科技改變生活 · 科技引領(lǐng)未來
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睿遠(yuǎn)、高瓴、朱少醒等頂級投資大佬為何都鐘愛國瓷材料？我們在公司在19年年報(bào)的幾個關(guān)鍵詞里可見一斑：“以生物醫(yī)療材料和精密陶瓷結(jié)構(gòu)件為重點(diǎn)培育方向的產(chǎn)業(yè)體系。”“營收破百億”“再造一個新國瓷”的戰(zhàn)略目標(biāo)。對應(yīng)以國瓷材料的業(yè)務(wù)毛利率結(jié)構(gòu)，這樣的
我們在公司在19年年報(bào)的幾個關(guān)鍵詞里可見一斑：
的戰(zhàn)略目標(biāo)。
對應(yīng)以國瓷材料的業(yè)務(wù)毛利率結(jié)構(gòu)，這樣的規(guī)劃是對應(yīng)未來幾十億的利潤。以現(xiàn)在300多億的市值看，如果發(fā)展順利這樣的估值也是不貴。公司在幾個業(yè)務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)是達(dá)標(biāo)的，國產(chǎn)替代邏輯存在。下面我們具體看看百億營收達(dá)成的概率有多大。
上篇文章《MLCC配方粉國內(nèi)龍頭企業(yè) 陶瓷材料將受益進(jìn)口替代》具體說了國瓷材料是全球第二家掌握水熱法合成納米級鈦酸鋇粉體技術(shù)企業(yè)，也是中國大陸地區(qū)規(guī)模最大的批量生產(chǎn)并對外銷售 MLCC 配方粉的廠家。這一期我們就具體業(yè)務(wù)再梳理一下幾大邏輯。
MLCC行業(yè)增速隨著5G建設(shè)需求、電動車滲透率提升，預(yù)計(jì)未來5年全球MLCC行業(yè)年均需求增速約9%，國內(nèi)需求增速約13%。這是保底增速，產(chǎn)能承接方面還有很大增量空間。
MLCC(片式多層陶瓷電容器)行業(yè)供給端呈現(xiàn)寡頭壟斷特征，包括日韓企業(yè)在內(nèi)行業(yè)前四名市占率高達(dá)76%，中國大陸企業(yè)市占率合計(jì)僅有8%左右。未來日韓企業(yè)將聚焦并擴(kuò)產(chǎn)高端產(chǎn)品、削減通用型產(chǎn)品產(chǎn)能，中國企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)承接通用型產(chǎn)品的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。
MLCC業(yè)務(wù)是國瓷材料目前的基本盤，能承擔(dān)一定的增速要求，短期給個20%多的增速預(yù)期不過分。但帶來的業(yè)績增量也就還行。
假牙材料分很多種，但實(shí)際上就兩種，一種是全瓷牙一種不是全瓷牙。畢竟相比金屬制作的那類，全瓷牙機(jī)械性能（斷裂韌性、強(qiáng)度、硬度等）、生物相容性、穩(wěn)定性、美觀性、熱導(dǎo)性和成形性都更好。用全瓷牙是大勢所趨。至于鑲牙方式，種植牙是一勞永逸的方式。但不管怎么說，大勢所趨就是全瓷材料越用越多，以二氧化鋯為首的全瓷牙是未來的趨勢。
假牙市場規(guī)模200億，年增速16%，隨著老齡化開始，空間越來越大。
以上東興證券的數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為比較客觀，東興證券的預(yù)計(jì)我們也覺得較有參考價(jià)值。
國內(nèi)全瓷牙市場規(guī)模超過20 億，未來潛在市場空間可達(dá)200億。
具體推理邏輯如下：
2018年增長種植牙數(shù)量約為 240萬顆，假設(shè)全瓷牙滲透率 30％，全瓷牙平均價(jià)格 3000元 /顆，預(yù)測全國種植牙用的全瓷牙市場規(guī)模超過 20億。
國內(nèi)全瓷牙未來潛在市場空間可達(dá)200 億元
全國種植牙市場規(guī)模有較大的提升空間，根據(jù)東興證券醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)的測算，僅 35?44歲，55?64歲， 65?74歲的人群，預(yù)計(jì)全國潛在缺牙數(shù)量合計(jì)達(dá) 22.88億顆，根據(jù)各年齡段人群牙齒治療比例增長出的潛在修復(fù)牙齒數(shù)量達(dá) 6.96億顆，根據(jù)各年齡段人群種植牙滲透率增加的出的潛在種植牙數(shù)量達(dá) 2155萬顆。同時(shí)，通過國人對牙齒美觀性追求的提升，預(yù)計(jì)全瓷牙滲透率仍將進(jìn)一步提升。假設(shè)全瓷牙滲透率提升至 70％，種植牙數(shù)量提升至 1000萬顆，全瓷牙平均價(jià)格 3000元 /顆，我們預(yù)計(jì)全國種植牙用的全瓷牙潛在市場空間約 210億元。
對應(yīng)下來大致是十倍的市場增長空間
目前行業(yè)格局是以海外巨頭為主，包括美國3M公司、義獲嘉公司（威蘭德）等。國瓷材料收購的愛爾創(chuàng)技術(shù)是國內(nèi)行業(yè)老大，國內(nèi)份額占50%以上。從技術(shù)的角度上看和國外相比技術(shù)也并不差，如果國外的是90分，愛爾創(chuàng)也能達(dá)到80分。國產(chǎn)替代邏輯較硬，從19年該業(yè)務(wù)50%以上增速我們也能看出一二。
隨著高瓴進(jìn)場，高瓴為國瓷材料帶來了強(qiáng)大的渠道資源。高瓴投資的多家牙科醫(yī)院，可以作為國瓷材料的渠道。同時(shí)，高瓴將為國瓷材料引進(jìn)松柏投資，有望促成松柏（高瓴的戰(zhàn)略合作伙伴）對愛爾創(chuàng)不低于2 億元的投資。松柏投資是全球口腔產(chǎn)業(yè)投資者，全球大概百億產(chǎn)值，帶來增量。
隨著老齡化加速，這塊業(yè)務(wù)給個40%的增速不過分。200億的蛋糕（該預(yù)計(jì)較樂觀），按照近70%的毛利率去分，短期增速不確定性有，長期看如果國瓷保守占個20%空間還是較大的，十幾億以上利潤可期。但取決于公司的發(fā)展情況。短期看帶來個幾億利潤的增量是可期的。
這塊公司17就布局了，GPF和薄壁TWC均已進(jìn)入主要客戶主機(jī)廠公告目錄，質(zhì)量穩(wěn)定。進(jìn)口替代效果顯著。
東興證券通過測算估算出未來兩年中國蜂窩陶瓷市場規(guī)模年均增長率為31.2%，增長速度很快。
行業(yè)不錯，但這塊公司發(fā)展較慢，也是因?yàn)閲鶚?biāo)準(zhǔn)還沒大規(guī)模推，所以18、19年基本沒增長，19年收入占比僅9.62%，僅貢獻(xiàn)了1.23億的毛利潤。短期看業(yè)務(wù)發(fā)展還待跟進(jìn)，由于占比小，預(yù)期不用給太滿，做得好就當(dāng)白送了。
總結(jié)：
長遠(yuǎn)看公司賽道不錯，技術(shù)儲備達(dá)標(biāo)，該公司未來幾十億的利潤是可期的，對應(yīng)目前的市值空間還是挺大，但短期看估值還是挺高的，不過回調(diào)就可能是買入機(jī)會。
何原遠(yuǎn)