早年間，京劇是不允許女演員登臺(tái)的，很多唱旦角的男演員為了改善膚質(zhì)就每天用淡肉汁洗臉之后再喝蛋清湯。如此堅(jiān)持三四個(gè)月，就能讓皮膚細(xì)嫩緊致得跟小姑娘一樣，一笑一顰更加明艷動(dòng)人。話說回來，為了保養(yǎng)容顏連肉湯洗臉這么油膩的方法都用上了，只能說科技不

早年間，京劇是不允許女演員登臺(tái)的，很多唱旦角的男演員為了改善膚質(zhì)就每天用淡肉汁洗臉之后再喝蛋清湯。如此堅(jiān)持三四個(gè)月，就能讓皮膚細(xì)嫩緊致得跟小姑娘一樣，一笑一顰更加明艷動(dòng)人。

話說回來，為了保養(yǎng)容顏連肉湯洗臉這么油膩的方法都用上了，只能說科技不發(fā)達(dá)的歲月實(shí)在是難。如果以現(xiàn)在的醫(yī)美科技，什么粗糙啊皺紋啊之類的皮膚問題，一支玻尿酸統(tǒng)統(tǒng)可以搞定。臺(tái)灣女藝人徐熙媛（大S）就在她的書《美容大王2》中直言不諱：“女明星沒有玻尿酸根本活不下去”。

一.爆款迭出，毛利率笑傲茅臺(tái)

玻尿酸又名“透明質(zhì)酸”，是人體中最重要的保水物質(zhì)，是維持皮膚水嫩細(xì)膩的關(guān)鍵。這種物質(zhì)會(huì)隨著年齡的增長而不斷流失，造成皮膚干澀起皺，所以需要從外界補(bǔ)充，而最直接有效的方法當(dāng)然就是注射。

弗若斯特沙利文2020年報(bào)告顯示，10年前，醫(yī)美玻尿酸產(chǎn)品還沒有國產(chǎn)品牌什么事，但隨著2009年愛美客產(chǎn)品“逸美”獲批上市，國內(nèi)廠商開始飛快地攻城略地。2019年國產(chǎn)品牌已經(jīng)占據(jù)了超過50%的醫(yī)美玻尿酸市場，其中愛美客以26.5%的市場份額獨(dú)占鰲頭。去年9月底愛美客成功登陸創(chuàng)業(yè)板，標(biāo)志著國產(chǎn)玻尿酸三巨頭聚首A股，另外兩家昊海生科和華熙生物都于2019年完成了科創(chuàng)板上市。

用于醫(yī)美用途的注射玻尿酸產(chǎn)品需要拿到III類醫(yī)療器械許可，這是一個(gè)很高的門檻。算上進(jìn)口品牌，目前國內(nèi)拿到這個(gè)許可的玻尿酸廠商不超過20個(gè)。高門檻意味著低競爭、高利潤。愛美客的毛利率即使與茅臺(tái)相比也不遑多讓。

三巨頭中，華熙生物除了醫(yī)療終端產(chǎn)品還沿著產(chǎn)業(yè)鏈縱向布局了原料產(chǎn)品及功能性護(hù)膚品；昊海生科的業(yè)務(wù)范圍則覆蓋眼科、整形美容與創(chuàng)面護(hù)理、骨科、防粘連及止血四大板塊橫向布局；而愛美客則聚焦于醫(yī)美，不斷推陳出新。公司幾代主力產(chǎn)品“逸美”、“愛芙萊”都是爆款，當(dāng)它們的銷售逐漸回落之時(shí)，用于頸紋修復(fù)的“嗨體”（去頸紋的注射產(chǎn)品）又及時(shí)接過爆款大旗，貢獻(xiàn)了六成以上的營收。

雖然研發(fā)投入占比談不上多么高，但是公司研發(fā)費(fèi)用比較厚道地全部費(fèi)用化，沒有用研發(fā)費(fèi)用資本化美化報(bào)表：

據(jù)路邊社消息稱，公司聚左旋乳酸填充劑，也就是俗稱的“童顏針”將在國內(nèi)上市，將是國內(nèi)首個(gè)拿到III類醫(yī)療器械許可的童顏針產(chǎn)品，基本預(yù)定了下一個(gè)爆款名額。

二.儲(chǔ)備豐富，未來勝算幾何？

注射玻尿酸的許可門檻雖高，但是技術(shù)難度并不算特別大，爆款產(chǎn)品上市幾年后就會(huì)面對(duì)競爭對(duì)手類似產(chǎn)品的競爭，被拖入價(jià)格戰(zhàn)。愛美客的應(yīng)對(duì)方法是堅(jiān)持直銷為主，渠道為輔以保證較高的利潤率。2020年公司營收增長27.18%，凈利潤增長43.93%，但是銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用雙雙同比減少：

由于需要自己開拓銷售渠道，所以直銷模式往往伴隨著較高的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用。愛美客在營收和利潤均大幅上行的情況下壓降費(fèi)用，說明公司競爭地位強(qiáng)勢，管理流程順暢。但是，愛美客的壓力也不小。

首先是產(chǎn)品。比如前面提到的公司主力產(chǎn)品“嗨體”，這款產(chǎn)品之所以能成為爆款，一個(gè)重要原因在于國內(nèi)禁止使用超聲刀技術(shù)（由于使用技術(shù)的不成熟）。而超聲刀效果明顯，在醫(yī)美成熟的國家是治療頸紋的首選。可以想見，一旦政策放寬，嗨體的市場會(huì)被超聲刀大幅擠占。再比如來自中國臺(tái)灣，主打“黑眼圈”的雙美膠原蛋白，這款產(chǎn)品憑著無栓塞風(fēng)險(xiǎn)、填充同時(shí)刺激膠原蛋白再生、補(bǔ)充皮膚營養(yǎng)等優(yōu)勢，在被玻尿酸填充劑完全占領(lǐng)的填充市場硬生生拿下一塊市場。

或許愛美客在注射用醫(yī)美玻尿酸的江湖確實(shí)獨(dú)步天下，但是如果玻尿酸本身的江湖地位受到了挑戰(zhàn)，那么愛美客的成長邏輯就要重新思考。

而且，友商們推出新品的步伐也一點(diǎn)兒不慢，比如最近才入局醫(yī)美市場的華東醫(yī)藥就有一款與童顏針功效類似的“少女針”產(chǎn)品在國內(nèi)上市的申請(qǐng)已獲受理。雖然少女針價(jià)格遠(yuǎn)高于童顏針，但是勝在立刻見效，而且效果更持久。

當(dāng)然，愛美客的研發(fā)產(chǎn)品管線也很豐富，年報(bào)中提到了幾項(xiàng)重點(diǎn)產(chǎn)品：

去年6月，愛美客發(fā)布了“嗨體”的衍生產(chǎn)品，針對(duì)黑眼圈的“熊貓針”，這款產(chǎn)品競爭對(duì)手不多，所以市場期待比較大，但能否成功放量尚有待觀察。

三.結(jié)語

截止本周五收盤，愛美客的市值高達(dá)1006億，對(duì)比其7個(gè)億的營收、4個(gè)億的利潤，讓許多投資者大呼“懷疑人生”。橙哥對(duì)市值沒啥可說的，因?yàn)槲也豢赡鼙仁袌雎斆鳌螐钠髽I(yè)本身來看，愛美客在醫(yī)美玻尿酸領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢比較明顯，對(duì)潛在的挑戰(zhàn)也有相當(dāng)?shù)臏?zhǔn)備。

隨著醫(yī)美概念逐漸普及，陸續(xù)邁入30大關(guān)的90后蘊(yùn)藏著洶涌澎湃的醫(yī)美需求，甚至剛過20歲生日的00后們都開始“防早衰”了，中國醫(yī)美市場將大概率維持比較高的符合增長率。

不過，或許艾美特的競爭對(duì)手并不局限于醫(yī)美，還包括整個(gè)化妝品行業(yè)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。