貴州茅臺、金龍魚、農夫山泉、海天味業(yè)，常被股民調侃為“四大神水”。近兩年，其中的“兩大神水”——金龍魚與海天味業(yè)，已經(jīng)開始入侵彼此的陣地了。3月23日晚間與24日晚間，金龍魚與海天味業(yè)先后發(fā)布了最新年報。2021年，“油茅”和“醬茅”過得都

貴州茅臺、金龍魚、農夫山泉、海天味業(yè)，常被股民調侃為“四大神水”。近兩年，其中的“兩大神水”——金龍魚與海天味業(yè)，已經(jīng)開始入侵彼此的陣地了。

3月23日晚間與24日晚間，金龍魚與海天味業(yè)先后發(fā)布了最新年報。2021年，“油茅”和“醬茅”過得都不如意：金龍魚增收不增利，凈利潤甚至下滑超30%；海天味業(yè)業(yè)績增速創(chuàng)下上市以來新低，甚至喊出了“逆境搏殺”的口號。

在鞏固主業(yè)尋求新的增長的同時，這兩大龍頭都選擇了多元化。有意思的是，在新業(yè)務布局中，金龍魚盯上了調味品等業(yè)務，而海天味業(yè)瞄上了糧油等業(yè)務。

從2021年來看，金龍魚的攻勢似乎更強。長遠來看，看似與海天味業(yè)不在同一條賽道上的金龍魚，可能會是海天味業(yè)最大的敵人。

01、巨頭的“煩惱”

在包裝糧油和調味品兩個細分市場，金龍魚與海天味業(yè)都是各自行業(yè)的龍頭。但是，2021年，這兩大巨頭都遇到了新的“煩惱”。

先看“油茅”金龍魚。

2021年，金龍魚營收規(guī)模為2262.25億元，同比增16.06%，是A股食品行業(yè)營收最高的。但是，歸母凈利潤為41.32億元，同比減少了31.15%。

金龍魚是2020年10月份上市的，即使將時間線拉長至2018年，這也是其首次出現(xiàn)年度凈利潤下降。

分產品來看，金龍魚包括食用油、大米、面粉在內的廚房食品，2021年收入為1419.79億元，同比增長了17.14%，營收占比為62.76%；飼料原料及油脂科技收入825.15億元，同比增長13.83%，營收占比為36.47%。

凈利潤的下降，主要還是跟最核心的產品——廚房食品相關。

金龍魚稱，因原材料成本上漲幅度較大，生產經(jīng)營成本高于上年同期；市場競爭加劇，疊加消費疲軟的因素，中高端零售產品銷量受到較大影響；隨著國內餐飲市場的復蘇，餐飲渠道逐步恢復，毛利率較低的餐飲渠道產品的銷量占比提升。

這三大因素導致廚房食品的銷量、收入增長的同時，利潤卻下降了。

其實，在2020年底和2021年3-4月份，金龍魚調整了不同油種價格，整體漲價幅度為10%-15%。但是，從廚房食品營業(yè)成本21.38%的增幅高于收入的增幅可以看出，提價并未完全覆蓋成本的上漲。

再來看“醬茅”海天味業(yè)。

2021年，海天味業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入250.04億元，同比增長9.71%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為66.71億元，同比增長4.18%。

自2014年上市以來，這是海天味業(yè)業(yè)績增速最小的一年。

海天味業(yè)是“一體兩翼”的產品矩陣，即以醬油品類為主體，以蠔油和調味醬兩大品類為翼。醬油業(yè)務占主營業(yè)務收入的60%左右，蠔油和調味醬約占30%。2021年，醬油收入141.88億元，同比增長8.78%，醬料、蠔油分別增長5.61%、10.18%。

海天味業(yè)在年報中提到，2021年是極其困難的一年，消費需求疲軟、各種原材物料價格上漲、社區(qū)團購惡性競爭……“公司面臨前所未有的挑戰(zhàn)”。

三大核心業(yè)務的增長均不理想，而且，營業(yè)成本還在大幅增長。

海天味業(yè)同樣進行過提價。在2021年10月，海天味業(yè)對醬油、蠔油 、醬料等部分產品進行了3%-7%不等的提價，但同樣，公司整體營業(yè)成本16.36%的增幅，遠高于營業(yè)收入的增幅。

因此，2021年，金龍魚與海天味業(yè)的毛利率、凈利率，都下滑了。

若將海天味業(yè)與金龍魚的利潤率比較的話，你會發(fā)現(xiàn)，金龍魚賺得只是“辛苦錢”。因此，金龍魚營收規(guī)模很大，但海天味業(yè)的凈利潤更高。

論營收，1個金龍魚相當于9個海天味業(yè)；論凈利潤，1個海天味業(yè)相當于1.6個金龍魚。

海天味業(yè)最大的煩惱是，核心業(yè)務成長性不如往昔。而金龍魚的煩惱是，本來就不高的利潤率，2021年又雪上加霜了，導致凈利潤大幅下降。

02、兩種生意，兩大富豪

同是圍繞餐桌的食品，金龍魚與海天味業(yè)利潤率差距卻很大，這背后主要是兩種生意模式的不同。

對于海天味業(yè)來說，高門檻、高毛利是其護城河，但對金龍魚來說，正好相反，低門檻、低毛利，是其打造的護城河。

海天味業(yè)已經(jīng)擁有了強大的渠道話語權和品牌力，以“先款后貨”的方式結算，多年來應收賬款都為0，而且醬油行業(yè)進入門檻較高，龍頭優(yōu)勢早已顯現(xiàn)。

糧油行業(yè)門檻低，而且關乎民生，價格自然也敏感。因此，金龍魚與海天味業(yè)不同，金龍魚只能依靠量大利薄來打造自己的護城河。

金龍魚曾表示，對公司而言，量大利薄的生意會是一個較高的競爭壁壘，可以減少其他潛在競爭者進入行業(yè)的機會。原因很簡單，如果一個行業(yè)利潤率高，就會吸引更多競爭者的加入。

這也在理。利潤率低的行業(yè)，很多人看不上，而像利潤率極高的白酒行業(yè)，這幾年不少資本都有所動作，如郭廣昌攜復星系一連“飲下”兩家白酒上市公司。郭廣昌此前也說過，低毛利的行業(yè)不適合復星做，企業(yè)就要做高毛利的項目。

從這個角度來說，做糧油生意，不如做醬油生意，也不如首富鐘睒睒賣農夫山泉，農夫山泉的包裝飲用水，毛利率超過了60%，是金龍魚的好幾倍。

金龍魚背后的郭氏家族，卻是另一種思維——將量大利薄做到極致，同樣可以形成強大的競爭力。摸爬滾打幾十年，郭鶴年已經(jīng)當了20年的馬來西亞首富。

不光要量大利薄，還要“吃干榨凈”。

金龍魚的業(yè)務和產品看似繁復，但實際上，它們之間是緊密相關的。

上游的農副產品經(jīng)過初加工，會產生毛油、糙米、凈麥等初加工產品，同時還會產生豆粕、菜粕、米糠、麩皮等副產品；副產品可直接變成飼料原料；初加工產品通過精深加工會產生食用油、大米、面粉等產品，通過油脂科技工藝，還可以產生油脂科技產品。

這便是金龍魚所謂的“吃干榨凈”。通過這種模式，農副產品幾乎渾身都變成了“寶”。

不過，2021年，“醬茅”與“油茅”的神話都褪色了。

2021年1月，金龍魚與海天味業(yè)股價紛紛創(chuàng)下新高。金龍魚以145元/股創(chuàng)下收盤價新高，總市值高達7861.31億元；海天味業(yè)收盤價以214.58元/股創(chuàng)下歷史新高，總市值達6953億元。

不過，截至2022年3月25日收盤，海天味業(yè)總市值3710億元，金龍魚總市值2633億元。相較一年前的高點，海天味業(yè)跌了近47%，而金龍魚更是跌去近67%。

即使如此，海天味業(yè)董事長龐康與金龍魚背后的郭鶴年，也仍是兩大超級富豪。

在3月17日發(fā)布的《胡潤全球富豪榜》上，66歲的龐康財富為1450億元，仍為“醬油界首富”；而快99歲的馬來西亞首富郭鶴年，財富為1050億元。

在中國賣醬油的龐康，比做著全球生意的郭鶴年，財富竟多出不少。

醬油的市場滲透率已經(jīng)處于較高水平，在存量中競爭更加激烈。而糧油行業(yè)已經(jīng)進入增長緩慢期，各品牌之間接近于存量競爭，而且利潤率低。海天味業(yè)與金龍魚在想方設法擴大原有業(yè)務領先優(yōu)勢的同時，還在探索多元化，以消除各自的“煩惱”。

03、入侵對方的陣地

海天味業(yè)與金龍魚可能也沒想到，有一天它們會互相入侵彼此的陣地。目前來看，金龍魚的攻勢更強，而海天味業(yè)似乎更多的是在防守中反擊。

金龍魚說過：“如果一個行業(yè)利潤率高，就會吸引更多競爭者的加入。”金龍魚在印證自己護城河的同時，也踐行了這句話，進入了利潤率更高的調味品行業(yè)。

在2020年12月底的投資者關系活動記錄表中，金龍魚稱，公司已經(jīng)進入了調味品、酵母行業(yè)，也會進入冷凍面團、中央廚房等相關領域。

金龍魚認為調味品行業(yè)的潛力很大，所以將調味品視作一項很重要的新業(yè)務。

到2021年11月的時候，金龍魚稱，關于調味品產品，除了原有的芝麻香油、花椒油等，現(xiàn)在主要有醬油、醋、蠔油和料酒。其中，蠔油和料酒暫時是代加工生產，但隨著公司新工廠的建成投產，調味品產品都將以自己生產為主。

關于醬油，金龍魚與中國臺灣知名品牌丸莊公司合作；關于醋，金龍魚推出了“梁汾”品牌的山西陳醋。

金龍魚對調味品業(yè)務的推進很快。

僅兩三個月后，金龍魚稱，公司在泰州的丸莊醬油二期項目已在籌建中，建成后產能會擴大一倍。同時，正在廣東陽江籌建工廠，計劃生產廣式醬油，未來也將采用雙品牌、雙策略來發(fā)展醬油業(yè)務。關于醋，在山西的梁汾醋廠也正在擴產。

看著金龍魚這架勢，海天味業(yè)可能更焦慮、更著急了。

海天味業(yè)除了“一體兩翼”之外，這些年進行了相關多元化，已早早進入了醋、雞精、料酒等細分市場。

在2021年年報中，海天味業(yè)提到的一句話，值得品味：更多的大品牌、大企業(yè)參與到調味品行業(yè)的競爭中來，使企業(yè)間的競爭更加白熱化。

“更多”一詞中，肯定包括了金龍魚。主營業(yè)務本就陷入了增長瓶頸，沒想到，更大的巨頭搶食的步伐竟如此之快。

2021年，海天味業(yè)發(fā)布了9則“對外投資公告”，這是其上市以來發(fā)布此類公告最多的一年。其投資的業(yè)務主要為調味品主業(yè)，其次還有食用油業(yè)務。

總而言之，在鞏固主業(yè)進行“防守”的同時，海天味業(yè)也進一步多元化進行“反擊”。

2021年1月，海天推出了食用油品牌“油司令”。同時，在電商平臺，海天味業(yè)也悄悄上線了食用油、大米等產品。

在2021年3月份的投資者調研中，海天味業(yè)提到，食用油產品是對海天產品結構的良好補充，但食用油產品剛剛上市，具體規(guī)劃和發(fā)展還需要一定時間去布局。

在2021年年報中，海天味業(yè)絲毫未提糧油業(yè)務最新進展與銷售數(shù)據(jù)，而是與醋、雞精、料酒等業(yè)務一起歸到了“其他”中。2021年，“其他”品類營收為22.11億元，同比增長13.37%，增速較快，不過，主要是由于醋、料酒等產品的推動。

在3月25日舉行的2021年度業(yè)績說明會上，海天味業(yè)表示，面對快速變化的市場和消費多元的需求，公司會繼續(xù)加快產品的推陳出新，也會在米面糧油、火鍋底料等跨界產品上逐步發(fā)力。

同樣，金龍魚在2021年年報中也沒有披露調味品業(yè)務具體的銷售數(shù)據(jù)，而是將醬油、醋、蠔油等調味品業(yè)務歸到了廚房食品中。

從2021年的動作來看，金龍魚的攻勢更強，海天味業(yè)更多的是在防守。

長遠來看，被海天味業(yè)“拿捏”多年的中炬高新、千禾味業(yè)可能不足為懼，而原本在圈外的“龐然大物”金龍魚似乎更可怕，很可能會成為海天味業(yè)最大的敵人。

截至2021年3月，金龍魚在全國擁有110多萬個終端客戶，覆蓋了全國所有市、縣。金龍魚稱，調味品和糧油的渠道重合度非常高，公司調味品業(yè)務在餐飲渠道的進展速度較快。中央廚房項目落地后，預計調味品業(yè)務會推廣的更快。

海天味業(yè)的處境很艱難。其在年報中提到，為應對外界環(huán)境的變化，“公司發(fā)起逆境搏殺的號召，要求全體員工眼光朝內、刀刃向己，通過各種措施挖潛增效……”。

有意思的是，金龍魚多次向海天味業(yè)“示弱”：“我們在調味品上并沒有要超過海天的計劃，因為海天在現(xiàn)有市場上已經(jīng)建立并占據(jù)了巨大的市場份額。”

不過，“客套”之后，金龍魚也暗暗地放了一句：“我們相信我們的優(yōu)質產品可以在調味品市場上占據(jù)一席之地。”

“一席之地”，究竟有多大，這話聽著意味深長。

然而，最大的敵人，可能往往以最低的姿態(tài)出場。

（作者 | 雷彥鵬，編輯 | 劉肖迎）

（除單獨標注來源外，以上圖片來自視覺中國）