2017年化肥價格（化肥行業研究）

（報告出品方/作者：東莞證券，盧立亭）1國際糧食價格維持高位，種植面積增長支撐化肥需求1.1國際糧食價格維持高位全球新冠疫情爆發之后，各國愈發重視糧食安全，2020年下半年以來，全球糧食價格持續上漲，至2021年5月份達到階段性高點后，20

（報告出品方/作者：東莞證券，盧立亭）

1 國際糧食價格維持高位，種植面積增長支撐化肥需求

1.1 國際糧食價格維持高位

全球新冠疫情爆發之后，各國愈發重視糧食安全，2020 年下半年以來，全球糧食價 格持續上漲，至 2021 年 5 月份達到階段性高點后，2021 年三季度國際玉米、大豆、小 麥期貨價格有所回調。然而，四季度以來，全球糧食價格震蕩走高。CBOT 玉米、大豆、 小麥期貨價格 2020 年全年分別上漲 25.44%、39.30%和 14.7%；2021 年分別上漲 21.98%、 1.14%和 20.02%；2022 年年初以來（截止 3 月 18 日）受俄烏沖突影響上漲 25.11%、 25.35%和 37.62%。復盤歷史走勢，主要糧食品種價格走勢和原油價格走勢正相關性較 強，我們認為主要原因是原油價格的上漲會推高農藥、化肥、農膜等農資產品的價格， 糧食種植成本上升進而推高糧食價格；同時，原油價格的上漲會使得生物燃料（生物乙 醇等）的需求增長，從而帶動用于制造生物燃料的谷物（玉米等）的需求上升，推高谷 物價格。

近期受俄烏沖突影響，國際原油價格維持高位，同時俄羅斯、烏克蘭是全球小麥、 玉米重要出口國，俄烏沖突進一步加劇了國際糧食價格的上漲。小麥方面，2021 年，俄 羅斯和烏克蘭的小麥產量在全球占比分別是 9.65%和 4.24%，合計占比 13.89%；俄羅斯 和烏克蘭的小麥出口量在全球占比分別是 15.76%和 9.85%，合計占比 25.61%。玉米方 面，烏克蘭是全球玉米出口大國，2021 年玉米產量、出口量全球占比分別是 3.47%和 13.76%。俄烏沖突對俄羅斯和烏克蘭的小麥、玉米出口造成負面影響，截止 3 月 18 日， CBOT 小麥、玉米期貨價格 3 月份以來分別上漲了 14.25%和 6.35%。

1.2 全球主要農產品庫存較低

近年來，全球主要糧食品種產量、消費量均保持正增長，當前庫存為 2016 年以來低 位。2018-2021 年，全球小麥、玉米、大豆合計產量持續增長，預計 2021 年產量增速為 3.22%；同時期小麥、玉米、大豆合計消費量也持續增長，預計 2021 年全球消費量增速 是 2.84%。庫存方面，2018-2021 年，小麥、玉米、大豆合計庫存逐年下降，預計 2021 年期末庫存合計同比下降 1.61%至 6.72 億噸，是 2016 年以來最低。庫存消費比方面， 2018-2021 年，全球大豆、玉米、小麥三者合計的庫存消費比持續下行，預計 2021 年為 28.64%，同比下降 1.30 個百分點，也創下 2016 年以來最低。

分品種來看，根據美國農業部今年 2 月發布的全球農產品供需預測報告，預計 2021/2022 年全球大豆消費量為 3.69 億噸，同比增長 1.78%；期末庫存 9283 萬噸，同比 下降 7.56%；庫存消費比是 25.15%，同比下降 2.54 個百分點。玉米方面，預計 2021/2022 年全球玉米消費量 11.95 億噸，同比增長 5.08%；期末庫存 3.02 億噸，同比增長 3.48%；庫存消費比 25.29%，同比下降 0.39 個百分點。小麥方面，2021/2022 年全球小麥消費量 7.88 億噸，同比增長 0.71%；期末庫存 2.78 億噸，同比下降 4.02%；庫存消費比為 35.30%， 同比下降 0.25 個百分點。因此根據美國農業部的預測報告，預計 2021/2022 年全球大豆、 玉米、小麥庫存和庫存消費比將繼續下降，全球糧食價格有望保持高位堅挺。

1.3 種植面積增長支撐化肥需求

全球糧食播種面積和糧食價格存在一定的正相關性，一般來說，糧食價格上漲的階段， 糧食播種面積同比增長；而糧食價格下跌的階段，糧食播種面積同比負增長。2020 年下 半年以來的本輪國際糧食價格上漲，使得全球糧食播種面積增長。根據美國農業部今年 2 月份的數據，預計 2021/2022 年全球大豆、玉米和小麥播種面積分別是 129.60、202.72 和 222.62 百萬公頃，分別同比增長 1.35%、2.0%和 0.79%。此外，根據經合組織-糧農組 織農業展望的預測，到 2030 年全球大豆、玉米、小麥的收獲面積合計約 555.89 百萬公 頃，相比 2021 年增長 1.74%。其中，預計玉米、大豆的收獲面積增幅相對較大，2030 年 相比 2021 年增速分別是 2.36%和 2.81%。長期農產品收獲面積的增長利好化肥需求的穩 步提升。

種植玉米的化肥用量大，氮肥是全球用量最大的化肥品種。具體糧食作物方面，2020 年 我國玉米每畝化肥折純用量是 24.97 公斤，小麥每畝化肥折純用量是 28.33 公斤，大豆 每畝化肥折純用量是 8.46 公斤，小麥、玉米的化肥用量較大。從美國方面來看，生產玉 米的化肥費用高于大豆和小麥，2020 年美國玉米的化肥生產費用每英畝是 116.91 美元， 高于大豆的 31.34 美元/英畝和小麥的 44 美元/英畝。具體到化肥品種方面，氮肥是全球 用量最大的化肥品種。2020 年我國玉米、小麥、大豆的氮肥使用量在各自化肥總用量中 分別占比 25.87%、27.29%和 12.06%。

總的來看，糧食價格上漲，種植收益向好推動糧食種植面積增長，從而對化肥需求形成 支撐，推動化肥價格走高。因此，化肥價格跟糧食價格具有一定正相關性。

2 鉀肥：我國對外依存度較高，全球鉀肥價格有望維持高位

2.1 全球鉀肥供需分布不均衡，預計今年產能增長趨緩

全球鉀肥產能、產量集中在加拿大、俄羅斯和白俄羅斯。根據鹽湖股份定期報表的 信息，據 USGS 統計，2020 年全球探明鉀鹽儲量大于 37 億噸 K2O（不含死海資源量）， 加拿大、俄羅斯、白俄羅斯居前三位，分別占 29%、20%和 16%，中國占 9%，位居第 四。從資源分布來看，加、俄、白三國鉀鹽資源量占世界總資源量的 66%。基于上述資 源分布特征，全球鉀肥產能也呈現出高度集中的格局。加拿大、俄羅斯、白俄羅斯、德 國、以色列、約旦和中國 7 個國家 12 家企業的全球鉀肥產能集中度達 84%，產量集中 度達 95%。

具體來看，全球鉀肥生產大國依次是加拿大、俄羅斯和白俄羅斯。2020 年加拿大鉀 肥產量約為 1400 萬噸（折合 K2O），占全球產量的 32%，俄羅斯和白俄羅斯產量分別 約為 760 萬、730 萬噸，占全球產量的 18%和 17%，三者鉀肥合計產量在全球占比超過 60%。

由于全球鉀肥需求與供給地區分布不對稱，資源和產能分布集中于北美、東歐、中 亞和西亞等地區，而需求集中在東亞、南亞、拉丁美洲等地區，因此鉀肥國際貿易量大， 主要出口國有加拿大、俄羅斯和白俄羅斯，三者出口量全球占比超過 70%；主要進口地 區東亞和拉丁美洲鉀肥進口量合計在全球進口量中占比約 50%。

產能高增階段已過，預計今年產能增長趨緩。根據中國無機鹽工業協會的信息，全 球鉀肥產能由 2011 年的 4290 萬噸增加到 2020 年的 6260 萬噸（K2O），增幅為 45.92%。 產量方面，2011-2020 年，全球鉀肥產量由 2011 年的 3540 萬噸增加到 2020 年 4210 萬 噸（K2O），增速為 18.93%。同時，根據國際肥料工業協會的數據，預計 2021、2022 年全球氯化鉀產能分別增長 0.58%和 0.31%，增速緩慢。（報告來源：未來智庫）

2.2 我國鉀肥進口依存度高

國內供給方面，根據百川盈孚的數據，我國氯化鉀（實物量）產能近年來保持平穩， 在 860 萬噸的水平，且預計未來新增產能少。產量方面，2016-2021 年，我國氯化鉀（實 物量）產量圍繞 630 萬噸上下波動，2021年產量較低，只有 581.46 萬噸，同比下降 17.45%。 國內需求方面，根據百川盈孚的數據，2016-2020 年，我國氯化鉀（實物量）表觀消費量 呈上升趨勢，從 2016 年的 1326.63 萬噸增長至 2020 年的 1548.82 萬噸，年均復合增速 為 3.95%。然而，2021 年，由于產量和進口量的下降，我國氯化鉀表觀消費量同比下降 15.06%。進口量方面，2016-2021 年，我國氯化鉀進口量震蕩上升，從 682 萬噸上升至 757 萬噸，但 2021 年進口量同比下降 12.68%。2021 年我國進口氯化鉀約八成來源于俄 羅斯、白俄羅斯和加拿大。進口依存度方面，我國 2016 年以來氯化鉀的進口依存度均在 50%以上，2021 年達到 57.54%。

國內鉀肥產能主要集中在青海地區，且企業產能集中度較高，其中鹽湖股份和藏格 礦業產能最大，分別是 500 萬噸和 200 萬噸，產能全國占比分別是 64%和 23%。隨著鉀 肥產能開發進入平穩期，國內基本上無明顯的新增產能。此外，鉀肥的不可回收性，以 及隨著逐年開采，鹽湖鹵水采礦深度和品位出現下降，帶來的鉀鹽礦開采成本有所提高， 小氯化鉀廠家在成本壓力下開工或下降，進而導致國內鉀肥產能或難以提升。

2.3 鉀肥價格有望維持高位

2020 年二季度以來，農產品價格呈上漲趨勢，糧食播種面積增長，鉀肥需求旺盛， 價格走高。以氯化鉀為例，國際氯化鉀價格從 2021 年開始持續上漲，2021 年溫哥華、 俄羅斯、西北歐的氯化鉀 FOB 價分別上漲 205.61%、213.96%和 215.27%。截止 2022 年 3 月 11 日，溫哥華、俄羅斯、西北歐的氯化鉀 FOB 價較年初分別上漲 10.38%、18.84% 和 22.92%。除了鉀肥需求旺盛外，俄烏沖突、白俄羅斯遭遇制裁也是導致全球鉀肥緊缺 并推高鉀肥價格的重要因素。

國內方面，由于目前鉀肥的對外依存度較高，國內價格受海外價格影響較大。近期， 我國和加拿大加鉀公司簽訂了 2022 年大額鉀肥合同，價格為 590 美元/噸 CFR，相比 2021 年上漲 343 美元/噸，上漲幅度達到 1.39 倍，但仍是全球鉀肥價格洼地。截止 3 月 14 日，國內氯化鉀（60%粉）青海鹽湖出廠價是 3900 元/噸，同比上漲 85.71%，相比年 初上漲 22.26%。庫存方面，根據百川盈孚的數據，截止 3 月 18 日，我國氯化鉀行業總 庫存為 248.66 萬噸，同比下降 12.61%，相比 2020 年下降 38.01%，處于 2018 年以來同 期低位。

我們認為，當前糧食價格維持高位，全球糧食種植面積有望繼續增長，鉀肥需求旺 盛，疊加俄烏沖突、白俄羅斯遭遇制裁使得俄羅斯、白俄羅斯鉀肥出口受限，加劇全球 供給緊張局面，國際鉀肥價格有望維持高位。同時，我國鉀肥進口依存度高，國內鉀肥 價格走勢與國際價格走勢同步性日趨加強，且當前國內鉀肥庫存低位，對鉀肥價格形成 支撐。

3 磷肥：出口暫時受限，國內外價差大

3.1 我國是全球磷肥重要出口國

預計 2022 年全球磷酸一銨產能略降，磷酸二銨產能低速增長。2016-2020 年，全球 磷酸一銨（折純）產能在 1308.8-1416.6 萬噸之間波動，全球磷酸二銨（折純）產能 5 年 間年均復合增速是 2.65%。2020 年全球磷酸一銨（折純）、磷酸二銨（折純）的產能分別 是 1308.8 和 2881.7 萬噸。根據國際肥料工業協會的數據，預計 2021-2022 年全球磷酸 一銨產能分別是 1376.3 萬噸和 1366.3 萬噸，同比增速分別是 5.16%和-0.73%；預計 2021- 2022 年全球磷酸二銨產能分別是 2914.9 萬噸和 3023.4 萬噸，同比增速分別是 1.15%和 3.72%。

我國磷肥產能、產量全球占比高，是磷酸二銨重要出口國。根據百川盈孚的數據， 2020 年我國磷酸一銨、磷酸二銨（折純）產能分別是 1149.5 和 1264.5 萬噸，在全球產 能中占比分別是 87.83%和 43.88%。產量方面，2019 年我國磷酸一銨（折純）、磷酸二銨 （折純）產量分別是 743.05 和 677.71 萬噸，在全球占比 56.21%和 42.32%。我國是磷酸 一銨、磷酸二銨凈出口國，且磷酸二銨出口全球占比高。2019 年，全球磷酸一銨（折純） 和磷酸二銨（折純）出口量分別是 682.61 萬噸和 814.15 萬噸，我國出口量分別是 119.57 萬噸和 323.84 萬噸，全球占比分別是 17.52%和 39.78%。

全球進口方面，2019 年磷酸一銨（折純）進口量最大的地區是拉丁美洲，全球進口 量占比達到 48.29%；其次是北美洲，占比為 20.74%；再者是非洲、大洋洲、東歐與中 亞，占比分別是 8.54%、6.28%和 5.65%。磷酸二銨（折純）方面，2019 年南亞地區進口 量全球占比 42.98%，排名第一；其次是東亞、拉丁美洲、西歐和北美洲，占比分別是 12.67%、10.17%、10.11%和 6.98%。

3.2 近年來國內磷肥產能去化明顯

近年來國內磷肥行業去化明顯，行業集中度較高。2015 年 7 月，工業和信息化部關 于推進化肥行業轉型發展的指導意見中提出，一要嚴格控制新增產能，采用減量置換原 則，嚴格市場準入，強化行業監管，保持總供給與總需求的基本平衡，原則上不再新建 以天然氣和無煙塊煤為原料的合成氨裝置，新建或擴建濕法磷酸及配套的磷酸一銨、磷 酸二銨裝置。二要加快淘汰落后產能，建立落后產能退出長效機制，嚴把環保關、能耗 關；對生產經營存在困難較多、產能利用率和銷售利潤率低于行業平均水平的企業，逐 步引導主動退出。三是鼓勵引導企業兼并重組，形成上下游一體的產業體系及橫向跨行 業的肥化企業聯合，組建多產業結合的大型綜合性企業集團公司。2016 年 12 月，國務 院關稅稅則委員會發布《2017 年關稅調整方案》，明確自 2017 年開始取消磷肥的出口關 稅，有利于磷肥出口以緩解國內產能過剩壓力。

根據百川盈孚的數據，2017 年以來，國內磷酸一銨（折純）產能大致呈下降趨勢， 2021 年行業總產能和有效產能相比 2017 年分別下降 15.22%和下降 29.89%。磷酸二銨方 面，2021 年國內行業總產能和有效產能相比 2017 年分別下降 3.12%和下降 15.19%。隨 著磷肥行業產能去化、環保政策等的執行，近年來磷酸一銨和磷酸二銨的行業集中度呈 上升趨勢。根據百川盈孚的數據，目前磷酸一銨行業有效產能的 CR7 約為 47%，磷酸二 銨行業集中度更高，行業有效產能的 CR10 約為 87%。

3.3 磷肥出口暫時受限，國內外價差大

化肥出口法檢政策落地實施，國內化肥出口明顯受限。2021 年 10 月 11 日，海關總 署發布公告，將 29 種 10 位 HS 編碼對應的化肥品種納入《必須實施檢驗出口商品目錄》 （即出口法檢）。出口法檢貨物應當在商品生產地或者海關總署指定的地點檢驗，未經檢 驗或者經檢驗不合格的不準報關出口。化肥出口法檢政策于 2021 年 10 月 15 日正式實 施，法檢的執行對化肥出口形成限制，去年 11-12 月化肥出口量大幅下滑。2021 年 1-10 月，我國磷酸一銨、磷酸二銨出口量分別是 368.19 萬噸和 609.29 萬噸，同比增長 72.98% 和 27.92%，但 10 月 15 日法檢執行之后，11-12 月我國化肥出口量同比大幅下降。磷酸 一銨出口量 11、12 月分別同比下降 69.99%和 81.23%，磷酸二銨出口量 11、12 月分別 同比下降 72.94%和 92.94%。

出口受限使得國內磷肥供應充足，價格明顯低于海外價格。截止 3 月 17 日，國內 磷酸二銨（64%顆粒）山東市場中間價為 3670 元/噸，相比年初下跌 0.81%。而美國海灣 磷酸二銨（64%顆粒）價格為 854.2 美元/噸，相比年初上漲 5.43%，比國內價格高 1746.14 元/噸。當前國內磷酸二銨價格相對海外的價差是 2013 年以來最大值。

原材料價格走高，磷肥行業成本壓力大。受原油、天然氣等價格上漲的影響，磷肥 原材料價格走高。截止 3 月 18 日，硫磺、硫酸、磷礦石、液氨價格分別同比上漲 128.47%、 126.42%、63.12%和 29.86%，相比年初分別上漲 27.76%、100%、2.17%和 16.97%。原材 料價格持續走高，而化肥法檢使得出口下降，國內磷肥價格漲幅低于原材料價格漲幅， 磷肥企業成本壓力大。

磷酸二銨庫存低位，若后續出口政策放松，行業有望迎來量價齊升。根據百川盈孚 的數據，截止 3 月 18 日，我國磷酸一銨行業總庫存 29.99 萬噸，同比增長 47.01%；磷 酸二銨行業總庫存是 23.8 萬噸，同比下降 25.18%。其中，磷酸二銨當前庫存為 2018 年 以來同期最低。目前行業受化肥出口法檢政策影響，出口量明顯下降，后續春耕需求過 后，若國內政策放松，出口恢復，國內磷酸二銨價格有望上漲，國內外價差縮小。同時 行業庫存低位，存在補庫需求，則行業有望迎來量價齊升，盈利能力或將改善。

4 氮肥：高油價背景下，煤制尿素具備性價比

近年來全球尿素產能低速增長，預計 2022 年略有下降。2016-2020 年，全球尿素（折 純）產能從 9627.46 增長至 9950.84 萬噸，增速為 3.36%。根據國際肥料工業協會的預 測，預計 2021、2022 年全球尿素（折純）產能分別是 10368.54 和 10339.72 萬噸，分別 同比增長 4.2%和下跌 0.28%。

我國是全球尿素生產和消費大國，出口占比較高。根據百川盈孚的數據，2020 年我 國尿素產能為 3390.42 萬噸，在全球產能中占比 34.07%。從產量來看，2019 年我國尿素 （折純）產量是 2435.16 萬噸，在全球占比 29.96%。從出口量來看，2019 年，我國尿素 出口量是 494.48 萬噸，在全球出口總量中占比 10.29%。

十三五期間尿素產能去化明顯，行業產能利用率提高。《氮肥行業“十三五”發展指 南》提出，“十三五”期間要淘汰尿素落后年產能 1,350 萬噸。根據百川盈孚的數據，自 2017 年開始，國內尿素產能呈下降趨勢，2021 年尿素（折純）產能是 3378.28 萬噸，有 效產能是 3102.28 萬噸，相比 2017 年分別下降 9.26%和下降 12.25%。隨著尿素產能的去 化，行業產能利用率呈上升趨勢，從 2017 年的 72.97%上升到 2021 年的 76.81%。

尿素價格上漲，行業庫存處低位。截止 3 月 18 日，我國山東地區尿素（小顆粒） 價格是 2960 元/噸，同比上漲 37.67%，相比年初上漲 14.73%。根據百川盈孚的數據，我 國尿素行業噸毛利同比增長 16.98%，相比年初提高 51.71%。截止 3 月 18 日，我國尿素 行業總庫存為 56.02 萬噸，同比下降 34.67%，且相比 2020 年同期低 53.03%，為近五年 來的較低水平（僅高于 2019 年同期水平）。隨著春耕對尿素需求的帶動，行業低庫存下， 尿素價格或維持高位，同時高油價背景下，煤制尿素具備性價比。（報告來源：未來智庫）

5 投資分析

國際糧食價格維持高位，種植面積增長支撐化肥需求。新冠疫情爆發后，各國愈發 重視糧食安全，國際糧食價格 2020 年下半年開始上漲。2022 年年初以來（截止 3 月 18 日），受俄烏沖突影響，CBOT 玉米、大豆、小麥期貨價格分別上漲 25.11%、25.35%和 37.62%。糧食價格上漲，種植收益向好推動糧食種植面積增長。根據美國農業部今年 3 月份的數據，預計 2021/2022 年全球大豆、玉米和小麥播種面積分別同比增長 1.15%、 2.3%和 0.51%。此外，根據經合組織-糧農組織農業展望的預測，到 2030 年全球玉米、大 豆的收獲面積將相比 2021 年分別增長 2.36%和 2.81%。長期農產品收獲面積的增長有利 于化肥需求的穩步提升。

鉀肥：我國進口依存度較高。2016 年以來，我國氯化鉀進口依存度均在 50%以上， 2021 年達到 57.54%。當前糧食價格維持高位，種植面積有望繼續增長，鉀肥需求旺盛， 疊加俄烏沖突、白俄羅斯遭制裁使得俄羅斯、白俄羅斯鉀肥出口受限，加劇全球供給緊 張局面，國際鉀肥價格有望維持高位。同時，我國鉀肥進口依存度高，國內鉀肥價格走 勢與國際價格走勢同步性日趨加強，且當前國內鉀肥庫存低位，對鉀肥價格形成支撐。

磷肥：化肥法檢使得出口暫時受限，國內外價差較大。目前受出口法檢政策影響， 磷肥出口受限，后續若政策放松，出口恢復，國內磷酸一銨、磷酸二銨價格有望上漲， 國內外價差縮小，行業盈利或將改善。

氮肥：尿素價格上漲，行業庫存處低位。截止 3 月 18 日，我國山東地區尿素（小 顆粒）價格是 2960 元/噸，同比上漲 37.67%，相比年初上漲 14.73%；我國尿素行業總庫 存為 56.02 萬噸，同比下降 34.67%，且相比 2020 年同期低 53.03%，為近五年來的較低 水平。隨著春耕對尿素需求的帶動，行業低庫存下，尿素價格或維持高位，同時高油價 背景下，我國煤制尿素企業具備性價比。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站