科技改變生活 · 科技引領(lǐng)未來
科技改變生活 · 科技引領(lǐng)未來
（報(bào)告出品方/作者：中信證券，敖翀，拜俊飛，商力）12021年鈷行業(yè)回顧2021年鈷價(jià)走勢(shì)復(fù)盤2021年鈷價(jià)擺脫季節(jié)性波動(dòng)，大幅上漲。2019年鈷價(jià)觸底反彈以來，價(jià)格運(yùn)行呈現(xiàn)出顯著的季節(jié)性特征，我們將其總結(jié)為“跨年行情”和“秋季行情”。其中
（報(bào)告出品方/作者：中信證券，敖翀，拜俊飛，商力）
1 2021 年鈷行業(yè)回顧
2021 年鈷價(jià)走勢(shì)復(fù)盤
2021 年鈷價(jià)擺脫季節(jié)性波動(dòng)，大幅上漲。2019 年鈷價(jià)觸底反彈以來，價(jià)格運(yùn)行呈現(xiàn) 出顯著的季節(jié)性特征，我們將其總結(jié)為“跨年行情”和“秋季行情”。其中：跨年行情是 指每年的年底至第二年春節(jié)后，由于產(chǎn)業(yè)鏈備貨和物流中斷等因素影響，鈷價(jià)上漲；秋季 行情指的是三季度由于消費(fèi)進(jìn)入旺季，疊加二季度國內(nèi)鈷原料進(jìn)口量出現(xiàn)季度性下滑，鈷 價(jià)再次上漲。2019-2020 年，跨年行情和秋季行情結(jié)束后鈷價(jià)均出現(xiàn)下跌。而 2021 年 8 月以來，鈷價(jià)未出現(xiàn)此前的下跌走勢(shì)，持續(xù)上漲至 50 萬元/噸高位。
2021 年不同類型鈷產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)趨同，鈷粉價(jià)格下半年以來走勢(shì)偏強(qiáng)。與 2020 年電 解鈷價(jià)格明顯弱勢(shì)不同，2021 年各類型鈷產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)基本趨同，反映出鈷終端消費(fèi)各 領(lǐng)域均呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。2021 年下半年以來鈷粉價(jià)格走勢(shì)略強(qiáng)于其他品種，鈷粉下游應(yīng)用 主要包括高溫合金、硬質(zhì)合金、磁材等，表明 2021 年除了電池用鈷外，合金領(lǐng)域鈷消費(fèi) 量亦表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，與 2020 年合金用鈷大幅走弱形成對(duì)比。
海外電解鈷價(jià)格持續(xù)上漲，對(duì)國內(nèi)鈷價(jià)形成拉動(dòng)。2021 年前三季度，國內(nèi)電解鈷價(jià) 格持續(xù)高于海外，導(dǎo)致國內(nèi)電解鈷（未鍛軋鈷等）產(chǎn)品進(jìn)口量大幅增加，海外電解鈷庫存 向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。2021 年上半年國內(nèi)未鍛軋鈷進(jìn)口量為 5027 噸，同比增長 150%。2021 年 下半年以來，隨著海外市場(chǎng)對(duì)電解鈷需求增加，海外電解鈷面臨較嚴(yán)重的供應(yīng)短缺，價(jià)格 加速上漲。海外電解鈷價(jià)格的持續(xù)拉升造成國內(nèi)鈷產(chǎn)品價(jià)格跟漲。
需求：2021 年鈷消費(fèi)增速超預(yù)期
動(dòng)力電池用鈷量占比繼續(xù)提升。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2021 年全球鈷下游消費(fèi)中電池領(lǐng) 域用鈷量占比為 74%，其中 3C 鋰電占比為 42%，動(dòng)力電池占比為 32%。中國鈷消費(fèi)結(jié) 構(gòu)中，電池用量占比更高，2021 年達(dá)到 87%，其中 3C 鋰電占比為 56%，動(dòng)力電池占比 為 31%。由于 2021 年全球動(dòng)力電池市場(chǎng)迎來高速發(fā)展，動(dòng)力電池用鈷量占比迅速提升。
3C 鋰電用鈷量保持較強(qiáng)韌性，增速維持高位。根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2021 年中國鈷酸 鋰總產(chǎn)量為 9.17 萬噸，同比增長 24.3%，連續(xù)第二年出現(xiàn) 20%以上增速。中國鈷酸鋰產(chǎn) 量的高速增長，一方面體現(xiàn)了消費(fèi)電子產(chǎn)品市場(chǎng)繁榮，鈷酸鋰材料需求量具備較強(qiáng)的韌性， 另一方面也表現(xiàn)出中國企業(yè)在鈷酸鋰市場(chǎng)中的占有率繼續(xù)提升，海外廠商不斷退出。鈷酸 鋰產(chǎn)量的持續(xù)高增長使得 3C 鋰電用鈷量繼續(xù)增加。
中國新能源汽車產(chǎn)銷量大幅增長，月度滲透率接近 20%。根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù)，2021 年，中國新能源汽車產(chǎn)量、銷量達(dá)到 354.5 萬輛、352.1 萬輛，同比均增長 160%。新能 源汽車滲透率達(dá)到 13.4%，較 2020 年提高 8 個(gè)百分點(diǎn)。其中 2021 年 12 月中國新能源汽 車產(chǎn)銷量為 51.8 萬輛、53.1 萬輛，新能源汽車市場(chǎng)滲透率達(dá)到 19.1%。
2021 年三元電池產(chǎn)量繼續(xù)保持快速增長。根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布 數(shù)據(jù)，2021 年我國動(dòng)力電池累計(jì)產(chǎn)量為 219.7GWh，同比增長 163.4%，其中三元電池產(chǎn) 量為 93.9GWh，占總產(chǎn)量比例為 42.7%，同比增長 93.6%；磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量 125.4GWh， 占總產(chǎn)量比例為 57.1%，同比增長 262.9%。2021 年我國動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量為 154.5GWh， 同比增長 142.8%，其中三元電池和磷酸鐵鋰裝機(jī)量分別為 74.3GWh、79.8GWh，分別同 比增長 91.3%和 227.4%。2021年我國三元電池產(chǎn)量及裝機(jī)量數(shù)據(jù)均保持了大幅增長態(tài)勢(shì)。
高鎳化和磷酸鐵鋰占比提升的雙重沖擊下，動(dòng)力電池用鈷量保持增長。動(dòng)力電池用鈷 量受影響因素較多，一方面磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量和裝機(jī)量在 2021 年均大幅上漲。2021 年三 元電池裝機(jī)量占比降至 48.1%，較 2020 年回落 13 個(gè)百分點(diǎn)，磷酸鐵鋰對(duì)三元電池市場(chǎng)份 額的擠占效應(yīng)明顯。另一方面三元材料高鎳化趨勢(shì)在 2021 年加速，高鎳（8 系及以上） 三元材料占比提升至 36%，較 2020 年提高 12 個(gè)百分點(diǎn)。但得益于動(dòng)力電池總產(chǎn)量的大 幅增長，鋰電池用鈷量依然保持快速增長。
三元前驅(qū)體出口量保持高增長。2021 年 1-11 月，中國三元前驅(qū)體出口量達(dá)到 12.3 萬噸，同比增長 51.2%。與三元正極材料進(jìn)出口量大致相當(dāng)不同，中國三元前驅(qū)體一直保 持凈出口狀態(tài)，且出口量持續(xù)保持高增長。這反映出中國前驅(qū)體產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提 升，海外正極材料企業(yè)對(duì)中國三元前驅(qū)體產(chǎn)品的依賴度不斷提升。
合金領(lǐng)域用鈷成為 2021 年鈷消費(fèi)亮點(diǎn)，未來增速有望保持穩(wěn)定。鈷在合金領(lǐng)域的應(yīng) 用包括硬質(zhì)合金、高溫合金、磁性材料等，產(chǎn)品形態(tài)包括電解鈷、鈷粉等。過去幾年鈷的 消費(fèi)增長主要來自電池行業(yè)，合金領(lǐng)域鈷的應(yīng)用被忽視，供應(yīng)增長緩慢。2021 年 1-11 月， 國內(nèi)磁材出口量為 4.42 萬噸，同比增長 38.1%。磁材出口量的大幅增長表明海外對(duì)磁材 產(chǎn)品的旺盛需求，也反映了磁材領(lǐng)域鈷用量的增長。
供應(yīng)：2021 年鈷進(jìn)口量增長緩慢，進(jìn)口價(jià)格持續(xù)上行
我國鈷生產(chǎn)原料以進(jìn)口為主，產(chǎn)品形態(tài)主要為鈷濕法冶煉中間品。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)， 2020 年我國鈷原料構(gòu)成中 84%來自進(jìn)口，自產(chǎn)部分占比僅有 2%。鈷的資源分布和生產(chǎn)高 度集中于剛果（金）等國，我國鈷產(chǎn)品生產(chǎn)對(duì)進(jìn)口原料依賴度高。在進(jìn)口物料中，鈷濕法 冶煉中間品占比達(dá)到 89%，是我國進(jìn)口鈷原料的主要產(chǎn)品形態(tài)。
2021 年剛果（金）鈷產(chǎn)量增幅較小。剛果（金）是全球主要的鈷產(chǎn)地，2021 年 1-7 月，剛果（金）鈷產(chǎn)量為 52246 噸，同比增長 9.1%。2021 年剛果（金）鈷產(chǎn)量小幅增加， 但較 2018 年產(chǎn)量高峰期仍下滑 15.4%。剛果（金）鈷產(chǎn)量自 2018 年以來的下滑，其主 要原因是手抓礦產(chǎn)量的不斷萎縮和嘉能可關(guān)停 Mutanda 礦的影響。作為全球主要的鈷礦產(chǎn) 地，剛果（金）鈷產(chǎn)量未能實(shí)現(xiàn)大幅增長，使得全球鈷供應(yīng)端逐漸偏緊。
物流問題對(duì)鈷供應(yīng)的影響未能消除。鈷的生產(chǎn)高度依賴剛果（金），運(yùn)輸則主要經(jīng)由 南非德班港。2020 年南非德班港的短期封鎖曾導(dǎo)致國內(nèi)鈷原料進(jìn)口量出現(xiàn)大幅下滑，顯 示出物流問題對(duì)鈷行業(yè)的影響。2021 年南非疫情防控形勢(shì)依然嚴(yán)峻，導(dǎo)致港口物流未能 完全恢復(fù)。根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1-5 月德班港集裝箱發(fā)運(yùn)量僅增長約 2%。2021 年底南 非迎來第四波疫情高峰，導(dǎo)致物流問題遭遇更大挑戰(zhàn)。物流不暢導(dǎo)致大量鈷產(chǎn)品滯留港口 或停留在運(yùn)輸途中，進(jìn)一步加劇了鈷供應(yīng)的不確定性。
2021 年國內(nèi)鈷原料進(jìn)口量同比持平，國內(nèi)鈷原料供應(yīng)顯著偏緊。2021 年 1-11 月， 中國鈷礦砂及其精礦進(jìn)口量為 1.73 萬噸，鈷濕法冶煉中間品進(jìn)口量為 27.5 萬噸，合計(jì)相 當(dāng)于鈷金屬量 7.25 萬噸，較 2021 年基本持平。在 2021 年下游需求快速增長的背景下， 國內(nèi)鈷原料進(jìn)口量未能實(shí)現(xiàn)顯著增長，使得鈷原生物料的供應(yīng)顯著偏緊，是 2021 年下半 年以來鈷價(jià)持續(xù)上漲的重要原因。
2021 年國內(nèi)進(jìn)口鈷原料價(jià)格不斷上行。2020 年下半年以來，國內(nèi)進(jìn)口的鈷濕法冶煉 中間品價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，除 2021 年第二季度出現(xiàn)階段性下跌外，整體保持漲勢(shì)。截至 2021 年 11 月，國內(nèi)進(jìn)口鈷濕法冶煉中間品價(jià)格為 15741 美元/噸，較 2021 年初進(jìn)口價(jià)格 漲幅為 71.7%。進(jìn)口原料價(jià)格的不斷上行同樣推動(dòng)國內(nèi)鈷產(chǎn)品價(jià)格上漲。（報(bào)告來源：未來智庫）
2 鈷需求展望
消費(fèi)鋰電鈷用量增長保持韌性
傳統(tǒng)消費(fèi)鋰電行業(yè)在 2022 年預(yù)計(jì)保持景氣。近年來，隨著智能手機(jī)、筆記本電腦、 平板電腦等產(chǎn)品逐漸普及，傳統(tǒng) 3C 消費(fèi)鋰電行業(yè)增速整體呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)。但得益于 5G 手機(jī)升級(jí)換代，疫情導(dǎo)致的居家辦公等因素，消費(fèi)鋰電市場(chǎng)自 2020 年以來增速有所抬升。 2021 年受芯片供應(yīng)影響，全球智能手機(jī)出貨量為 13.3 億臺(tái)，同比增長約 4%，略低于此 前預(yù)期。根據(jù) IDC 預(yù)測(cè)，隨著芯片供應(yīng)問題恢復(fù)，2022 年全球智能手機(jī)出貨量將達(dá)到 14.3 億臺(tái)，同比增長 7%，達(dá)到近年來的最高水平。
新興消費(fèi)鋰電市場(chǎng)發(fā)展迅速，對(duì)鈷需求形成長期拉動(dòng)。盡管傳統(tǒng)消費(fèi)鋰電市場(chǎng)面臨增 速放緩問題，新興消費(fèi)鋰電產(chǎn)品的快速發(fā)展對(duì)鈷產(chǎn)品的需求將產(chǎn)生長期拉動(dòng)。以 TWS 耳 機(jī)為例，2016 年全球出貨量僅為 918 萬副，至 2021 年已增長至約 3 億副，過去五年 CAGR 高達(dá) 100%。新的消費(fèi)鋰電產(chǎn)品仍在不斷涌現(xiàn)，Counterpoint Research 預(yù)測(cè)，到 2025 年 全球擴(kuò)展現(xiàn)實(shí)（XR）頭顯設(shè)備出貨量將增長 1.05 億臺(tái)，達(dá)到 2021 年的 10 倍。鈷酸鋰由 于具備倍率性能強(qiáng)、工作電壓高、壓實(shí)密度較高等優(yōu)勢(shì)，未來將長期作為消費(fèi)鋰電產(chǎn)品正 極材料的首選，也將長期受益于消費(fèi)鋰電市場(chǎng)的新興潮流和產(chǎn)品創(chuàng)新。
2022-2025 年消費(fèi)鋰電領(lǐng)域鈷用量預(yù)計(jì)保持 4%復(fù)合增速。2021 年全球消費(fèi)鋰電領(lǐng)域 鈷用量達(dá)到 6.1 萬噸，同比增長 13.3%，創(chuàng)近五年來最高水平。預(yù)計(jì)到 2025 年，全球消 費(fèi)鋰電鈷用量將達(dá)到 7.19 萬噸，2022-2025 年 CAGR 為 4.2%。2020-2021 年由疫情帶來 的居家辦公需求帶動(dòng)了消費(fèi)鋰電市場(chǎng)的活躍，經(jīng)歷兩年的快速增長后，消費(fèi)鋰電市場(chǎng)增速 有放緩趨勢(shì)，但由于基數(shù)較大，預(yù)計(jì)每年仍可帶動(dòng)約 2000 噸的鈷消費(fèi)增長。
磷酸鐵鋰和高鎳化雙重沖擊下，動(dòng)力電池用鈷預(yù)計(jì)仍將保持高增速 動(dòng)力電池領(lǐng)域鈷用量受多重因素影響，除了動(dòng)力電池產(chǎn)量的增長外，還受到電池技術(shù) 路線的影響。根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2021 年中國動(dòng)力電池裝機(jī)量中 磷酸鐵鋰電池占比大幅提升，三元電池裝機(jī)量占比降至 48%，同時(shí)高鎳化路線有加速趨勢(shì)， 以上因素均對(duì)動(dòng)力電池用鈷量產(chǎn)生不利影響。通過樂觀、中性、悲觀三種情形假設(shè)，我們 測(cè)算 2022-2025 年動(dòng)力電池鈷用量：
1）樂觀情形，2022-2025 年中國市場(chǎng)三元電池裝機(jī)量觸底回升，滲透率分別為 50%、 55%、60%、65%，海外三元電池滲透率緩慢降低，分別為 100%、95%、90%、85%。 經(jīng)測(cè)算 2025 年動(dòng)力電池鈷用量增至 9.44 萬噸，2022-2025 年 CAGR 為 35.3%。
2）中性情形，2022-2025 年中國市場(chǎng)三元電池裝機(jī)量份額降至約 45%，滲透率分別 為 45%、40%、45%、45%，海外三元電池滲透率逐漸降低，分別為 100%、92%、85%、 80%。經(jīng)測(cè)算 2025 年動(dòng)力電池鈷用量增至 7.72 萬噸，2022-2025 年 CAGR 為 28.7%。
3）悲觀情形，2022-2025 年中國市場(chǎng)三元電池裝機(jī)量份額降至約 35%，滲透率分別 為 40%、38%、35%、35%，海外三元電池滲透率加速降低，分別為 100%、90%、80%、 70%。經(jīng)測(cè)算 2025 年動(dòng)力電池鈷用量增至 6.44 萬噸，2022-2025 年 CAGR 為 23.0%。
上述測(cè)算表明，盡管受到磷酸鐵鋰電池市場(chǎng)份額提升和高鎳化趨勢(shì)的影響，動(dòng)力電池 依然是鈷下游需求中增長最快的領(lǐng)域。預(yù)計(jì) 2022-2025 年 CAGR 在 23%-35%。
預(yù)計(jì) 2022-2025 年鈷需求復(fù)合增速可達(dá) 10%。基于動(dòng)力電池領(lǐng)域用鈷量的中性假設(shè)， 預(yù)計(jì) 2022 年全球鈷消費(fèi)量將增至 17.9 萬噸，同比增長 9.6%，到 2025 年全球鈷消費(fèi)量將 增至 23.6 萬噸，2022-2025 年 CAGR 為 9.6%。消費(fèi)鋰電領(lǐng)域鈷用量增速雖呈現(xiàn)回落趨勢(shì)， 但得益于動(dòng)力電池用鈷量的快速增長，鈷整體需求增速保持相對(duì)高位。
3 鈷供應(yīng)展望
2022 年剛果（金）鈷新增產(chǎn)量主要來自嘉能可
Mutanda 礦正式重啟生產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2022 年起新增鈷產(chǎn)量 1.1 萬噸。根據(jù)嘉能可最新公 告，其于 2019 年底關(guān)停的 Mutanda 銅鈷礦已于 2021 年 10 月 12 日正式重啟，在此之前， 2021 年第二季度 Mutanda 礦已經(jīng)生產(chǎn) 1100 噸鈷產(chǎn)品。根據(jù)嘉能可計(jì)劃，未來 Mutanda 礦將繼續(xù)生產(chǎn)約 20 年時(shí)間，平均每年產(chǎn)銅 7.6 萬噸、鈷 2.1 萬噸。在 2022-2025 年期間， Mutanda礦將繼續(xù)依賴現(xiàn)有的礦石和氧化礦資源進(jìn)行生產(chǎn)，預(yù)計(jì)每年可產(chǎn)銅 2.5-3.0萬噸、 產(chǎn)鈷 1.1 萬噸。根據(jù)嘉能可公告，2028 年開始，Mutanda 礦將啟動(dòng)硫化礦生產(chǎn)，銅鈷產(chǎn) 量將提升。
受益 Mutanda 礦重啟，嘉能可上調(diào) 2022-2023 年鈷產(chǎn)量指引。根據(jù)嘉能可最新產(chǎn)量 指引數(shù)據(jù)，公司預(yù)計(jì) 2022 年產(chǎn)鈷 4.8 萬噸（±0.3 萬噸），2023-2024 年產(chǎn)量指引均為 5 萬噸。2022-2023 年產(chǎn)量指引較 2020 年底公司披露的指引增加約 1 萬噸/年，增量主要來 自 Mutanda 復(fù)產(chǎn)和 Katanga 礦山的產(chǎn)量提升。
嘉能可新增供應(yīng)主要流入長單，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)緊張局面的緩解作用有限。嘉能可從 2019 年開始大量簽訂鈷的長期供貨協(xié)議。我們根據(jù)協(xié)議中約定的供應(yīng)量測(cè)算，公司 2022 年起僅長單銷售的鈷產(chǎn)品量就達(dá)到約 4 萬噸，即嘉能可鈷產(chǎn)品將主要流入長單協(xié)議客戶。 雖然嘉能可在 2022-2024 年有明確的產(chǎn)量增長計(jì)劃，但由于產(chǎn)品較少流入現(xiàn)貨市場(chǎng)，預(yù)計(jì) 行業(yè)供應(yīng)緊張的局面無法得到有效緩解。
洛陽鉬業(yè) 2022 年鈷產(chǎn)量指引為 1.75-2.05 萬噸，增量較少。根據(jù)洛陽鉬業(yè)最新公告， 2021 年公司全年鈷產(chǎn)量為 18501 噸，同比增加 19.9%，是僅次于 2018 年的歷史第二高 的產(chǎn)量數(shù)值。2022 年公司鈷產(chǎn)量指引為 1.75-2.05 萬噸，若取指引上限計(jì)算，較 2021 年 產(chǎn)量增加僅約 2000 噸，新增產(chǎn)量規(guī)模較小。
洛陽鉬業(yè)是未來鈷產(chǎn)量增加最顯著的礦商之一。2021 年洛陽鉬業(yè)發(fā)布公告，計(jì)劃投 資 25.1 億美元，投資建設(shè)剛果（金）TFM 銅鈷礦混合礦項(xiàng)目。本項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè) 3 條生產(chǎn) 線，分別為 350 萬噸/年的混合礦生產(chǎn)線、330 萬噸/年的氧化礦生產(chǎn)線和 560 萬噸/年的混 合礦生產(chǎn)線，計(jì)劃 2023 年建成投產(chǎn)。未來預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后新增銅年均產(chǎn)量約 20 萬噸，新增鈷 年均產(chǎn)量約 1.7 萬噸。在此之前，2021 年 7 月，公司 TFM 銅鈷礦 10K 項(xiàng)目進(jìn)入試生產(chǎn)階 段，公司 TFM 項(xiàng)目銅鈷年產(chǎn)能分別增至 25 萬噸、1.9 萬噸。根據(jù)公司計(jì)劃，至 2023 年 公司 TFM 項(xiàng)目鈷產(chǎn)能將增至 3.8 萬噸/年。此外，公司于 2020 年底收購的 Kisanfu 銅鈷礦 （KFM）正在進(jìn)行可行性研究和分析，并已開始清表剝離等前期準(zhǔn)備工作。
其他中資企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能釋放高峰期已過。2020-2021 年是中資企業(yè)在剛果（金） 鈷產(chǎn)能投放的高峰期，代表性項(xiàng)目如中色集團(tuán)的 Deziwa 項(xiàng)目、萬寶礦產(chǎn)的 Pumpi 項(xiàng)目等。 中資企業(yè)在 2020-2021 年的產(chǎn)量增長有效彌補(bǔ)了嘉能可關(guān)停 Mutanda 造成的供應(yīng)缺口。 2022 年及之后中資企業(yè)在剛果（金）的主要新增產(chǎn)能為：1）洛陽鉬業(yè)的 TFM 混合礦項(xiàng) 目；2）洛陽鉬業(yè)的 KFM 項(xiàng)目；3）盛屯礦業(yè)的 Nzuri 項(xiàng)目；4）萬寶礦產(chǎn)的 Pumpi 硫化礦 項(xiàng)目等。除洛陽鉬業(yè)外，其余中資企業(yè)未來產(chǎn)能增量均偏小，預(yù)計(jì) 2022-2023 年新增有效 供應(yīng)不足 1 萬噸，產(chǎn)能釋放的高峰期已過。
印尼鎳鈷項(xiàng)目開始釋放產(chǎn)量
印尼現(xiàn)有鎳冶煉項(xiàng)目合計(jì)貢獻(xiàn)鈷產(chǎn)能增量約 4 萬噸。2018 年起，中國企業(yè)開始在印 尼投建紅土鎳礦濕法冶煉產(chǎn)能，2021 年相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)入投產(chǎn)期，項(xiàng)目產(chǎn)出的鈷副產(chǎn)物將成 為全球鈷原料供應(yīng)的有效補(bǔ)充。根據(jù)相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)在 2022-2024 年全球 由紅土鎳礦濕法冶煉項(xiàng)目帶來的鈷新增產(chǎn)能總計(jì)將達(dá)到 4 萬噸。
紅土鎳礦濕法冶煉項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放高峰期在 2023 年出現(xiàn)。隨著中資企業(yè)在印尼建設(shè) 的濕法冶煉項(xiàng)目逐步落地，其伴生的鈷產(chǎn)品將逐步增加。從各企業(yè)的建設(shè)進(jìn)度推測(cè)，預(yù)計(jì) 2022 年是中資企業(yè)印尼濕法鎳項(xiàng)目的集中投產(chǎn)期，考慮產(chǎn)線調(diào)試和產(chǎn)能爬坡周期。我們 預(yù)計(jì) 2023 年將是印尼鈷產(chǎn)量的增量高峰，當(dāng)年鈷產(chǎn)量將達(dá)到 1.3 萬噸。
4 供需平衡及價(jià)格展望
預(yù)計(jì) 2022 年鈷供需格局保持緊張，2023 年起或逐漸緩解。2022 年，由于中資企業(yè) 在剛果（金）的產(chǎn)能釋放高峰期已過，嘉能可、洛鉬等行業(yè)巨頭的新增產(chǎn)能有限，剛果（金） 鈷產(chǎn)量增速放緩，印尼濕法鎳項(xiàng)目伴生的鈷產(chǎn)量尚未大量釋放，需求端則繼續(xù)受益于消費(fèi) 鋰電的景氣周期和動(dòng)力電池行業(yè)的快速增長。我們預(yù)計(jì) 2022 年全球鈷供應(yīng)將繼續(xù)保持緊 張態(tài)勢(shì)，供需錯(cuò)配值僅約 0.3 萬噸。2023 年，隨著洛陽鉬業(yè)混合礦項(xiàng)目投產(chǎn)以及中資企業(yè) 在印尼的濕法鎳項(xiàng)目進(jìn)入產(chǎn)能釋放高峰期，我們預(yù)計(jì)鈷供應(yīng)端將出現(xiàn)顯著增量，全年供應(yīng) 過剩達(dá)到 1.2 萬噸，行業(yè)供應(yīng)緊張的趨勢(shì)得到顯著緩解。
供需緊平衡局面下，預(yù)計(jì) 2022 年鈷價(jià)中樞將保持 45 萬元/噸上方。2020 年以來，隨 著上游礦山關(guān)停和企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)減少，鈷供應(yīng)過剩局面得到顯著緩解，2020 年起鈷價(jià)進(jìn)入上 升區(qū)間。2020-2022 年，由于供應(yīng)端增量有限，鈷行業(yè)供預(yù)計(jì)將保持緊張局面。2016-2018 年鈷行業(yè)同樣出現(xiàn)了連續(xù)的供應(yīng)緊張，價(jià)格從 21 萬元/噸升至 54 萬元/噸，考慮到 2022 年鈷供應(yīng)將進(jìn)入第三年的供應(yīng)緊張，我們預(yù)計(jì)鈷價(jià)在 2022 年將繼續(xù)抬升，全年鈷價(jià)中樞 將運(yùn)行在 45 萬元/噸以上。
5 投資分析
2021 年鈷價(jià)走出季節(jié)性波動(dòng)，大幅上行。2019 年鈷價(jià)觸底反彈以來，價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn) 出鮮明的季節(jié)性特征。在市場(chǎng)備貨需求旺盛的年底和三季度均出現(xiàn)了價(jià)格上漲，而備貨完 成后價(jià)格再度下跌。2021 年三季度以來，鈷價(jià)未出現(xiàn)此前兩年的下跌行情，持續(xù)漲至 50 萬元/噸的三年高位。一方面是由于電池和合金兩大需求領(lǐng)域的高速增長，另一方面是由于 2021 年國內(nèi)鈷原料進(jìn)口量未能實(shí)現(xiàn)增長，且進(jìn)口價(jià)格持續(xù)上行。
電池技術(shù)路線擾動(dòng)的影響下，鈷需求增長保持韌性。2020 年以來，受到電池“無鈷 化”的影響，動(dòng)力電池行業(yè)鈷需求量增長受到質(zhì)疑。但得益于 2021 年三元電池裝機(jī)量的 大幅增長，動(dòng)力電池行業(yè)鈷用量同比增長 58%，增速超出預(yù)期。3C 消費(fèi)鋰電作為當(dāng)前鈷 用量最大的領(lǐng)域，受益于疫情帶來的居家辦公需求和新興消費(fèi)領(lǐng)域的爆發(fā)式增長，需求表 現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。過去長期被市場(chǎng)忽視的高溫合金、硬質(zhì)合金、磁材等領(lǐng)域鈷消費(fèi)量在 2021 年觸底反彈，對(duì)鈷的需求和價(jià)格形成了強(qiáng)勁拉動(dòng)。我們預(yù)計(jì) 2022-2025 年全球鈷消費(fèi)量將 保持 10%的快速增長，到 2025 年將增至 23.6 萬噸。
預(yù)計(jì) 2022 年鈷供應(yīng)端保持緊張，2023 年供應(yīng)走向?qū)捤伞?/strong>鈷未來供應(yīng)增量將主要來自 剛果（金）和印尼。剛果（金）中資企業(yè)的產(chǎn)能釋放高峰期已過，預(yù)計(jì) 2022 年新增供應(yīng) 將主要來自嘉能可重啟 Mutanda 礦和洛陽鉬業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，后者將從 2023 年起貢獻(xiàn)增量。印尼 鎳濕法冶煉項(xiàng)目伴生鈷產(chǎn)量未來有望達(dá)到 4 萬噸，預(yù)計(jì) 2023 年是產(chǎn)能釋放的高峰期。綜 上判斷，2022 年鈷供應(yīng)增量較少，行業(yè)將進(jìn)入第三年供需緊平衡，2023 年起鈷供應(yīng)有望 走向?qū)捤伞?/p> 持續(xù)的供應(yīng)緊張催化鈷價(jià)向上彈性，預(yù)計(jì) 2022 年鈷價(jià)中樞將運(yùn)行在 45 萬元/噸以上。 持續(xù)的供應(yīng)緊張使得鈷價(jià)不具備大幅下滑的條件，2022 年動(dòng)力電池行業(yè)的景氣度延續(xù)將 繼續(xù)拉升鈷價(jià)，我們預(yù)計(jì) 2022 年鈷價(jià)中樞有望運(yùn)行在 45 萬元/噸以上，較 2021 年抬升 20%以上。鈷企業(yè)的盈利水平有望受益鈷價(jià)上行超預(yù)期。 （本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。） 精選報(bào)告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站
何書