（報(bào)告出品方/作者：安信證券，諸海濱）1.科創(chuàng)新材：深耕耐火材料生產(chǎn)，穩(wěn)定發(fā)展下?tīng)I(yíng)收、凈利持續(xù)增長(zhǎng)1.1.發(fā)展歷程：專(zhuān)注鋼鐵、有色等工業(yè)用耐火材料生產(chǎn)公司成立于2002年，公司獲得了“高新技術(shù)企業(yè)”證書(shū)、“河南省科技企業(yè)”證書(shū)、“洛陽(yáng)市科技

（報(bào)告出品方/作者：安信證券，諸海濱）

1. 科創(chuàng)新材：深耕耐火材料生產(chǎn)，穩(wěn)定發(fā)展下?tīng)I(yíng)收、凈利持續(xù)增長(zhǎng)

1.1. 發(fā)展歷程：專(zhuān)注鋼鐵、有色等工業(yè)用耐火材料生產(chǎn)

公司成立于 2002 年，公司獲得了“高新技術(shù)企業(yè)”證書(shū)、“河南省科技企業(yè)”證書(shū)、“洛陽(yáng) 市科技型企業(yè)”證書(shū)、“科技小巨人企業(yè)”證書(shū)等榮譽(yù)，成立了洛陽(yáng)市吹氬透氣磚元件工程 研究技術(shù)中心，并于 2013 年榮登《福布斯中國(guó)企業(yè)潛力榜》。公司本著“質(zhì)量第一，用戶(hù) 至上，科技創(chuàng)新，互利共贏”的原則，持續(xù)專(zhuān)注于功能耐火材料的生產(chǎn)、研發(fā)。

公司于 2015 年 10 月在新三板掛牌，當(dāng)前處于創(chuàng)新層。公司于 2020 年 8 月進(jìn)行了精選層 掛牌申請(qǐng)輔導(dǎo)備案，后續(xù)于 2021 年 6 月得到受理。

1.2. 主營(yíng)業(yè)務(wù)情況：深耕耐火材料生產(chǎn)，功能耐火材料為公司核心產(chǎn)品

公司專(zhuān)業(yè)從事鋼鐵、有色等工業(yè)用耐火材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為功能耐火材 料、不定形耐火材料和定型耐火材料，其中功能耐火材料是公司最核心的產(chǎn)品。功能耐火 材料包括金屬液體凈化透氣元件和金屬液體控流元件及保護(hù)套管，金屬液體凈化透氣元件 包括狹縫型透氣元件和防滲型透氣元件。

公司研發(fā)、生產(chǎn)的核心產(chǎn)品金屬液體凈化透氣元件，其作用是向金屬液體中噴吹惰性氣體， 通過(guò)惰性氣體流動(dòng)產(chǎn)生的攪拌作用對(duì)金屬液體的溫度和成分進(jìn)行有效均化，加速物理化學(xué) 反應(yīng)，促使非金屬夾雜物順利上浮，有效提高金屬液體純度，達(dá)到精煉的目的。

耐火材料是在高溫環(huán)境下物理、化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定的無(wú)機(jī)非金屬材料，廣泛應(yīng)用于鋼鐵、建材、 有色金屬、石化、機(jī)械、電力、環(huán)保乃至國(guó)防等領(lǐng)域，是高溫工業(yè)的重要基礎(chǔ)材料，也是 各種高溫工業(yè)熱工窯爐和裝備不可或缺的重要支撐材料。

耐火材料制品品種繁多，按化學(xué)礦物組成、化學(xué)特性、形狀和尺寸、耐火度、用途、制造 工藝、體積密度、功能性等不同分類(lèi)方案，耐火材料分類(lèi)各不相同。

公司耐火材料主要依照制造工業(yè)和外觀以及功能性進(jìn)行分類(lèi)。

功能耐火材料是指通過(guò)精密工藝生產(chǎn)的能用于特殊部位的、能滿(mǎn)足某些特殊功能的耐火材 料，與常規(guī)耐火材料產(chǎn)品相比，其特點(diǎn)是在使用中對(duì)冶金過(guò)程所起的專(zhuān)門(mén)功能性作用，往 往作為單個(gè)元件或與其他輔助耐火材料制品組合使用，其制作上都是按照特有的生產(chǎn)工藝 而制備的。

功能耐火材料是隨著鋼鐵冶金工業(yè)連鑄技術(shù)的發(fā)展而形成的一類(lèi)特種耐火材料，更確切些 應(yīng)稱(chēng)為連鑄用功能耐火材料。當(dāng)前連鑄用功能耐火材料所包括的主要耐火制品有滑動(dòng)水口、 長(zhǎng)水口、整體塞棒、浸人式水口（俗稱(chēng)連鑄三大件）、定徑水口和透氣磚。每種產(chǎn)品在使用 中都起著某種專(zhuān)門(mén)功能作用，如控流作用、吹氣攪動(dòng)作用、防止二次氧化保護(hù)澆鑄作用、 決定鋼液在結(jié)晶器內(nèi)的流場(chǎng)分布等。這些耐火材料的使用是保證連鑄工藝得以進(jìn)行的重要 前提條件之一。

金屬液體凈化透氣元件屬于功能耐火材料,指能凈化金屬液體的耐高溫且有透氣功能的元器 件，通常指鋼包底吹氬透氣磚或透氣塞、轉(zhuǎn)爐透氣磚等功能耐火材料制品，具有透氣、凈 化金屬液體的作用。按照金屬液體凈化透氣元件的透氣方式和功能，可將金屬液體凈化透 氣元件分為狹縫型凈化元件和防滲型凈化元件兩大類(lèi)。

狹縫型透氣元件是鋼鐵冶煉行業(yè)內(nèi)使用最為廣泛的功能耐火材料，耐火材料行業(yè)內(nèi)將狹縫 型透氣元件俗稱(chēng)“狹縫型透氣磚”。狹縫型透氣元件所用材料主要包括剛玉-尖晶石、剛玉莫來(lái)石、剛玉-氧化鉻陶瓷基復(fù)合材料。透氣狹縫大都呈圓環(huán)狀分布，狹縫的大小、寬窄及 數(shù)量依透氣量需求、金屬液體種類(lèi)、噴吹介質(zhì)類(lèi)型等不同使用環(huán)境而定。通常透氣狹縫寬 度為 0.1-0.8mm。依據(jù)制作工藝的不同，狹縫型透氣元件可分為高溫?zé)瑟M縫透氣元件和 低溫處理狹縫透氣元件。

在金屬冶煉中，狹縫型透氣元件在通過(guò)狹縫向金屬液體吹入惰性氣體，或因冶煉工藝需要 暫停向金屬液體吹入惰性氣體時(shí)，狹縫內(nèi)的氣體經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)壓力波動(dòng)，壓力突然下降形成 負(fù)壓，造成金屬液體滲入透氣元件狹縫內(nèi)，使得后續(xù)使用中惰性氣體的流量、流速達(dá)不到 設(shè)計(jì)要求，從而影響金屬液體的精煉。解決上述滲鋼問(wèn)題的通常方法是“清掃反吹”，即澆 鋼后通過(guò)尾管吹氣的同時(shí)用氧槍清掃透氣元件工作面滲入狹縫的金屬和熔渣。

防滲型透氣元件屬于功能耐火材料，耐火材料行業(yè)內(nèi)將防滲型透氣元件俗稱(chēng)“防滲型透氣 磚”，公司針對(duì)狹縫型透氣元件容易滲入金屬液體的缺陷，進(jìn)行了相應(yīng)的技術(shù)研發(fā)，取得多 項(xiàng)相關(guān)技術(shù)專(zhuān)利，解決了金屬液體冶煉中透氣元件狹縫容易堵塞的關(guān)鍵問(wèn)題。

防滲型透氣元件所用材料是氧化鋯增韌剛玉-莫來(lái)石陶瓷基復(fù)合材料，透氣通道為彌散型。 該元件使用了金屬液體難以浸潤(rùn)的材料，以及特殊的孔隙結(jié)構(gòu)，能有效阻止金屬液體和熔 渣的滲透，使用中免清掃，提高透氣元件使用壽命，降低材料消耗和勞動(dòng)強(qiáng)度，節(jié)能環(huán)保。另外，特殊的孔隙結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的氣泡細(xì)小，能提高精煉效率，顯著提高金屬品質(zhì)。

公司為國(guó)內(nèi)較早開(kāi)始研發(fā)防滲型透氣元件并申請(qǐng)發(fā)明專(zhuān)利，實(shí)現(xiàn)工業(yè)化推廣的企業(yè)，通過(guò) 采用新技術(shù)、新工藝，將傳統(tǒng)的狹縫型透氣通道改進(jìn)為由相互聯(lián)通的彌散型透氣微氣孔， 提高了透氣元件的吹通率，顯著提高了抗侵蝕性、熱震穩(wěn)定性等產(chǎn)品性能，從根本上避免 狹縫型透氣元件存在滲入金屬液體和熔渣的缺陷，提高了透氣元件的使用壽命，使金屬液 體的凈化效率和質(zhì)量得到了提升。

控流元件保護(hù)套管屬于功能耐火材料，耐火材料行業(yè)將其俗稱(chēng)為“水口座磚”，是指鑲嵌在 鋼包底部，與控流元件配套使用,便于拆卸、安裝，具有固定和保護(hù)控流元件的作用。

控流元件保護(hù)套管通常與控流元件配套使用，作為連鑄機(jī)澆鑄過(guò)程中金屬液體控流系統(tǒng)的 關(guān)鍵元件，是現(xiàn)代冶金工業(yè)不可缺少的關(guān)鍵部件。金屬液體控流系統(tǒng)能夠精確地調(diào)節(jié)連鑄 過(guò)程中金屬液體的流量，使流入和流出的金屬液體達(dá)到平衡，從而使連鑄操作更容易控制。 控流系統(tǒng)產(chǎn)品因使用性能的可靠性，在冶金過(guò)程中得到廣泛應(yīng)用。

公司的不定形耐火材料主要包括電爐頂預(yù)制件、座磚修補(bǔ)料、火泥等。

電爐頂預(yù)制件是電爐設(shè)備用的一種產(chǎn)品，位于電爐爐頂三角區(qū)，用于保溫、防止金屬液體 飛濺和高溫?zé)煔庑孤丁９舅a(chǎn)的電爐頂預(yù)制件以剛玉、燒結(jié)莫來(lái)石等為主要原料，采 用先進(jìn)的結(jié)合技術(shù)，通過(guò)特殊制造工藝形成致密結(jié)構(gòu)，熱震穩(wěn)定性好，使用壽命高。

座磚修補(bǔ)料與火泥是由剛玉、高純微粉等組成的散裝材料，是金屬液體凈化元件和控流元 件的重要配套材料，用于金屬液體凈化元件及控流元件的安裝、保護(hù)和維修。該類(lèi)配套材 料具有耐高溫、可塑性好，易施工、壽命長(zhǎng)等特點(diǎn)，可有效保護(hù)金屬液體凈化元件和控流 元件。

定型耐火材料（2020 營(yíng)收占比 0.07%）

公司定型耐火材料主要為鎂碳磚，是以鎂砂和石墨為主要原料,利用多種結(jié)合劑制成的堿性 耐火制品，主要用于各種電弧爐、轉(zhuǎn)爐以及煉鋼精煉爐(LF 爐、RH 爐等）的爐襯。

上下游方面，公司上游生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的原材料主要包括礬土類(lèi)、剛玉類(lèi)、尖晶石類(lèi)、水泥 類(lèi)、氧化鋁微粉類(lèi)等各類(lèi)耐火原材料。從比例來(lái)看，公司 18/19/20/21 前五大供應(yīng)商占比分 別 為 68.38%/65.78%/65.10%/63.69%， 整 體 保持 穩(wěn) 定； 第 一大 供 應(yīng) 商方 面 ，公 司 18/19/20/21 第一大供應(yīng)商占比分別為 26.29%/20.92%/18.23%/25.68%，歷年占比均不超 過(guò) 30%，不存在嚴(yán)重依賴(lài)少數(shù)供應(yīng)商的情形。

下游客戶(hù)方面，公司前五大客戶(hù)主要為鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)或?yàn)殇撹F生產(chǎn)企業(yè)提供耐材整體承包 服務(wù)的承包商，公司為客戶(hù)主要提供功能耐火材料、定型耐火材料及不定形耐火材料等耐 火材料制品。從占比角度來(lái)看，公司前五大客戶(hù)和第一大客戶(hù)占比均較低，以 2021 年為例， 公司前五大/第一大客戶(hù)占比分別為 30.70%/9.15%，整體客戶(hù)較為分散。

行業(yè)地位方面，我國(guó)當(dāng)前耐火材料行業(yè)屬于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，僅納入耐火材料行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì) 的耐火材料制品及原料企業(yè)就達(dá)到 2000 家，此外，尚存在大量未納入統(tǒng)計(jì)口徑的中小型耐 火材料企業(yè)。我國(guó)耐火材料行業(yè)呈現(xiàn)市場(chǎng)化程度高，行業(yè)集中度低，企業(yè)規(guī)模小而分散的 特點(diǎn)。公司在行業(yè)內(nèi)屬于相對(duì)規(guī)模較大的企業(yè)，具備一定的行業(yè)地位。

1.3. 股權(quán)結(jié)構(gòu)：實(shí)際控制人持股比例高，公司管理權(quán)較為穩(wěn)定

公司控股股東為蔚文緒，其直接持有公司 30.42%的股份；實(shí)際控制人方面，蔚文緒、馬軍 強(qiáng)、蔚文舉和楊占坡四位一致行動(dòng)人為公司實(shí)際控制人，四人合計(jì)持股占比 64.16%，其中蔚文緒、馬軍強(qiáng)和楊占坡三人為公司董事、高級(jí)管理人員，蔚文舉和蔚文緒為兄弟關(guān)系。

1.4. 商業(yè)模式：多年經(jīng)營(yíng)發(fā)展構(gòu)筑完善的商業(yè)模式

公司經(jīng)多年積累，形成“研發(fā)+生產(chǎn)+銷(xiāo)售+服務(wù)”一體化的經(jīng)營(yíng)模式，為鋼鐵冶煉等行業(yè)客 戶(hù)提供合格產(chǎn)品。公司主要通過(guò)直接銷(xiāo)售開(kāi)拓業(yè)務(wù)，收入及利潤(rùn)來(lái)源于產(chǎn)品銷(xiāo)售。公司采 用“以銷(xiāo)定產(chǎn)、以產(chǎn)定購(gòu)”的策略組織運(yùn)營(yíng)。銷(xiāo)售部門(mén)依據(jù)客戶(hù)下達(dá)的采購(gòu)訂單與公司技 術(shù)部門(mén)、生產(chǎn)部門(mén)、采購(gòu)部門(mén)召開(kāi)聯(lián)席評(píng)審會(huì)議，形成合同評(píng)審表，后經(jīng)各部門(mén)串聯(lián)確認(rèn)， 形成了采購(gòu)計(jì)劃與生產(chǎn)計(jì)劃。各部門(mén)依據(jù)既定計(jì)劃開(kāi)展作業(yè)，通力合作完成排產(chǎn)制造，最 終產(chǎn)品經(jīng)公司質(zhì)管部門(mén)檢驗(yàn)合格后發(fā)往客戶(hù)，實(shí)現(xiàn)盈利。

公司的銷(xiāo)售模式均為直銷(xiāo)模式，銷(xiāo)售對(duì)象為鋼廠等終端客戶(hù)（如聯(lián)峰鋼鐵（張家港）有限 公司、內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司等）或?yàn)榻K端客戶(hù)提供耐材整體承包服務(wù)的承包商 （如撫順市添瀧耐火材料有限公司、江蘇蘇嘉集團(tuán)新材料有限公司等）。目前，公司已經(jīng)與 江蘇蘇嘉集團(tuán)新材料有限公司、撫順市添瀧耐火材料有限公司、大石橋淮林耐火材料有限 公司、大石橋市金龍耐火材料有限公司、聯(lián)峰鋼鐵（張家港）有限公司、內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián) 股份有限公司等客戶(hù)建立了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。

公司的生產(chǎn)模式主要是以銷(xiāo)定產(chǎn)，根據(jù)合同及訂單的內(nèi)容編制生產(chǎn)計(jì)劃，由研發(fā)部制定生 產(chǎn)方案，并由采購(gòu)部采購(gòu)符合相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的原材料進(jìn)行生產(chǎn)。

公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需原材料均為自行采購(gòu)，采購(gòu)部負(fù)責(zé)對(duì)供應(yīng)商的管理和原材料的采購(gòu)。采 購(gòu)部會(huì)同研發(fā)部、生產(chǎn)部、銷(xiāo)售部根據(jù)合同、訂單內(nèi)容和客戶(hù)的需要制定采購(gòu)計(jì)劃，以比 價(jià)采購(gòu)等方式進(jìn)行原材料采購(gòu)。公司對(duì)供應(yīng)商的經(jīng)營(yíng)資質(zhì)、生產(chǎn)及運(yùn)輸能力、質(zhì)量控制等 方面進(jìn)行考察，篩選、優(yōu)化供應(yīng)商，建立供應(yīng)商清單。目前，公司已與多家原材料供應(yīng)商 形成了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。

公司設(shè)臵研發(fā)部負(fù)責(zé)研發(fā)工作，公司的研發(fā)以市場(chǎng)為導(dǎo)向，根據(jù)客戶(hù)需要和生產(chǎn)過(guò)程中的 技術(shù)特點(diǎn)制定研發(fā)計(jì)劃。公司在由評(píng)審委員會(huì)確定研發(fā)目標(biāo)后，成立專(zhuān)項(xiàng)研發(fā)組制定研發(fā) 計(jì)劃，通過(guò)自主創(chuàng)新，解決生產(chǎn)和使用過(guò)程中的技術(shù)難題，研制新產(chǎn)品，并實(shí)現(xiàn)技術(shù)的不 斷創(chuàng)新和成果的轉(zhuǎn)化，不斷提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和技術(shù)水平。

1.5. 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：多年深耕積累，技術(shù)和成本構(gòu)筑公司核心優(yōu)勢(shì)

1.5.1. 技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)：多年深耕積累具備一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品升級(jí)拓展提升公司競(jìng)爭(zhēng)力

公司長(zhǎng)期以來(lái)一直致力于技術(shù)創(chuàng)新，大力發(fā)展具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，公司在金屬 液體凈化透氣元件方面不斷進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新。公司在金屬液體凈化透氣元件方面具有 深厚的技術(shù)沉淀，公司與河南科技大學(xué)、武漢科技大學(xué)和西安建筑科技大學(xué)等科研院所進(jìn) 行了廣泛的產(chǎn)學(xué)研合作，充分利用科研機(jī)構(gòu)進(jìn)行關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化工作，2019 年被 河南省科技廳確定為“河南省吹氬透氣元件工程技術(shù)研究中心”省級(jí)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室建設(shè)單位。

通過(guò)多年的技術(shù)研發(fā)和理論研究，公司組建成了一支具有豐富理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè) 技術(shù)人員隊(duì)伍和專(zhuān)業(yè)技術(shù)工人隊(duì)伍。截至 2022 年 3 月 12 日，公司已取得專(zhuān)利 30 項(xiàng)，其中 發(fā)明專(zhuān)利 14 項(xiàng)，實(shí)用新型 16 項(xiàng)，具備雄厚的技術(shù)研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力。

具 體 到 研 發(fā) 費(fèi) 用 率 方 面 來(lái) 看 ， 公 司 18/19/20/21 研 發(fā) 費(fèi) 用 率 分 別 為 5.24%/6.66%/5.38%/5.59%，公司各期研發(fā)費(fèi)用占比均超過(guò) 5%，整體保持穩(wěn)定，公司具備 持續(xù)的研發(fā)投入。

從在研項(xiàng)目角度來(lái)看，公司當(dāng)前有在研項(xiàng)目 11 項(xiàng)，研發(fā)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。

從在研和擬研發(fā)產(chǎn)品來(lái)看，公司擁有多項(xiàng)在研及擬研發(fā)產(chǎn)品，且基本圍繞公司當(dāng)前主營(yíng)業(yè) 務(wù)，為當(dāng)前產(chǎn)品的升級(jí)的拓展，具備較好的業(yè)務(wù)延續(xù)性。

1.5.2. 產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定：推行標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)管理體系，品牌信譽(yù)高

公司技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)為產(chǎn)品質(zhì)量奠定了良好基礎(chǔ)；另一方面，公司推行標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)管理體系， 輔之以嚴(yán)密的全過(guò)程質(zhì)量管控體系，保證了規(guī)模化生產(chǎn)模式下產(chǎn)品品質(zhì)的穩(wěn)定性與一致性。 公司建立了從原材料檢驗(yàn)、生產(chǎn)過(guò)程檢驗(yàn)、出庫(kù)檢驗(yàn)到客戶(hù)使用跟蹤等一整套完整的檢驗(yàn) 規(guī)范，并制定各個(gè)工序、各個(gè)零件的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，檢驗(yàn)人員嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范操作，保證 產(chǎn)品品質(zhì)的一致性。因下游行業(yè)為鋼鐵冶煉行業(yè)，對(duì)鋼鐵冶煉過(guò)程中對(duì)鋼水提純凈化等鋼 鐵品質(zhì)要求不斷提高，下游客戶(hù)對(duì)發(fā)行產(chǎn)品品質(zhì)的穩(wěn)定性提出了更高的要求。公司產(chǎn)品生 產(chǎn)過(guò)程管控嚴(yán)格，充分保證產(chǎn)品質(zhì)量安全。

1.5.3. 市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)：緊跟客戶(hù)需求，持續(xù)合作構(gòu)筑市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)

優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源是公司健康穩(wěn)定發(fā)展并保持持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的前提條件。在國(guó)內(nèi)功能耐火材料 競(jìng)爭(zhēng)激烈的大背景下，公司與耐火材料行業(yè)中具有較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力、較高生產(chǎn)工藝、較好質(zhì) 量管控體系等優(yōu)勢(shì)的企業(yè)保持密切合作，并與之保持長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系。

經(jīng)過(guò)多年穩(wěn)健的發(fā)展和積累，公司已經(jīng)與鋼鐵行業(yè)耐材整體承包商、鋼鐵廠等主要客戶(hù)形 成了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司針對(duì)客戶(hù)的具體需求進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)，并提供相應(yīng)的 技術(shù)指導(dǎo)服務(wù)，加強(qiáng)與客戶(hù)的粘度，時(shí)刻了解客戶(hù)與行業(yè)對(duì)功能耐火材料的需求，公司在 維持現(xiàn)有客戶(hù)資源的基礎(chǔ)上，仍不斷加強(qiáng)新客戶(hù)開(kāi)拓力度，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)影響力。

公司眾多的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)群為其市場(chǎng)需求、產(chǎn)品研發(fā)等方面建立了明顯的市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，對(duì)后 來(lái)潛在競(jìng)爭(zhēng)者構(gòu)成較強(qiáng)的市場(chǎng)在位壁壘，充分地保障了公司在未來(lái)國(guó)內(nèi)行業(yè)市場(chǎng)的份額穩(wěn) 定增長(zhǎng)潛力和持續(xù)盈利能力。

1.5.4. 成本控制優(yōu)勢(shì)：改進(jìn)生產(chǎn)工藝、統(tǒng)一采購(gòu)體系構(gòu)筑公司成本優(yōu)勢(shì)

成本控制能力是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的集中體現(xiàn)，成為影響利潤(rùn)的重要因素。公司利用近二十年的 功能耐火材料的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新生產(chǎn)工藝，合理安排生產(chǎn)，強(qiáng)化考核，降低消耗，提高生 產(chǎn)效率，降低了生產(chǎn)成本。公司建立統(tǒng)一的采購(gòu)體系，密切關(guān)注主要材料如剛玉、尖晶石 價(jià)格動(dòng)向，收集信息，分析判斷價(jià)格趨勢(shì)，充分利用公司本部周邊耐火材料生產(chǎn)企業(yè)眾多 的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，統(tǒng)一選定供應(yīng)商、控制采購(gòu)量等降低了采購(gòu)成本。

公司通過(guò)改進(jìn)生產(chǎn)工藝流程、建立統(tǒng)一采購(gòu)體系等方法，減低了生產(chǎn)成本和采購(gòu)成本，公 司在成本控制方面與同行業(yè)企業(yè)相比具有明顯優(yōu)勢(shì)。

1.6. 營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)：營(yíng)收/凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，核心產(chǎn)品占比較高

公司 18/19/20/21 營(yíng)業(yè)收入分別為 1.02 億元/1.10 億元/1.16 億元/1.22 億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù) 收入分別為 1.02 億元/1.10 億元/1.03 億元/1.19 億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比較高，公司其他業(yè) 務(wù)收入主要為承建的環(huán)保工程和銷(xiāo)售的原材料。

歸母凈利潤(rùn)方面，公司 18/19/20/21 歸母凈利潤(rùn)分別為 2373 萬(wàn)元/2591 萬(wàn)元/2643 萬(wàn)元 /2650 萬(wàn)元，其中非經(jīng)常損益各期占比均低于 10%，公司凈利潤(rùn)主要來(lái)自于主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利 潤(rùn)。

同比增速方面，公司 2019/2020/2021 營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為 6.93%/5.63%/5.30%，整體保持穩(wěn)定；歸母凈利潤(rùn)方面，公司 2019/2020/2021 歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng) 9.19%/2.01%/0.28%，增速趨勢(shì)與營(yíng)收保持一致，2021 凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收主要因公司期 間費(fèi)用率上升。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于耐火材料的銷(xiāo)售。具體來(lái)看，公司功能耐火材料收入占比較 高，18/19/20/21 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 0.93 億元/1.01 億元/0.93 億元/1.10 億元，占比分別為 91.08%/92.65%/89.51%/92.74%，歷年占比均保持在 90%左右，為公司核心產(chǎn)品種類(lèi)；

另外公司還有不定形耐火材料業(yè)務(wù)，18/19/20/21 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 834 萬(wàn)元/787 萬(wàn)元/851 萬(wàn) 元/857 萬(wàn)元，占比分別為 8.14%/7.19%/8.23%/7.20%；

公司定型耐火材料業(yè)務(wù)主要為鎂碳磚，當(dāng)前仍處于試生產(chǎn)階段，整體占比較低， 18/19/20/21 占比分別為 0.78%/0.16%/2.25%/0.07%。

季度營(yíng)收方面，公司歷年一季度因春節(jié)假期影響銷(xiāo)售收入占比相對(duì)較低，三四季度銷(xiāo)售收 入相對(duì)較高，具備一定的季節(jié)性波動(dòng)。

從 銷(xiāo) 售 區(qū) 域 來(lái) 看 ， 公 司 銷(xiāo) 售 主 要 集 中 在 華 東 區(qū) 、 東 北 區(qū) 和 華 中 區(qū) ， 該 三 區(qū) 2018/2019/2020/2021 合計(jì)銷(xiāo)售占比分別為 78.18%/77.61%/84.90%/81.94%。

營(yíng)業(yè)成本方面，公司 18/19/20/21 營(yíng)業(yè)成本分別為 5435 萬(wàn)元/5810 萬(wàn)元/6770 萬(wàn)元/6925 萬(wàn) 元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)成本分別為 5435 萬(wàn)元/5810 萬(wàn)元/5674 萬(wàn)元/6663 萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占 比分別為 100.00%/100.00%/83.82%/96.21%，2020 年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本出現(xiàn)較大下降主要因 當(dāng)年存在部分承建的環(huán)保工程和銷(xiāo)售的原材料業(yè)務(wù)拉高了非主營(yíng)業(yè)務(wù)成本。

具體到主營(yíng)業(yè)務(wù)成本構(gòu)成來(lái)看，直接材料占比較高，一般占比為 70%左右，其中 2021 年 占比 68.52%。2020 年公司直接人工占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例為 9.58%，公司制造費(fèi)用占主 營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例為 15.44%，兩者整體保持穩(wěn)定。

綜合毛利率方面，公司 18/19/20/21 綜合毛利率分別為 46.95%/46.96%/41.49%/43.16%， 從 2020 年毛利率出現(xiàn)較大下降主要因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本且當(dāng)期存在 部分毛利率較低的非主營(yíng)業(yè)務(wù)所致，其中運(yùn)輸費(fèi)用影響 2020 年毛利率 2.83pct。

具體到各業(yè)務(wù)來(lái)看，公司功能耐火材料和不定型耐火材料毛利率整體保持穩(wěn)定，均介于 40%-50%之間；公司定型耐火材料毛利率相對(duì)波動(dòng)較大，主要因公司定型耐火材料尚未實(shí) 現(xiàn)量產(chǎn)，前期主要依賴(lài)外購(gòu)，外購(gòu)部分毛利率較低拉低了業(yè)務(wù)整體毛利率。

公司 18/19/20/21H1 期間費(fèi)用分別為 1857 萬(wàn)元/2128 萬(wàn)元/1727 萬(wàn)元/2004 萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng) 業(yè)收入比重分別為 18.13%/19.43%/14.93%/16.45%，2020/2021 期間費(fèi)用率降低主要因會(huì) 計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本所致。

1.7. 募投項(xiàng)目：擬募資 1.2 億元，用于擴(kuò)張產(chǎn)能

公司本次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò) 2000 萬(wàn)股人民幣普通股，擬募集資金 1.2 億元，用于年產(chǎn) 1.6 萬(wàn)噸冶煉潔凈鋼用功能復(fù)合材料項(xiàng)目。

公司年產(chǎn) 1.6 萬(wàn)噸冶煉潔凈鋼用功能復(fù)合材料項(xiàng)目包括 2 條生產(chǎn)線(xiàn)：

① 新建年產(chǎn) 0.6 萬(wàn)噸精煉鋼包用鎂尖晶石復(fù)合材料生產(chǎn)線(xiàn)；

② 新建年產(chǎn) 1 萬(wàn)噸 RH 精煉爐用鎂尖晶石復(fù)合材料生產(chǎn)線(xiàn)。

項(xiàng)目建設(shè)周期 24 個(gè)月，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后會(huì)形成年收入 1.7 億元，年凈利潤(rùn) 2765 萬(wàn)元，項(xiàng)目投 資回收期 4.29 年。

目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中主要用于精煉鋼包內(nèi)襯材料的主要產(chǎn)品為無(wú)碳鋼包預(yù)制塊和（鋁）鎂碳磚 等耐火材料產(chǎn)品，無(wú)碳鋼包預(yù)制塊 MgO 含量受限，（鋁）鎂碳磚對(duì)鋼水有增碳效應(yīng)等缺陷， 在冶煉超低碳鋼等特種鋼時(shí)不能完全滿(mǎn)足需要。

公司募投產(chǎn)品精煉鋼包用鎂尖晶石復(fù)合材料，形態(tài)是鎂尖晶石質(zhì)預(yù)制塊，通過(guò)技術(shù)手段直 接引入鎂砂，彌補(bǔ)普通無(wú)碳鋼包預(yù)制塊 MgO 含量受限的缺陷，同時(shí)鋼包襯材質(zhì)的無(wú)碳化、 MgO 含量在一定范圍內(nèi)可調(diào)化，滿(mǎn)足了超低碳潔凈鋼生產(chǎn)的需要，是鋼包內(nèi)襯用耐火材料 發(fā)展的新方向，可滿(mǎn)足我國(guó)日益增長(zhǎng)的超低碳鋼、潔凈鋼、特種鋼冶煉之需求。

將公司精煉鋼包用鎂尖晶石復(fù)合材料與同行業(yè)可比公司同類(lèi)產(chǎn)品的相關(guān)技術(shù)特征及經(jīng)濟(jì)性 對(duì)比情況如下：

通過(guò)對(duì)比可以看出，科創(chuàng)新材的募投產(chǎn)品和同行業(yè)可比公司同類(lèi)產(chǎn)品相比，更適合冶煉低 碳鋼、超低碳鋼、簾線(xiàn)鋼、手撕鋼、高潔凈鋼等特種鋼，其產(chǎn)品性能優(yōu)于同行可比公司的 無(wú)碳鋼包預(yù)制塊和（鋁）鎂碳磚，具有較高性?xún)r(jià)比，同時(shí)相應(yīng)國(guó)家倡導(dǎo)環(huán)保低碳的工業(yè)制 造方向。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

2. 行業(yè)分析：耐火材料行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)下行業(yè)集中度或有望提升

2.1. 行業(yè)概況：耐火材料行業(yè)與鋼鐵高度相關(guān)，我國(guó)已成為全球最大消費(fèi)市場(chǎng)

耐火材料的技術(shù)進(jìn)步對(duì)高溫工業(yè)的發(fā)展起著不可替代的關(guān)鍵作用，世界各國(guó)都非常重視發(fā) 展自己的耐火材料工業(yè)。我國(guó)的耐火材料工業(yè)發(fā)展起步于新中國(guó)成立以后，當(dāng)時(shí)百?gòu)U俱興， 國(guó)家在恢復(fù)農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)的基礎(chǔ)上優(yōu)先發(fā)展重工業(yè)，先后建設(shè)了東北耐火廠、西北耐火廠、 貴陽(yáng)耐火廠、山東耐火廠、洛陽(yáng)耐火廠等，生產(chǎn)鋼鐵、有色、水泥、玻璃等行業(yè)急需的耐 火材料，還在鞍山焦化設(shè)計(jì)院設(shè)立了耐火材料研究室，主要從事耐火材料生產(chǎn)工藝技術(shù)研 究。為了培養(yǎng)耐火材料專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才，國(guó)家在東北工學(xué)院、北京鋼鐵學(xué)院、武漢鋼鐵學(xué)院、 西安冶金學(xué)院、鞍山鋼鐵學(xué)院開(kāi)設(shè)了耐火材料專(zhuān)業(yè)，招收專(zhuān)科及以上學(xué)生。應(yīng)三線(xiàn)建設(shè)的 需要，1964 年國(guó)家從全國(guó)各地抽調(diào)技術(shù)人員，在洛陽(yáng)籌建了耐火材料研究所，專(zhuān)門(mén)從事耐 火材料基礎(chǔ)理論研究和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)工作。在改革開(kāi)放的背景下，20 世紀(jì) 80 年代至 90 年代， 全國(guó)出現(xiàn)了耐火材料生產(chǎn)熱潮，在耐火原料豐富的河南、山東、山西、遼寧等省份，眾多 的耐火材料鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)如雨后春筍般的出現(xiàn)。

進(jìn)入 21 世紀(jì)，隨著改革開(kāi)放的深入，我國(guó)迎來(lái)了冶金工業(yè)的大發(fā)展，特別是 2003 年以后， 在鋼鐵、建材、石化等行業(yè)快速發(fā)展的拉動(dòng)下，一批批民營(yíng)、合資耐火材料企業(yè)走上舞臺(tái)， 耐火材料工業(yè)得到了迅速發(fā)展。2013 年以來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展及節(jié)能減排、壓縮落 后產(chǎn)能等產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)，鋼鐵、有色、建材等高溫工業(yè)的增速有所放緩，也間接引導(dǎo)了耐 火材料的發(fā)展方向。

鋼鐵行業(yè)是耐火材料最重要的用戶(hù)，鋼鐵行業(yè)對(duì)耐火材料的需求大致可以反映耐火材料的 整體的市場(chǎng)規(guī)模，2015-2020 年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量逐年提高，鋼鐵耐火材料的整體需求和市 場(chǎng)規(guī)模也逐年提高。

“十二五”、“十三五”期間，我國(guó)耐火材料工業(yè)發(fā)展速度加快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，企 業(yè)自主創(chuàng)新能力明顯增強(qiáng)，在鋼鐵、有色、水泥和玻璃等高溫工業(yè)高速發(fā)展的強(qiáng)力拉動(dòng)下， 耐火材料工業(yè)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，效益增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整效果顯著，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力明顯增強(qiáng)， 到目前為止我國(guó)已成為世界耐火材料的生產(chǎn)和消耗第一大國(guó)。

具體到行業(yè)應(yīng)用來(lái)看，耐火材料在鋼鐵、建材、有色金屬、機(jī)械、化工、電力、輕工等基 礎(chǔ)工業(yè)領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用，近年來(lái)，耐火產(chǎn)品的下游需求一直保持穩(wěn)定。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì) 逐步從高增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展階段，鋼鐵、水泥、玻璃等下游主要應(yīng)用領(lǐng)域近年來(lái)供給側(cè)改 革全面展開(kāi)，下游耐火材料需求總體穩(wěn)定。

根據(jù)智研咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2019 年冶金行業(yè)耐火材料消費(fèi)量占總需求的 72.2%（鋼鐵冶煉消費(fèi)量 占絕大多數(shù)）。

鋼鐵行業(yè)市場(chǎng)需求主要來(lái)自：（1）煉鋼高溫環(huán)節(jié)，所有環(huán)節(jié)都需要使用耐火材料；（2）熔 煉鋼雜質(zhì)，耐火產(chǎn)品腐蝕消耗嚴(yán)重；而煉鋼涉及熔鋼流，高損耗的耐火產(chǎn)品；（3）部分環(huán) 節(jié)具有明顯的熱振動(dòng)（溫差變化），耐火材料損失較大。因此，耐火材料產(chǎn)品的鋼鐵冶煉消 費(fèi)量明顯高于水泥/玻璃生產(chǎn)、有色冶煉等應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)公司估計(jì)，平均噸鋼耗鋼耐火產(chǎn) 品價(jià)值約 60 元，2020 年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量約為 104854 萬(wàn)噸，則中國(guó)鋼耐火產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模約 629 億元。公司 2020 年?duì)I收 1.16 億元，則初步估計(jì)公司市占率約 0.18%。

據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020 年全球粗鋼產(chǎn)量達(dá)到 18.64 億噸，同比下降 0.9%。中國(guó)、印 度、日本、俄羅斯、美國(guó)、韓國(guó)、土耳其、德國(guó)、巴西、伊朗為前十大鋼鐵生產(chǎn)國(guó)，粗鋼 產(chǎn)量合計(jì) 15.805 億噸，占全球粗鋼產(chǎn)量的 84.79%。中國(guó)的粗鋼產(chǎn)量達(dá)到 10.53 億噸，同 比增長(zhǎng) 5.2%。中國(guó)粗鋼產(chǎn)量占全球粗鋼產(chǎn)量的份額，由 2019 年 53.3%上升到 2020 年的 56.5%，位居全球第一。假設(shè)耐火材料消耗量與粗鋼產(chǎn)量成正比，則我國(guó)耐火材料消耗量占 全球消耗總量的 50%以上，位居世界第一。

2.2. 行業(yè)格局：行業(yè)需求存在結(jié)構(gòu)性短缺，功能耐火材料需求持續(xù)上升

目前，我國(guó)規(guī)模以上耐火材料生產(chǎn)企業(yè)超過(guò) 2000 家，分布在全國(guó)三十多個(gè)省、市、自治區(qū)， 形成了完整的耐火材料工業(yè)體系，整體產(chǎn)量占世界耐火材料總產(chǎn)量的 65%以上。

具體到我國(guó)耐火材料行業(yè)供給來(lái)看，我國(guó)耐火材料制品的產(chǎn)量在近十年間發(fā)生了較大的波 動(dòng)，耐火材料制品的年產(chǎn)量由 2011 年度的 2,950 萬(wàn)噸下降至 2020 年度的 2,478 萬(wàn)噸，其 中 2017 年度的產(chǎn)量曾跌至 2,293 萬(wàn)噸。耐火材料制品的產(chǎn)量在近十年的動(dòng)態(tài)調(diào)整中已形成 了相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。

特種耐火制品特別是其中的功能材料作為耐火材料制品中技術(shù)含量相對(duì)較高的產(chǎn)品，近十 年的產(chǎn)量由 2011 年的 47 萬(wàn)噸提高至 2020 年的 52 萬(wàn)噸，其產(chǎn)量總體保持著穩(wěn)中有升的趨 勢(shì)，功能耐火材料其技術(shù)要求高于普通耐火材料，在鋼鐵行業(yè)主要應(yīng)用于精煉和連鑄工藝 煉鋼技術(shù)，功能耐火材料的性能及使用壽命對(duì)煉鋼的品質(zhì)及煉鋼用鋼包的使用壽命有很大 的影響，不斷提高功能耐火材料的產(chǎn)品質(zhì)量是耐火材料行業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要要求。

雖然耐火材料制品的年產(chǎn)量由 2011 年度的 2,950 萬(wàn)噸下降至 2020 年度的 2,478 萬(wàn)噸，年產(chǎn)量的下降幅度較大，但耐火材料制品仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩的情形。具體到種類(lèi)來(lái)看， 當(dāng)前我國(guó)普通耐火材料仍產(chǎn)能過(guò)剩，但功能耐火材料仍存在產(chǎn)能短缺。

功能耐火材料和普通耐火材料主要差異如下：

功能耐火材料是隨著鋼鐵冶金工業(yè)連鑄技術(shù)的發(fā)展而形成的一類(lèi)特種耐火材料，從功 能角度更確切地可以表述為連鑄用功能耐火材料。功能耐火材料主要包括鋼水凈化透 氣元件、鋼水控流元件、長(zhǎng)水口、浸入式水口、塞棒、定徑水口。每種功能耐火材料 在使用中都起著某種、甚至多種專(zhuān)門(mén)功能作用，如吹氣攪動(dòng)促進(jìn)鋼水凈化作用、控制 鋼水流量作用、防止鋼水二次氧化保護(hù)澆鑄作用、決定鋼液在結(jié)晶器內(nèi)的流場(chǎng)分布等 作用。因此，這些功能耐火材料除了耐高溫，還具有一種、甚至多種專(zhuān)門(mén)功能作用， 以保證連鑄工藝得以順利實(shí)施。

普通耐火材料是指用于冶金爐、水泥窯、玻璃窯等熱工窯爐內(nèi)襯的常規(guī)制品，鋼鐵冶 金工業(yè)連鑄技術(shù)涉及的冶金爐有鋼包和中間包，鋼包內(nèi)襯所用的材料有高鋁磚、鋁鎂 碳磚、鎂碳磚等，中間包內(nèi)襯所用的材料有鎂質(zhì)涂料、中間包永久襯澆注料等。這些 普通耐火材料的功能只是依靠其耐高溫的特性來(lái)盛裝鋼水，除此以外無(wú)其它附加功能。

具體到應(yīng)用層面來(lái)看，以冶金中的核心部件之一鋼包為例，對(duì)比兩者的應(yīng)用情況。鋼包也 叫盛鋼桶，是冶金工業(yè)的重要容器件，起著儲(chǔ)存、轉(zhuǎn)運(yùn)鋼水的作用，隨著冶金技術(shù)的發(fā)展， 當(dāng)前鋼包還擔(dān)負(fù)著一部分爐外精煉的任務(wù)。由于鋼水的溫度很高，一般都在 1580℃以上， 所以鋼包必須鑲嵌（砌筑)耐火材料內(nèi)襯才能承受高溫鋼水。如果鋼包只是儲(chǔ)存、轉(zhuǎn)運(yùn)鋼水 的作用，一般的耐火材料（耐火度在 1580℃以上的無(wú)機(jī)非金屬材料）都能滿(mǎn)足要求，比如 普通的耐火材料粘土磚、高鋁磚、鎂碳磚或鋁鎂碳磚等就能滿(mǎn)足需要。鋼包由于具有爐外 精煉的功能，如向鋼水吹氬氣攪拌鋼水，使鋼水中的雜質(zhì)上浮至液面，使鋼水更潔凈，成 分更均勻，這樣就必須安裝特制的功能耐火材料（即功能元件）來(lái)滿(mǎn)足這種精煉的需要， 鋼包底吹氬透氣元件（金屬液體凈化透氣元件）應(yīng)運(yùn)而生，它安裝在鋼包底部，惰性氣體 可以通過(guò)該部件進(jìn)入鋼水，達(dá)到對(duì)鋼水精煉的目的；在鋼水澆注或鋼水轉(zhuǎn)入中間包過(guò)程中， 為了防止鋼液面的雜質(zhì)(渣)卷入潔凈的鋼水中，鋼水必須從鋼包底部流出，就必須由特制的 功能耐火材料（即功能元件）來(lái)作為鋼水流動(dòng)的開(kāi)關(guān)和通道，即滑板和水口（金屬液體控 流元件）才能滿(mǎn)足。

耐火材料行業(yè)一般按訂單生產(chǎn)，產(chǎn)量與需求量大體相當(dāng)，不存在長(zhǎng)期庫(kù)存積壓的情況。耐 火材料的需求與高溫工業(yè)，尤其是鋼鐵工業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)，鋼鐵行業(yè)對(duì)耐火材料的需求 大致可以反映耐火材料的整體需求，鋼鐵行業(yè)耐火材料消耗量占全部耐火材料消耗量的 70% 以上。近十幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，為中國(guó)及世界鋼鐵工業(yè)持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持著中高速增長(zhǎng)，與鋼鐵、建材發(fā)展密切相關(guān)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，高 鐵等基礎(chǔ)設(shè)施投入的加大、一帶一路建設(shè)投資、新農(nóng)村建設(shè)、城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快以及其他重 大項(xiàng)目實(shí)施和推進(jìn)，對(duì)鋼鐵、有色及建材等相關(guān)產(chǎn)業(yè)有著持續(xù)穩(wěn)定市場(chǎng)需求。據(jù)國(guó)際鋼鐵 協(xié)會(huì)及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020 年全球粗鋼產(chǎn)量達(dá)到 18.64 億噸，中國(guó)的粗鋼產(chǎn)量達(dá) 到 10.53 億噸，同比增長(zhǎng) 5.2%。中國(guó)粗鋼產(chǎn)量占全球粗鋼產(chǎn)量的份額，由 2019 年 53.3% 上升到 2020 年的 56.5%，位居全球第一。總體來(lái)看，耐火材料的下游需求較穩(wěn)定，有助于 行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。

具體到可比公司的市占率來(lái)看，當(dāng)前功能性耐火材料仍相對(duì)較為分散。以 2019 年為例，當(dāng) 年全國(guó)功能耐火材料產(chǎn)量為 54.50 萬(wàn)噸，公司與主要可比公司市占率均不超過(guò) 5%，各家公 司仍具備較大成長(zhǎng)空間。

2.3. 行業(yè)趨勢(shì)：環(huán)保和技術(shù)升級(jí)為當(dāng)前主要趨勢(shì)，持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)下行業(yè)集中度或有 望提高

原材料向全循環(huán)再利用發(fā)展

隨著我國(guó)工業(yè)化發(fā)展，礦產(chǎn)資源消耗越來(lái)越大。當(dāng)前，我國(guó)耐火礦產(chǎn)資源過(guò)渡開(kāi)采嚴(yán)重， 高品質(zhì)耐火礦物資源面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)，同時(shí)一些廢棄、用后耐火材料及金屬冶煉廢渣堆積如 山，給生態(tài)環(huán)境帶來(lái)了巨大影響。為此，耐火行業(yè)必須通過(guò)裝備技術(shù)提升對(duì)廢棄礦產(chǎn)及用 后耐材實(shí)行再利用，來(lái)提高資源的綜合利用效率，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

產(chǎn)品向精細(xì)化、功能復(fù)合化發(fā)展

傳統(tǒng)上，耐火材料是多相高溫結(jié)構(gòu)復(fù)合材料，現(xiàn)在，為了滿(mǎn)足純凈鋼冶煉、高端金屬材料 制造技術(shù)發(fā)展，耐火材料除要求長(zhǎng)壽低耗外，還要求具有冶煉功能，例如控制和調(diào)節(jié)金屬 熔液流速、凈化金屬溶等的功能，正逐步向結(jié)構(gòu)精細(xì)化、用途功能復(fù)合化發(fā)展。

制造向智能化、綠色化發(fā)展

按照中國(guó)制造 2025 總體要求，耐火材料行業(yè)正在加快兩化融合，從 2.0 工廠向 4.0 發(fā)展，以提高全流程的智能化水平。在“綠水青山，就是金山銀山”生態(tài)文明建設(shè)思想 的指引下，國(guó)家加大環(huán)保整治力度，耐火材料行業(yè)正在向綠色生態(tài)方向發(fā)展。

戰(zhàn)略重組，提高行業(yè)集中度

耐火材料行業(yè)正在深入落實(shí)“一體化”意識(shí)和“一盤(pán)棋”思想，加快戰(zhàn)略重組步 伐，做大做強(qiáng)，來(lái)提高行業(yè)集中度，推動(dòng)耐火材料行業(yè)健康發(fā)展。

2.4. 行業(yè)政策：國(guó)家鼓勵(lì)支持公司所在行業(yè)發(fā)展

公司所處的行業(yè)為耐火材料行業(yè)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

3. 橫縱對(duì)比：規(guī)模與行業(yè)龍頭仍存較大差距，ROIC 較高體現(xiàn)良好盈 利能力

公司所處行業(yè)為耐熱材料生產(chǎn)行業(yè)，行業(yè)內(nèi)可比公眾公司如下所示。

從規(guī)模的角度來(lái)看，可比公司中北京利爾和濮耐股份具備明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)和營(yíng)收均超 10 億水平；具體到科創(chuàng)新材來(lái)看，公司收入和資產(chǎn)規(guī)模在其他公司中高于魯銘新材和錦 誠(chéng)新材，但低于熔金股份和金恒新材。

具體到營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)來(lái)看，與公司規(guī)模一致，北京利爾和濮耐股份同樣具備較為明顯 的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)顯著高于其他公司；具體到科創(chuàng)新材來(lái)看，公司規(guī)模相對(duì) 較小，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均處于其他可比公司中等水平，與北京利爾和濮耐股份仍存在很 大差距。

毛利率方面，可比公司毛利率均較為接近，基本介于 20%-40%之間。科創(chuàng)新材為可比公司 中毛利率最高，產(chǎn)生這一差異主要因公司功能性耐火材料占比較高，此部分業(yè)務(wù)在耐火材 料中屬于毛利率較高產(chǎn)品類(lèi)別。

綜合費(fèi)用率來(lái)看，北京利爾綜合費(fèi)用率最低，2020 年綜合費(fèi)用率 9.26%；科創(chuàng)新材綜合毛 利率為可比公司較低水平，2020 年綜合費(fèi)用率 14.93%。

銷(xiāo)售費(fèi)用率方面，可創(chuàng)新材銷(xiāo)售費(fèi)用率為可比公司中等水平，主要因公司銷(xiāo)售渠道較為穩(wěn) 定。受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)影響，可比公司 2020 年銷(xiāo)售費(fèi)用率除錦誠(chéng)新材外基本均出現(xiàn)不同程度 的下降。

管理費(fèi)用率方面，魯銘新材管理費(fèi)用率較高，科創(chuàng)新材管理費(fèi)用率處于可比公司中等水平， 2020 年開(kāi)始管理費(fèi)用率提升主要因存在部分中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用所致。

研發(fā)費(fèi)用率方面，科創(chuàng)新材研發(fā)費(fèi)用率為可比公司較高水平，公司具備持續(xù)的研發(fā)投入。

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