露的2020年業(yè)績(jī)，雖然營(yíng)收千億，同比增長(zhǎng)超30%，但增速為近年新低，而凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度也略有下降。

問(wèn)題核心之處在于，工程機(jī)械行業(yè)存在周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

以挖掘機(jī)為例，在經(jīng)歷2012到2016年供應(yīng)商、制造商、代理商等各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的重新洗牌后，2017年以來(lái)，挖掘機(jī)行業(yè)復(fù)蘇持續(xù)性超出市場(chǎng)預(yù)期。2018年挖掘機(jī)銷(xiāo)量超過(guò)20萬(wàn)臺(tái)，超越上一輪周期頂部水平。在2020年，挖掘機(jī)銷(xiāo)量達(dá)到32.8萬(wàn)臺(tái)，再創(chuàng)新高。

對(duì)國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)龍頭三一重工而言，這無(wú)疑是一種利好。但有分析指出，在全球經(jīng)濟(jì)深度衰退，貨幣寬松、系列政策刺激下，工程機(jī)械行業(yè)景氣度高漲。一旦出現(xiàn)通貨膨脹，貨幣政策調(diào)整，行業(yè)景氣度就會(huì)下降。

回顧三一重工發(fā)展，周期性風(fēng)險(xiǎn)已有體現(xiàn)。自2005年股改到2011年之間，三一重工的資產(chǎn)規(guī)模和市值都實(shí)現(xiàn)了超常規(guī)高速增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率接近50%，然而伴隨工程機(jī)械黃金十年結(jié)束，在2012年出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，營(yíng)收增長(zhǎng)率從前一年的49.5%暴跌至-7.8%。

最近四年，三一扣非凈利潤(rùn)逐年增速為669.88%、237.94%、72.45%和33.96%，增長(zhǎng)下滑明顯。從事工程機(jī)械行業(yè)的投資者“遺笑忘淚”指出，高基數(shù)決定了高增長(zhǎng)總會(huì)結(jié)束，“作為機(jī)械股，如果不能持續(xù)增長(zhǎng)，就會(huì)回到周期股的宿命”。

“股價(jià)下跌肯定是先于業(yè)績(jī)見(jiàn)頂?shù)模绕涫侵芷诠伞！边@是工程機(jī)械投資者們都要經(jīng)受的考驗(yàn)。

以行業(yè)中的國(guó)際龍頭來(lái)看，要克服行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)，拓展國(guó)際化業(yè)務(wù)是一項(xiàng)重要舉措。

貝殼投研指出，依據(jù)羅賓遜企業(yè)國(guó)際化六段論，目前卡特彼勒及小松已經(jīng)處于跨國(guó)經(jīng)營(yíng)階段，進(jìn)入真正的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)。

渤海證券報(bào)告顯示，2020 年，卡特彼勒在全球共有161家代理商，其中美國(guó)本土45家、美國(guó)以外的其他地區(qū)116家， 服務(wù)全球共計(jì)192個(gè)國(guó)家和地區(qū)。而且卡特彼勒大部分全球經(jīng)銷(xiāo)商都是獨(dú)立擁有和運(yùn)營(yíng)的，受益于此種管理方式，公司具有較強(qiáng)的抗周期性。

工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展與城鎮(zhèn)化關(guān)系密切，中國(guó)城鎮(zhèn)化率在2019年已超過(guò)60%，而印度等新興海外市場(chǎng)的城鎮(zhèn)化率較低。這意味著新的成長(zhǎng)支撐點(diǎn)。對(duì)三一重工等國(guó)內(nèi)巨頭來(lái)說(shuō)，海外巨頭的經(jīng)驗(yàn)值得參考。

根據(jù)三一重工年報(bào)，2020年其海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比約15%，毛利潤(rùn)占比約12%，還有很大提升空間。

在具體業(yè)務(wù)上，2020年其挖掘機(jī)海外市場(chǎng)銷(xiāo)量突破1萬(wàn)臺(tái)。而據(jù)華安證券分析，海外市場(chǎng)每年合計(jì)需求量約30萬(wàn)臺(tái)。在混凝土機(jī)械方面，目前全球混凝土機(jī)械行業(yè)基本被我國(guó)壟斷，三一占據(jù)全球市場(chǎng)份額的60%以上。新興海外市場(chǎng)的拓展，也將是帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要變量。

從2001年將一批液壓平地機(jī)出口至摩洛哥起，三一重工國(guó)際化之路迭經(jīng)2002～2005年的產(chǎn)品出口階段，2006～2009年的海外基地投資階段，2009年開(kāi)始的本土化階段，至今已有二十年。

它早已不是“大個(gè)體戶(hù)”，但能否成為國(guó)際龍頭，仍面臨艱巨挑戰(zhàn)。

主要參考資料：《梁穩(wěn)根和他的三一重工》，王偉著。