（報告出品方/作者：天風證券于特潘暕陸嘉敏許俊峰）1.國內發動機潤滑冷卻泵類領域龍頭企業1.1.公司股權架構湖南機油泵股份有限公司成立于1994年4月28日，是一家節能與新能源汽車零部件制造企業。產品主要為機油泵、變速箱液壓泵、冷卻水泵、燃

（報告出品方/作者：天風證券 于特 潘暕 陸嘉敏 許俊峰）

1. 國內發動機潤滑冷卻泵類領域龍頭企業

1.1. 公司股權架構

湖南機油泵股份有限公司成立于1994年4月28日，是一家節能與新能源汽車零部件制造企業。

產品主要為機油泵、變速箱液壓泵、冷卻水泵、燃油泵、變速箱閥板五大系列，其它子公司產品為齒輪、減速機、電磁閥、電子真空泵、自動變速箱閥體總成、汽車變速箱殼體、發動機鋁鑄件、新能源電機殼、新能源控制器殼體、新能源空調壓縮機殼體、機油泵殼體等鋁鑄件以及汽車零部件自動化生產線裝備等。

截至2021年11月，許仲秋占股19.54%，其女許文慧占股7.73%，二人為一致行動人，合計持股27.27%，系公司實際控制人。

1.2. 主營業務營收與利潤穩定

近三年來公司的業績保持持續增長。2020年營收14.09億，同比增長40.67%，2021年前三季度營收12.69億，同比增長32.24%，公司業績成績可觀。

2016年-2020年間，公司營收穩定增長的同時，柴油機機油泵與汽油機機油泵的占比從2016 年的82.76%逐步下降到2020年的60.40%。電機、輸油泵等其他業務的營收占比逐漸增加，系公司向新能源等其他業務積極布局的結果。

2018年-2021年前三季度，公司銷售凈利率為10.73%、9.29%、11.97%與10.11%，較為穩定。

2016年-2021年前三季度，公司期間費用分別為0.99億元、1.45億元、1.68億元、1.85億元、2.36億元與1.79億元。

公司各項產品的毛利率情況穩定。以柴油機機油泵為例，2018年-2020年柴油機機油泵毛利率分別為35.65%、36.31%、36.18%。

1.3. 重視研發創新，發展子公司拓展業務領域

公司董事長許仲秋具有近40年發動機泵類技術研發經驗，曾任中國內燃機工業協會常務 理事、協會下屬冷卻發動機水泵與機油泵分會理事長，全國機油泵行業標準主要起草人， 《內燃機工業從書－內燃機機油泵實用技術》副主編。

2. 新能源汽車機遇為電子泵類產品帶來新春天

湘油泵是國內泵類行業龍頭企業之一，公司的生產規模、產銷量均居于國內泵類行業前列， 是中國最早具備同主機配套企業“協同開發設計、獨立制造”能力的行業領先企業。

公司的制造技術和產品質量達到了國際先進水平，在行業中率先通過了IATF16949質量體系和ISO14001環境管理體系認證，公司還是國內泵類行業標準的主導者之一，多次參與到國家及行業泵類標準的制定工作。

展望未來，新能源汽車市場的快速滲透將拉動公司電子油泵、電子水泵等新興業務快速增長，而公司在傳統發動機潤滑冷卻泵類領域的龍頭優勢也將因為汽車零部件行業的高準入門檻、公司掌握行業核心技術和公司強大的質量管理和供應鏈管理能力而得以繼續保持。

圖 9：公司總部

2.1. 長驗證周期+核心技術儲備為公司構筑護城河

公司是國內發動機潤滑冷卻泵類領域的龍頭企業，也是行業內最早實現與主機廠同步設計開發的企業，具有40多年的行業積累經驗，在技術開發、質量管理、客戶認可度等方面具有領先優勢。

發動機潤滑冷卻泵類領域產品品類包括：（1）柴油機機油泵；（2）汽油機機油泵；（3）冷卻水泵。

其中，公司柴油機機油泵（按照公司柴油機機油泵國內銷量/中國內燃機工業協會披露的國內多缸柴油機銷量計算）在2020年的國內市場占有率為47.9%，銷量及市場占有率繼續保持穩定雙增長。

我們認為公司在該領域的龍頭地位將持續保持，主要原因有三個：

1）汽車零部件行業因為準入周期較長、準入標準較嚴格所以有較高的客戶的準入門檻、2）公司掌握一系列發動機泵類產品的關鍵核心技術、3）公司擁有較強的質量管理和供應鏈管理能力。

汽車零部件行業因為準入周期較長、準入標準較嚴格所以有較高的客戶的準入門檻。

對零部件制造企業而言，由于整車制造企業的動力平臺具有相當的穩定性和較長的生命周期 （一般會在5-7年，期間若有局部優化，生命周期將獲得適當延長），一旦整車制造企業將其選定為零部件供應商，就傾向于同其建立長期固定的合作關系。

整車制造企業會從供應商歷史交付業績、質量管理、生產能力控制的角度考慮，傾向于保持現有的供應商數量和供應鏈體系的穩定。

汽車零部件制造企業必須滿足整車制造企業的內部標準和要求，具備客戶認可的技術研發能力、質量保證能力、生產制造能力、成本控制能力等多方面的能力認定。

一般來說整車制造企業對供應商的認證過程包括技術評審、質量體系評審、價格競標、模具開發與制造、試驗、檢測、小批量生產、裝機試用產品試制、小批量試用、批量生產等多個階段。

由于認證過程較為嚴苛，因此從產品開發到實現大批量供貨，整個過程一般需要1-2年的時間。公司已經和多家國內外主要廠商建立了穩固的合作關系，新公司想要突破客戶供應鏈的難度較大。

建立了公司主要配套與合作的國際客戶有：

美國康明斯、美國卡特彼勒、意大利菲亞特、德國道依茨、瑞典斯堪尼亞、德國MTU、美國博格華納、美國納威斯達、美國約翰迪爾、美國通用電器、奧地利斯太爾、瑞典沃爾沃等十多家著名主機廠；

國內客戶有：玉柴、濰柴、錫柴、大柴、上柴、重汽、北汽福田、奇瑞、長安、吉利、一拖、雷沃、長城、福田康明斯、東風康明斯、重慶康明斯、康明斯武漢燃油系統、西安康明斯、廣西康明斯、一汽、上汽、神龍、江淮、廣汽、江鈴、華菱、東風小康、盛瑞傳動、浙江青年集團等六十多家主機廠。

公司掌握一系列發動機泵類產品的關鍵核心技術，其中包括發動機冷卻潤滑模塊技術、可變排量泵技術、中大馬力泵類技術：

1）發動機冷卻潤滑模塊技術：

公司以“節能化、集成模塊化、輕量化”的豐富生產經驗和優秀技術工藝，實現發動機冷卻潤滑模塊在柴油機、汽油機兩大品類上應用，將發動機的潤滑、冷卻功能模塊集成在一個組件系統中，為發動機同時提供潤滑油和冷卻液，簡化整體結構，提高裝配效率，減輕發動機重量，優化發動機空間布局，從而達到節能減排、輕量化、高效的目的。

2）可變排量泵技術：

公司積極開發國內領先的可變排量泵，實現泵類產品“節能化”戰略目標，充分同步開發應用可變排量技術，已擁有可變排量相關專利約100余項，公司在可變排量泵技術上達到國內領先、國際先進水平。

3）中大馬力泵類技術：

公司積極開發技術難度高、產品使用工況復雜、升級換代明顯的中大馬力泵類產品，主要應用于50-300kW中馬力、300-1500kW大馬力的柴油機以及500kW-1500kW的中大馬力船舶用中低速發動機，在大馬力泵技術研發應用上達到國內領先、國際先進。

經過多年發展，公司已成為玉柴、濰柴動力、東風康明斯、中國重汽、一汽錫柴、一汽大柴、上柴、洛拖、上汽、東風汽車、長安汽車、吉利汽車、廣汽、江淮汽車、奇瑞汽車、長城汽車等國內主要主機廠的戰略供應商。

同時，公司已進入美國康明斯、卡特彼勒、美國福特、日本豐田、日本日產、德國戴姆勒奔馳、德國大眾、法國雷諾、Stellantis（原法國標致雪鐵龍、廣菲克克萊斯勒）、約翰?迪爾和斯堪尼亞等國際知名企業的全球供應體系。

自動變速箱泵類領域，公司的相關產品已經成熟，并且廣泛供貨于國內外主流廠商。

公司歷經十余年研發，公司已經獲得變速箱油泵相關的19項專利技術，并已實現轉子式、 外嚙合、齒輪式、雙作用葉片式、月牙形擺線齒輪式變速箱油泵以及配套的上、下閥板的大批量生產，具有高效率、低消耗、低噪音、高可靠性的特點，廣泛應用于DCT、AT、CVT等各種類型的自動變速箱。

目前，公司自動變速箱泵類產品已擁有豐田汽車（新能源）、法國標致雪鐵龍、日本愛信、日本黑田、沃爾沃以及三一重工（索特傳動）、長安青山、東安三菱、上汽變速器、江淮汽車、西安雙特、西安法士特、無錫明恒、萬里揚、吉利軒孚、盛瑞傳動、浙江中馬、南京勁力、株洲中車（新能源）等國內外知名的客戶。

其中，公司為盛瑞傳動配套生產的8AT自動變速箱泵通過創新結構設計，技術處于國際先進水平，為其配套生產的8AT自動變速器研發及產業化項目榮獲“國家科技進步一等獎”；公司為三一重工（索特傳動）獨家開發及配套變速器油泵，從而實現了公司變速箱泵類產品在工程機械領域的重大進展。

公司擁有較強的質量管理和供應鏈管理能力。

公司嚴格按照IATF16949、ISO9001等質量體系的要求，對研發、制造、供應鏈等環節進行質量管控。公司制定了嚴格而具體的質量管理目標，持續提升和改善內部流程，不斷完善公司的質量管理體系。

圖 13：公司自動化生產設備

2.2. 電子泵類產品線齊全，已滲透多家海內外主要廠商

在新能源汽車快速滲透的背景下，新能源汽車放量對公司產品的拉動方向主要有三個：

1）公司所生產的電子水泵廣泛服務于純電動車、混合動力車的三電系統，為其提供流量持續可調的冷卻液持續可靠供應。

2）激光雷達在新能源汽車上的規模應用趨勢，有望拉動公司電機產品的銷量。

3）與公司同受實際控制人控制的企業易力達為國內車用EPS龍頭，公司有望對其實現批量 EPS電機的供貨。

在新能源汽車領域，公司已根據不同的下游需求開發出了豐富的電子泵類產品線，和一批知名的國內外廠商建立了穩固的合作關系，隨著新能源汽車的快速滲透將拉動公司電子泵類業務快速增長，公司電子泵類產品的產品范圍涵蓋汽車電子水泵（含開關式電子水泵、電動水泵）及電子油泵（含自動變速箱電子泵、發動機預供油泵）兩大品類。

其中，公司開發用于新能源車的熱管理系統的電子水泵（EWP），為純電動車、混合動力車的三電系統提供流量持續可調的冷卻液持續可靠供應。

產品的電壓為12V、24V、48V及380V/420V，功率范圍為60W-1500W，分別應用于乘用車、商用車、新能源汽車及氫燃料電池。

目前，公司電子泵類產品已擁有豐田汽車（新能源）、美國康明斯、美國佩卡、日本愛信、日本日產、株洲中車（新能源）、上汽變速器、西安雙特等國內外知名的客戶。

電機冷卻系統可以幫助了解電動水泵在新能源汽車中的工作模式，該系統跟發動機冷卻系統相似，一般由電動水泵、散熱器、冷卻風扇、膨脹水壺和管路等部件組成。

如果車內的電子功率件(電機控制器、DCDC等)的冷卻方式與電機的相同，一般會把功率件也串聯在此回路里面，根據各個零部件的溫度特性進行排布。

公司實現電機產品自產，與電子泵類產品的協同效應，實現內部自主配套。

公司控股子公司東興昌科技擁有專業的電機技術研發團隊和先進的科研試驗設施、智能檢測系統，并與中科院深圳先進研究院建立了研發合作，形成以自主知識產權為核心的完善的科研體系，已擁有 42 項電機相關專利及 2 項軟件著作權，其電機產品涵蓋了功率從18W-1500W的各品類直流無刷電機，已形成超低噪音、高效率、高性能直流無刷電機的批量供貨能力。

在實現湘油泵集團內部自主配套、同步開發電子泵類產品外，公司也同時為日本松下、法國 SEB集團、美國ElectroCraft、英國Powakaddy、美國CISCO、以色列Roboteam等國內外客戶提供配套服務。

激光雷達在新能源汽車上的規模應用，是公司電機產品的重要機遇，電機產品廣泛應用于機械式雷達和轉鏡式雷達。

對于造車新勢力們來說，新能源汽車的智能化水平逐漸成為了比較車型產品競爭力的硬性指標，而激光雷達憑借強大的性能能夠滿足較為精準的路況檢測需求，廣受各大車企的青睞，部分新勢力旗艦車型上已安裝了 3 個或更多的激光雷達。

機械式激光雷達主要通過電機帶動光機結構整體旋轉，可實現360°掃描(半固態式和固態式激光雷達往往最高只能做到120°的水平視場掃描)。

由于機械式激光雷達發展較早、技術較為成熟，且具備最佳性能和分辨率、可測距離最遠等優勢，但同時缺點在于核心組件價格昂貴，光路調試、裝配復雜，生產周期漫長等因素導致難以配套量產，且突出型的產品結構對車輛外觀有一定影響，故目前多應用于無人駕駛測試項目。

機械式激光雷達技術路線代表性企業包含Velodyne、禾賽科技、速騰聚創等。

轉鏡式雷達也需要電機的支持。

轉鏡式保持收發模塊不動讓電機在帶動轉鏡運動的過程中反射激光從而達到掃描探測效果。

轉鏡方案的激光雷達最早是法雷奧Scala于2017年在奧迪A8上量產，也是首個車規級激光雷達，大疆 Livox 產品預計于 21 年量產上市。

轉鏡式雷達缺點在于電機驅動也帶來了功耗高、穩定性不足和光源能量分散等問題，但也具備高掃瞄精度，同時可以通過控制掃描區域從而提高關鍵區域的掃描密度，且具有探測距離 遠、探測角度大的優勢，未來或將成為自動駕駛汽車配套搭載的主要選擇之一。

激光雷達安裝在奧迪A8保險杠處，其特點為圓弧狀、4 線束。該雷達在外形不需旋轉的前提下可以達到145°的水平視角和80m遠的探測距離。

其激光二極管每秒可發射近 10 萬次紅外線脈沖，控制系統會根據紅外線脈沖的反射情況計算出前方物體的詳細輪廓。

奧迪 A8 激光雷達主要由二極管激光器、旋轉鏡、接收單元、加熱前屏幕和FlexRay總線的 連接器等構成。

與公司同受實際控制人控制的企業易力達為國內車用EPS龍頭，公司有望對其實現批量EPS 電機的供貨。

公司實際控制人控股公司易力達是專業從事汽車電動助力轉向系統（EPS）研發、生產、銷售和服務的高新技術企業。

從最初研制成功國內首臺具有自主知識產權的EPS開始，公司蓬勃發展，十余年成長為中國汽車零部件行業 EPS 龍頭企業，屬國家“軟件企業”，全國百家優秀汽車零部件供應商、優秀轉向系統供應商、節能與新能源汽車產業創新50強。

株洲易力達機電有限公司的發展歷程就是中國EPS行業的發展歷程。目前市場保有量超過400萬套。EPS年產能達到150萬套。

易力達擁有三個核心生產車間,在高端設備和現有設備智能化改造方面，公司大量投入，保證了核心制造能力不斷提升。

圖 20：易力達機械加工車間

公司參股設立東嘉智能并積極落實智能駕駛執行層控制系統在技術上的迭代升級及應用場景推廣布局，實現公司在智能駕駛產業鏈的深度發展。

東嘉智能主要從事智能車載設備制造、自動化控制系統的研發、安裝、銷售及服務。

東嘉智能作為國內擁有執行控制系統核心知識產權的自主品牌企業，已實現在電動助力轉向系統EPS及電子泵類產品兩大業務體系中控制單元（ECU）產品的規模化量產，擁有500多萬輛的汽車保有量的規模應用。

同時，在智能駕駛、智慧出行業務上，東嘉智能之搭載智能駕駛全冗余轉向系統的控制單元（ECU）產品已實現在無人機場擺渡及智慧城市城區街道場景的應用。

2020年12月21日，公司與東嘉智能及其他戰略合作方擬共同設立“海南東疆智能科技有限公司”（暫定名），并以該公司為載體入駐三亞市崖州灣科技城，與三亞市崖州區人民政府共同建設“三亞市崖州區智能駕駛測試基地及智慧出行項目”。

核心能力：同步研發

新能源汽車還在快速增長期，部分產品還處于快速迭代期，下游零部件廠商的關鍵核心競爭力之一就是協同下游廠商的同步研發能力，而公司建立了成熟的同步研發支撐體系。

公司是行業內最早實現與主機廠同步設計開發的企業之一，重點引入大型3D建模軟件Creo、CATIA、UG，引進流體仿真軟件、多物理場仿真軟件、電機電磁仿真軟件，采用PLM研發管理系統等，通過這些先進工具和完善的體系建設，打造了一支技術能力過硬、經驗豐富 的新產品同步開發團隊，實現了與主機廠商的同步開發，保證新產品的研發效率，提高了設計質量，實現技術快速革新、持續改進以及產業化，從而具備了為康明斯、福特、雷諾日產、標致雪鐵龍、卡特彼勒等全球知名發動機、整車及工程機械制造商同步設計配套產品的能力，公司新產品同步開發能力進入國際先進行列。

在基礎研發能力方面，公司擁有近300人的技術研發團隊，擁有10多位教授級技術顧問， 還有來自美國、德國、瑞典、意大利等國的客座工程師團隊，形成了以衡東、長沙、歐洲 “三位一體”的研發體系。

公司產品100%自主研發，實現了標準化、系列化、平臺化，縮短了開發時間，提高了產品的可靠性，降低了產品的成本。

公司完善的研發體系和強大的研發團隊為公司新產品研發和關鍵技術難題的攻關提供了強有力的保障，提高了公司整體的創新和研發能力水平。

3. 新能源汽車抵達滲透率快速增長點

2021新能源汽車已進入快速滲透期，今年1至11月，我國新能源汽車產銷量達109.3萬輛和104.3萬輛，同比增長3.6%和1.3%。

11月份，我國汽車產銷表現總體好于上月，其中產量增速明顯高于銷量，商用車表現好于乘用車。

當月汽車產銷達259.3萬輛和245.7萬輛，環比增長13%和7.7%，產量同比增長3.8%，銷量同比下降3.6%國內車廠實現產業轉型需求迫切，電動化目標清晰。

從車企看，截止今年8月廠商批發銷量突破萬輛的企業有特斯拉中國44264輛、上汽通用五菱43783輛、上汽乘用車16998輛、廣汽埃安11619輛。

如果按新能源汽車滲透率，上汽通用五菱達到33%，上汽乘用車達到26%，在雙碳目標背景下，中國車企有潛力開創中國汽車產業轉型發展的新格局，中國車企未來有望走出一條新型綠色近零碳排放發展新道路。部分國內車企的電動化目標如下圖所示：

圖 23：國產廠商電動化目標

主要國家在碳排放政策上取得共識，新能源汽車需求后勁十足。

聯合國大會一般性辯論會上：“中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和”。

中國提出碳達峰、碳中和目標之后：日本、英國、加拿大、韓國等發達國家相繼提出到2050 年前實現碳中和目標的政治承諾。

日本承諾將此前2050年目標從排放量減少80%改為實現碳中和。英國提岀,在2045年實現凈零排放2050年實現碳中和。加拿大政府也明確提出,要在2050年實現碳中和。

在全球積極應對氣候變化的背景下，主要發達國家大力推動綠色低碳交通，提出汽車行業零碳轉型目標，對碳排放大戶汽車要求進一步嚴苛，歐洲新政持續加碼：2030年汽車二氧化碳排放較2021年減少55%，2035年新車排放歸零。

圖 24：世界主要國家電動化目標

電動化滲透率預測：

《新能源汽車產業發展規劃（2021—2035年）》曾提出，到2025年，純電動乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時/百公里，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右。按照目前高增長態勢，新能源汽車20%滲透率目標或將提前實現。小鵬汽車CEO何小鵬判斷“2025年全國新能源汽車滲透率可達30%，在限排政策的超一線城市更可達60%。

4. 報告總結

公司受益汽車電動化與智能化，我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤為1.7/2.5/3.27億元，維持目標市值為75億元，目標價46.58元。

5. 風險提示

1、國內電動車的滲透率不及預期：對公司的產品的拉動不及預期；

2、產能擴張不及預期：公司現有的人員組織架構體系需要面對生產和經營規模將迅速擴 張的挑戰，無法完全把握電動化機遇；

3、技術迭代風險：電動車下游市場處于快速迭代期，若公司不能及時跟進行業發展趨勢， 會面臨市場競爭力下降的風險；

4、下游客戶滲透不及預期：對關鍵客戶，如國內新勢力造車企業的滲透進度不及預期。

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