（報告出品方/作者：中信證券/敖翀，拜俊飛，李超）1銅箔行業基礎信息及發展現狀銅箔基礎信息簡介銅箔可分為電解銅箔和壓延銅箔。銅箔是厚度在200μm以下的極薄銅帶或銅片，根據加工方法差異可分為電解銅箔和壓延銅箔兩類。電解銅箔是將銅原料制成硫酸

（報告出品方/作者：中信證券/敖翀，拜俊飛，李超）

1 銅箔行業基礎信息及發展現狀

銅箔基礎信息簡介

銅箔可分為電解銅箔和壓延銅箔。銅箔是厚度在 200μm 以下的極薄銅帶或銅片，根 據加工方法差異可分為電解銅箔和壓延銅箔兩類。電解銅箔是將銅原料制成硫酸銅溶液， 再利用電解設備將溶液在直流電的作用下電沉積而成。壓延銅箔則是通過物理手段將銅原 料反復輥壓加工而成，與電解銅箔相比，具有更好的延展性、柔軟性、抗彎曲性和更高的 強度，故壓延銅箔常用于撓性覆銅板中；同時由于表面粗糙度較低，致密度較高，有利于 高頻信號的傳輸，極大地減少了信號的損失。因此在精細線路、高頻、高速傳送的 PCB 等高端產品中必不可少。

電解銅箔生產成本較低，應用規模龐大，是銅箔的主要種類；壓 延銅箔技術更復雜、應用規模更小。 電解銅箔主要包括鋰電銅箔和電子電路銅箔兩種用途。根據應用領域不同，電解銅箔 可以分為鋰電銅箔和電子電路銅箔。鋰電銅箔常用于動力電池、3C 數碼、儲能系統等領 域；電子電路銅箔主要用于電子信息產業，如較低功率的印刷電路板（PCB）、覆銅板（CCL） 等，下游應用包括消費電子、汽車電子、通信設備、計算機、航空航天等。

鋰電銅箔是鋰電池負極的關鍵基礎材料，在鋰離子電池中既是負極活性物質的載體， 又是負極電子的收集體和傳導體。由于具備良好的導電性、柔韌性、機械加工性能、成熟 的加工技術、低廉的加工成本，銅箔是鋰電池負極材料載體和集流體的首選，起到傳導、 匯集鋰電池電流以產生最大輸出電流的作用。在鋰電池的制作中，負極活性物質由約 90% 的負極活性物質碳材料、4%-5%的乙炔黑導電劑、6%-7%的粘合劑均勻混合后，涂覆于銅 箔集流體表面，經干燥、輥壓、分切等工序，即可制得負極電極，因此除負極活性物質之 外，銅箔的性能對于鋰電池的性能也有很大影響。

鋰電銅箔是影響鋰離子電池能量密度和成本的關鍵材料。據高工鋰電測算，銅箔占鋰 電池總重量比例約為 13%，僅次于正極材料、負極材料和電解液，是影響電池質量能量密 度的關鍵原料。成本方面，根據高工鋰電的測算，NCM811 鋰電池中銅箔占總成本比例約為 9%，僅次于正極材料，是影響電池成本的關鍵原材料之一。

我國電解銅箔行業發展現狀

2020 年我國電解銅箔行業保持穩定增長。我國電解銅箔行業發展現狀 2020 年我國電解銅箔行業保持穩定增長。（報告來源：未來智庫）

2 銅箔生產的技術壁壘與設備國產化趨勢

電解銅箔生產工藝簡介

電子電路銅箔的制造工藝流程由溶銅造液工序、生箔制造工序、表面處理工序及分切 包裝工序四部分組成。其中生箔制造工序是核心制作步驟，陰極輥作為生箔機的核心部件 會顯著影響銅箔的性能。同時添加劑和表面處理工藝也會對銅箔的質量有較大的影響。具 體工藝流程如下：

（1）溶銅造液：將銅線等銅料在溶銅罐中經過氧化處理后，與硫酸溶液進行反應成 為硫酸銅溶液，再經一系列過濾凈化、調溫、調整電解液的成分，制備出純度很高的電解 液，以滿足連續電沉積銅箔的生產需要。

（2）生箔制造：硫酸銅電解液在直流電的作用下，通過電化學反應，電解槽內的電 解液銅離子生成箔狀銅單質，并通過連續的電沉積逐漸形成原箔。電解生成的原箔隨著鈦 質陰極輥的轉動，從陰極輥上剝離、收卷而形成卷狀原箔。

（3）表面處理：對原箔進行粗化層處理、固化層處理、黑化層處理、耐熱層處理、 防氧化層處理（又稱鈍化處理）等五方面的表面處理。通過實施表面處理工序，使產品質 量技術指標符合客戶要求。

（4）分切包裝：表面處理后的銅箔送分切包裝工序，根據客戶的不同需求對銅箔進 行分切檢驗，由專用分切機進行裁剪分切，通過質檢合格后最后包裝、出廠。

鋰電池銅箔的生產工藝與電子電路銅箔大體相同，主要分為溶銅造液工序、生箔工序、 后處理工序及分切包裝工序四部分。與電子電路銅箔生產工序的差異主要為后處理工序不 同。鋰電銅箔生產過程中，電解生成的原箔經過酸洗、表面防氧化處理等表面處理后被卷 繞呈銅箔卷，用于后續分切包裝工序。

銅箔生產設備呈現國產化加速趨勢

生產鋰電銅箔的核心設備為生箔機，而陰極輥是生箔機的技術關鍵。銅離子在陰極輥 上電解生成銅箔，同時輥筒連續旋轉做圓周運動，使銅箔能夠在其上連續不斷地形成，連 續不斷剝離，最終卷制箔材。

陰極輥的關鍵技術是獲得表面晶粒度等級高、微觀組織細膩的鈦筒。陰極輥表面鈦筒 宏觀上的光潔、均勻、平整程度以及微觀上的晶格大小、電化學性質等因素都會影響電解 銅箔的結晶狀態，進而影響銅箔的物理性能。鈦筒表面晶粒細小、幾何形狀均一，電解沉 積的銅層就容易形成晶粒細小、超薄韌性的箔材。

高性能陰極輥主要來源于日本進口，訂單排期較長。目前全球 70%以上的陰極輥都由 日本新日鐵公司、三船株式會社等企業提供，其價格非常昂貴，一臺陰極輥售價高達 200 萬元。同時由于設備定制和調試時間長，企業訂購陰極輥往往需要排期 1 年以上，目前其 交付的訂單已經排到 2024 年，沒有新的產能以滿足國內鋰電銅箔的擴產需求。

目前國內陰極輥產品與國外進口產品仍有一定的技術差距。20 世紀七八十年代，日 本就擁有了直徑可達 3 米以上的大型陰極輥，單臺就可以滿足 4000 噸/年大型電解銅箔廠 的需求。而目前國內能生產最大的陰極輥直徑也僅有 2.7 米。另外，進口陰極輥的晶粒度 等級往往可以達到 12 級以上，但國內大部分企業只能達到 7-8 級水平。上海洪田科技等 公司采用冷旋壓技術，相比于日本企業廣泛采用的焊接技術，不需加熱即可直接旋成鈦圈， 有助于將鈦圈的晶粒度提升至 12 級。

國內已有部分企業能夠生產高性能陰極輥設備，國產替代化進程開始加速。2016 年， 航天科技七四一四廠成功研制出直徑為 2.7 米的陰極輥，打破了日本產品對國內的壟斷。

添加劑及后處理工藝影響銅箔質量

溶銅造液過程中的添加劑及工藝控制是主要技術壁壘。添加劑可以有效改善電解銅過 程中的脫粉現象，提升銅箔表面組織性能。銅箔的電解液中往往會添加多種添加劑，以提 升電解銅箔的質量。其中晶粒細化劑往往選取一些絡合物、螯合物，以細化電解出的銅晶 粒并改善鍍層組織。整平劑可以抑制凸出處的晶粒沉積，有助于增加表面平整性。表面活 性劑可以降低鍍層表面張力，促進陰極反應的進行。電解液中銅、酸濃度處于動態變化， 生產過程中需要及時監測電解液中銅、酸濃度并實時調整，將其控制在最佳濃度范圍。

后處理工序對銅箔產品品質有顯著影響。電解沉積產生的是表面性能較弱的生箔，仍 需表面處理技術來改善其性能。以電子電路銅箔為例，表面處理的工業流程一般包括粗化 -固化-合金化-鈍化-硅烷化等工序。粗化可以增加銅箔表面的活性位點，固化可以進一步包 裹和加固得到的銅箔。合金化是在粗化、固化的基礎上再鍍一層或多層一種金屬，以提高 銅箔的耐熱性及抗剝離強度。另外，當電池中發生腐蝕時，耐熱層會首先被腐蝕，而銅箔 則受到保護，進而起到防腐蝕性能。鈍化處理可以有效提高銅箔運輸過程中的耐磨性和抗 氧化性，延長銅箔的儲存時間。與電子電路銅箔相比，鋰電銅箔的后處理工序相對簡單， 但如清理銅粉技術等同樣是企業的核心技術壁壘。（報告來源：未來智庫）

3 鋰電銅箔：技術迭代與產能過剩

鋰電銅箔的“薄化”是行業發展主要趨勢

鋰電池銅箔輕薄化有助于提升電池能量密度。銅箔根據厚度不同可以分為厚銅箔（＞ 70 μm）、常規銅箔（18-70 μm）、薄銅箔（12-18 μm）、超薄銅箔（6-12 μm）以及極薄 銅箔（≤6 μm）。對于新能源汽車而言，動力電池能量密度是影響汽車續航里程的關鍵因素。 在新能源汽車續航里程需求不斷增加的背景下，采用更加輕薄的銅箔材料可在保持電池容 量不變的同時降低電池總體質量，從而提升質量比能量密度。假設采用 8μm 厚度銅箔的 鋰電池能量密度為 220Wh/kg，在其他條件不變的情況下，采用 6μm 銅箔可將鋰電池能 量密度提升至 224-231Wh/kg，提升幅度 2-5%；采用 4μm 銅箔可將鋰電池能量密度提升 至 229-240Wh/kg，提升幅度 4-9%。

厚度的薄化是鋰電銅箔行業最重要的發展趨勢之一。在動力電池能量密度不斷提升的 要求下，降低鋰電銅箔的厚度成為相關生產企業最主要的發力方向。2017-2020 年國內鋰 電銅箔行業經歷了從 8μm 產品向 6μm 產品切換的過程，2019 年 6μm 銅箔產量占比達到 41%，超過 8μm 銅箔成為第一大品種。2020 年則是新產品 4.5μm 銅箔的放量元年，當年 產量達到 4745 噸，產量占比約為 3%，其中嘉元科技和諾德股份的產量超過千噸，在國內 居于領先水平。其他在 2020 年實現 4.5μm 銅箔量產的企業包括龍電華鑫、圣達電氣、華 威銅箔、銅陵華創、福建清景等。4.5μm 銅箔將成為下一代鋰電銅箔的主流品種，逐步替 代傳統的 6-8μm 銅箔的市場份額。

新產品的高利潤空間是鋰電銅箔企業獲取盈利優勢的關鍵。2020 年是 4.5μm 銅箔產品的產業化 元年，目前 4.5μm 銅箔產品的加工費顯著高于 6μm 產品。因此對于鋰電銅箔的生產企業 而言，率先實現更薄銅箔產品的產業化是獲取盈利先機的關鍵。

良品率是影響鋰電銅箔企業盈利能力的關鍵因素。銅箔的良品率一般指銅箔成品與生 箔產出量之比，在穩定生產階段，該比例主要反映的是客戶訂單需求與公司陰極輥寬幅的 匹配程度。因此銅箔的良品率實際反映的是企業與下游客戶的綁定關系和產線深度磨合。 此外，隨著銅箔朝向“輕薄化”方向發展，生產過程中的效率會降低，也會影響良品率數 據。

鋰電銅箔產能過剩的擔憂

預計 2025 年全球鋰電銅箔需求量增至 109 萬噸。受益于新能源汽車與儲能行業的快 速發展，預計全球鋰電銅箔需求量將保持快速增長。我們預計到 2025 年全球鋰電池出貨 總量將達到1649GWh，2021-2025年CAGR為46%，其中動力電池出貨量達到1380GWh， CAGR 為 59%。2017-2020 年是 6μm 銅箔的放量階段，預計 2022-2025 年將是 4-4.5μm 銅箔的放量時期。綜合考慮鋰電銅箔輕薄化趨勢帶來的銅箔單耗下降，預計到 2025 年， 全球鋰電銅箔需求量將增至 101.2 萬噸，2021-2025 年 CAGR 為 40%，鋰電銅箔需求增 長具備高確定性。

供應端：2025 年全球鋰電銅箔名義產能將達到 118 萬噸

2021 年國內銅箔企業產能擴張加速。在 2021 年新能源汽車產業迎來快速增長以及長 期需求向好的推動下，國內銅箔企業紛紛開啟鋰電銅箔的產能擴張計劃。以行業中的上市 公司諾德股份和嘉元科技為例，兩公司 2021 年現有產能分別為 4.3 萬噸/年、2.6 萬噸/年， 在建和規劃產能分別達到 4.2 萬噸和 13.1 萬噸（若考慮嘉元科技和寧德時代的合資項目，嘉元科技總規劃產能達到 23.1 萬噸）。除了諾德和嘉元外，包括龍電華鑫、中一科技、德 ?？萍?、華創新材等企業均有擴張計劃。

傳統銅生產企業“跨界”銅箔制造，供應端壓力增加。除了現有銅箔企業的擴產外， 部分傳統銅企也加入到銅箔行業的競爭中。2021 年 7 月 15 日，江西銅業公告稱擬投資 128 億元在上饒經開區投資建設 10 萬噸鋰電銅箔等項目；2021 年 11 月 7 日，海亮股份公告 擬在蘭州新區投資 89 億元建設 15 萬噸高性能銅箔項目，項目已于 12 月 16 日舉行開工儀 式；2021 年 12 月 7 日，白銀有色公告稱擬投資 121.5 億元在蘭州新區合作建設 20 萬噸 高檔鋰電銅箔項目。以上三個項目的合計產能已達 45 萬噸，相當于目前 2021 年全球鋰電 銅箔的產能之和。傳統銅企憑借其在原材料供應、資金保障等方面的優勢，規劃產能更大， 將對現有的鋰電銅箔產能格局造成顯著影響。

預計 2025 年全球鋰電銅箔名義產能將達到 126 萬噸。截至 2021 年底，全球鋰電銅 箔名義產能為 53.2 萬噸，隨著相關企業的產能建設，預計到 2023 年鋰電銅箔產能將出現 明顯躍升，產能增至 91 萬噸，到 2025 年進一步增至 126 萬噸，2021-2025 年全球鋰電 銅箔產能 CAGR 達到 22.4%，其中 2023-2024 年是產能釋放的高峰期。

產能建設進度及達產周期將制約實際產量釋放。上表統計的產能均為名義產能口徑， 需要考慮企業的實際建設周期以及達產率情況，銅箔產能的達產周期將使得有效供應低于名義產能。

2023-2024 年是全球鋰電銅箔產能的集中釋放期。2020-2021 年是國內鋰電銅箔產能 的集中釋放期，大量極薄產能在這兩年實現客戶導入和投放，導致達產率偏低。2021 年 起隨著國內主要銅箔生產企業實現 6μm 銅箔量產，企業產能運行效率明顯提升，達產率 有顯著提升。綜合考慮名義產能和各企業的產能爬坡周期，我們預計 2021-2025 年全球鋰 電銅箔的有效產能將從 33.2 萬噸增至 109.8 萬噸，其中 2023 年是顯著的產能躍升期，全 球鋰電銅箔產能將增加至 72.7 萬噸，同比增長 46.4%。

鋰電銅箔供應緊張趨勢預計延續至 2022 年，2023 年將迎來供需拐點?；谏衔臏y算 的鋰電銅箔供應和需求數據，2021-2022 年全球鋰電銅箔產量與需求量的差值分別為 1.7 萬噸、2.4 萬噸，規模較小，若考慮下游備貨需求以及上游供應擾動因素，行業供需將維 持緊張態勢。2023 年，隨著大量銅箔企業新建產能投放，預計全年銅箔供應量與需求量 差值擴大至 14.5 萬噸，2024 年為 14.7 萬噸，維持高位水平。據此可判斷 2023-2024 年 全球鋰電銅箔供應將走向寬松，行業進入產能過剩狀態。

鋰電銅箔競賽的下半場：精細化經營與供應鏈管理

銅箔企業擴產的設備瓶頸逐漸弱化，但仍將制約 2022-2024 年企業擴產速度。銅箔生 產設備的國產化進程加速將使得過去制約國內銅箔企業的設備瓶頸逐漸消除，但考慮到國 產銅箔設備在生產高性能銅箔產品上與海外企業尚有差距，且下游銅箔企業的擴產速度明 顯快于銅箔設備生產企業的排產速度，設備瓶頸仍然是制約銅箔產能擴張的要素之一。提 前完成設備采購是企業產能順利擴張的重要保障。

銅價上漲以及生產規模擴大對企業的供應鏈管理提出了更高要求。2020 年以來銅價 持續上漲，截至 2021 年底銅價仍維持在 9000 美元/噸上方。銅價的大幅上漲使得銅箔企 業的原材料成本顯著抬升，原材料備貨占用資金增加，現金流壓力增大。國內銅箔企業目 前均有規模較大的擴產計劃，預計銅原料的耗用量將逐步增至 5 萬噸、10 萬噸水平，這將 對企業的原材料采購和供應鏈管理提出更高的要求。保持流動性安全，優化資產負債結構 以及增強供應鏈管理能力成為銅箔企業發展壯大的重要前提。（報告來源：未來智庫）

加工費走低是行業的不可逆趨勢，企業的成本管控重要性不斷提升。以銅管行業為例， 2000-2010 年是國內銅管行業的快速發展時期，2000-2007 年，中國銅管年產量 CAGR 高達 20.5%，銅管的平均加工費最高超過 2 萬元/噸，至 2010 年前后降至 1.3 萬元/噸。2018 年以來隨著銅管行業進入存量時代，加工費進一步下滑，至 2020 年降至約 4500 元/噸， 僅相當于 2000 年加工費 1/5 水平。加工費的不斷下降以及高銅價帶來的營運資本增加使 得銅加工企業的經營壓力不斷增大，也推動行業高成本、低效率產能的持續退出，行業進 入洗牌和集中度提升階段。

鋰電銅箔行業的競爭要素發生變化：我們判斷 2020-2021 年隨著國內鋰電銅箔行業的 快速發展，原先制約銅箔企業擴產的設備瓶頸、資金瓶頸等因素都不同程度地弱化，隨著 企業產能擴張加速，現有的供應短缺格局預計迎來拐點，銅箔加工費及企業的單噸盈利能 力預計被壓縮。未來鋰電銅箔企業的競爭力將更多體現在：1）產品持續迭代帶來的盈利 先機；2）客戶及渠道優勢；3）供應鏈管理能力；4）精細化經營與成本管控能力。

4 電子電路銅箔：不可忽視的下一個風口

電子電路銅箔可以分為常規銅箔和高性能類銅箔兩大類。高性能電子電路銅箔高性能 電子電路銅箔按照應用領域可以劃分為五類，包括高頻高速電路用銅箔、IC 封裝載板用極 薄銅箔、高密度互連電路（HDI）用銅箔、大功率大電流電路用厚銅箔、撓性電路板用銅 箔。與鋰電銅箔主要追求“薄化”的趨勢不同，高性能電子電路銅箔在輪廓度、厚度、抗 張強度、延伸率等多項性能指標上有特定要求，具備較高的技術壁壘。

電子電路銅箔出貨量預計保持穩定增長。主要系下游 5G 建設、汽車 電子、物聯網新智能設備等新興需求拉動，全球 PCB 整體市場需求增長較快，對銅箔需 求亦同步增加所致。根據高工鋰電的預測，2021-2025 年全球電子電路銅箔出貨量將保持 穩定增長，2025 年預計達到 73 萬噸，2021-2025 年 CAGR 為 7.4%。

中國銅箔需要大量進口，國內企業在高端銅箔產品上與海外企業仍有差距。根據海關 總署數據，2021 年 1-10 月，我國銅箔進口量為 11.0 萬噸，同比增長 19.4%，出口量為 2.76 萬噸，同比增長 7.2%。我國銅箔產品常年保持凈進口狀態，2021 年 1-10 月貿易逆 差為 13.57 億美元。中國銅箔進口產品價格長期高于出口產品價格，2021 年 1-10 月，中 國銅箔進口均價為 15529 美元/噸，出口均價則為 12721 美元/噸，表明國內企業在高端、 高附加值的銅箔產品上與海外領先企業仍有差距。

鋰電銅箔行業由內資主導，中國企業競爭力較強。得益于國內動力電池行業起步較早且發展迅速，中國企業在鋰電銅箔領域已經占 據主導地位。其中龍電華鑫、諾德股份和嘉元科技是排名前三的鋰電銅箔生產商，產量占 比合計為 51%，與其余企業的市占率拉開顯著差距。

電子電路銅箔領域內資企業處于弱勢。內資企業中產量占比最高的為安徽銅冠銅箔，2020 年產量占比約為 8%，與前兩位企業差距較大。

中國內資企業高端電子電路銅箔產品占比較低。以超厚銅箔、撓性板用銅箔以及高頻 高速電路用銅箔三種產品為例。

中國大陸內資企業在低輪廓銅箔領域競爭力偏弱。在高端銅箔各品種中，應用最多、 產量最大的是低輪廓銅箔，其中主要為 RTF 銅箔、低輪廓（VLP）及極低輪廓（HVLP） 銅箔。低輪廓銅箔主要應用于高頻高速電路，長期以來是國內外銅箔企業努力搶占的技術 高地。

高端電子電路銅箔利潤率遠超傳統銅箔，將成為內資企業的發力點。日本是傳統的高 端銅箔出口國，2021 年 1-10 月，日本出口銅箔 16513 噸，平均出口金額高達 28162 美 元/噸，接近同期中國銅箔出口均價的兩倍。高端電子電路銅箔的盈利能力遠超普通銅箔， 率先實現技術突破并實現量產的企業有望搶占盈利先機，并持續提升利潤率水平。（報告來源：未來智庫）

高性能電子電路銅箔將成為國內銅箔企業競爭的下一個賽道。與鋰電銅箔行業國內企 業占據主導且各企業產量快速增長的狀態不同，高性能電子電路銅箔的生產在中國內地仍 處于分散狀態，各企業的產銷規模較低，競爭力薄弱。目前內地在高性能電子電路銅箔領 域處于領先水平的公司包括安徽銅管、德?？萍?、江銅耶茲、金寶股份等。隨著國內鋰電 銅箔企業的生產規模不斷擴大，鋰電銅箔企業也瞄準了高性能電子電路銅箔賽道。2021 年 11 月，嘉元科技發布公告，與梅州市梅縣區人民政府簽訂《嘉元科技年產 5 萬噸高端 銅箔建設項目投資意向書》，投資項目為印制電路板用高端電解銅箔制造項目。

5 銅箔行業重點公司介紹

嘉元科技

公司是國內高精度鋰電銅箔龍頭企業。嘉元科技前身為廣東梅縣梅雁電解銅箔有限公 司，注冊地為廣東梅州。公司成立于 2001 年 9 月。公司成立之初的主要業務為電解銅箔 的研發、制造與銷售，經過二十年的發展，逐漸形成了現在的以超薄鋰電銅箔和極薄鋰電 銅箔為主的產品格局。公司已與寧德時代、寧德新能源、比亞迪等知名電池廠商建立了長 期合作關系，并成為以上公司鋰電銅箔的核心供應商。2019 年 7 月，公司成功登陸科創 板上市，募資 16.33 億元。

2021 年前三季度公司業績恢復高速增長。2017-2019 年，公司營收從 5.66 億元增至 14.46 億元，CAGR 為 59.8%。2020 年，受到疫情的影響，公司下游電池廠商復產復工推 遲，鋰電銅箔市場的需求大幅減少。公司 2020 年營收為 12.02 億元，同比下降 16.86%； 歸母凈利潤為 1.86 億元，同比減少 43.45%。2021 年前三季度，公司實現營收 19.87 億 元，實現歸母凈利潤 3.94 億元，同比分別增長 152%、238%。受益于下游新能源汽車行 業對鋰電銅箔需求的快速增長，公司業績重回高增長趨勢。

鋰電銅箔是公司營收和利潤的主要來源。2017-2019 年鋰電銅箔占公司營收比例增至 99%，2020 年受疫情影響，鋰電銅箔需求下滑，公司鋰電銅箔收入占比降至 90%。利潤 組成方面，鋰電銅箔是公司利潤的主要來源，2019、2020 年毛利潤占比分別為 100%、 96%。公司是行業中鋰電銅箔業務占比最高的企業之一。

公司鋰電銅箔業務毛利率水平維持高位。公司鋰電銅箔業務毛利率相對穩定， 2017-2020 年分別為 27.2%、28.1%、34.9%、25.9%，由于標準銅箔產銷量波動較大， 毛利率呈現波動狀態，2018 年以來整體低于鋰電銅箔。2021 年前三季度，公司銷售毛利 率和凈利率分別為 30.5%、19.9%，處于行業領先水平。

2020 年公司銅箔產銷量與產品結構發生變化，2021 年預計恢復。2020 年公司銅箔 產銷量分別為 15122 噸、15992 噸，較 2019 年分別下降 14.4%、7.4%。受疫情影響，公 司 2020 年鋰電銅箔出貨量下滑顯著，銅箔總產銷量也出現下降。2020 年公司 6μm 及以 下銅箔出貨量為 7692 噸，占比為 48%，較 2019 年出現明顯回落，同樣是受到公司下游 客戶需求變動影響，公司增加了 6μm 以上銅箔的產銷。2021 年隨著鋰電銅箔下游需求回 暖，預計公司銅箔產銷量以及 6μm 及以下產品占比將恢復至高位水平。

公司現有多個產能擴張項目，遠期產能規劃超過 20 萬噸。嘉元科技是目前國內銅箔 生產企業中產能規劃最大的企業，在建以及規劃中的產能合計高達 23.1 萬噸，包括：1） 廣東嘉元年產 1.5 萬噸銅箔項目；2）寧德嘉元年產 1.5 萬噸銅箔項目；3）江西嘉元年產 2 萬噸銅箔項目；4）嘉元科技園年產 1.6 萬噸銅箔項目；5）與梅縣區人民政府簽訂的年 產 5 萬噸高端銅箔投資意向書；6）與寧德時代簽訂的年產 10 萬噸銅箔合資經營投資意向 備忘錄；7）山東嘉元改擴建項目，預計增加產能 1.5 萬噸。若以上項目全部建成投產，嘉 元科技的銅箔總產能將達到 25 萬噸，且包含鋰電銅箔和高端電子電路銅箔。

諾德股份

公司簡介：諾德股份前身為中國科學院長春應用化學研究所于 1987 年創辦的長春熱 縮材料廠，為國家級高新技術企業。1997 年 10 月 7 日在上海交易所上市，成為中國科學 院系統首家上市公司。2002 年，公司更名為中科英華高技術有限公司。2006 年，公司完 成股權分置改革。2016 年，公司正式更名為諾德投資股份有限公司。自 2014 年進入鋰電 銅箔行業起，諾德股份一直處于行業領先地位，如今已形成了以鋰離子電池基礎材料電解 銅箔的生產、銷售為核心的業務模式。公司是中國大陸第一家鋰電銅箔生產商，并首次實 現了 6μm 和 4.5μm 鋰電銅箔的量產。

2021 年前三季度公司盈利顯著改善。2017-2020 年公司營收呈現逐年下滑態勢，2021 年前三季度，公司實現營收 32.36 億元，同比大增 137%。2017-2020 年公司凈利潤波動 較大，2019 年受主要客戶堅瑞沃能破產影響，公司計提壞賬損失導致虧損 1.22 億元，2020 年公司實現扭虧為盈，2021 年前三季度公司歸母凈利潤達到 3.22 億元，業績大幅改善。（報告來源：未來智庫）

銅箔是公司主要的收入和利潤來源。公司目前主營業務包括銅箔、電線電纜及附件、 融資租賃、貿易等，2020 年銅箔業務占公司營收和毛利比例分別為 88%和 81%，達到歷 史最高水平。銅箔是公司收入和利潤的主要來源，貿易和融資租賃業務則呈現收縮態勢。

公司銅箔業務毛利率轉好，2021 年盈利能力顯著增強。2017-2020 年公司銅箔業務 毛利率呈現逐年下滑趨勢，至 2020 年降至 18.9%，主要系銅箔行業政策以及行業競爭加 劇的影響。2021 年受益于下游需求好轉，公司主營業務盈利能力顯著增強，2021 年前三 季度，公司整體毛利率回升至 24.4%，凈利率回升至 9.9%。

公司現有銅箔產能 4.3 萬噸/年，在建產能 2.7 萬噸/年，規劃產能 1.5 萬噸/年。公司 目前在青海西寧與廣東惠州有兩處鋰電銅箔生產基地，總產能為 4.3 萬噸。青海的青海電 子與青海諾德兩項目產能分別為 2.5 萬噸/年和 1 萬噸/年，惠州電子項目產能則為 0.8 萬噸 /年。公司目前有在建產能 2.7 萬噸/年，分別為青海鋰電銅箔項目二期 1.5 萬噸和惠州鋰電 銅箔項目 1.2 萬噸，另有青海項目三期 1.5 萬噸產能處于規劃中，以上產能全部建成投產 后公司銅箔總產能將增至 8.5 萬噸/年 。

公司銅箔產銷量保持穩定，位居行業前列。2020 年諾德股份銅箔產銷量分別為 22043 噸、20304 噸，同比分別增長 15.3%和 4.6%，2016 年以來公司銅箔產銷量保持在 2 萬噸 上下，位居行業前列，且產銷率保持高位。

公司具有完善的客戶布局，海外客戶出貨在國內處于領先位置。諾德股份早在 1992 年就進入了鋰電銅箔行業，且多年內始終保持著行業領先的技術水平和產量水平，與多家 全球領先的電池廠商建立了穩定的供應關系。

銅冠銅箔

公司簡介：安徽銅冠銅箔集團股份有限公司成立于 2010 年，控股股東為銅陵有色金 屬集團股份有限公司。銅冠銅箔是國內電子銅箔行業領軍企業之一，形成了“PCB 銅箔+ 鋰電池銅箔”雙核驅動的業務發展模式。2020 年 3 月，銅冠銅箔引入合肥國軒為公司新 股東，合肥國軒持股比例為 3.5%。2020 年 6 月，公司整體變更為股份有限公司，2020 年 12 月，公司申報創業板上市，2021 年 12 月，公司創業板上市獲證監會注冊。

公司凈利潤水平波動較大，2021 年上半年業績大幅增長。2017-2020 年，公司營收 保持穩定。2021 年上半年，受益于鋰電銅箔需求增速較快，公司營收同比大幅增長 89.8% 至 19.26 億元。公司歸母凈利潤在 2016-2020 年間波動較大，從 2017 年的 3.17 億元減少 至 2020 年的 7200 萬元。2021 年上半年，公司歸母凈利同比增長 755%至 1.71 億元，同 樣受益于下游鋰電銅箔需求回暖。

PCB 銅箔為公司主要盈利來源，高端鋰電銅箔營收和利潤不斷提升。公司主營業務 包括銅箔、銅扁線等，其中銅箔是公司營收和利潤的主要來源。2020 年及 2021 年上半年， 公司銅箔營收占比均超過 90%。PCB 銅箔目前仍為公司營收和利潤的主要來源，2021 年 上半年占營收和毛利比例分別為 64%和 69%。受益于公司鋰電銅箔產能不斷釋放，鋰電 銅箔營收和利潤占比呈現提升態勢，2021 年上半年營收和利潤占比分別為 28%、32%。

公司近三年銅箔業務毛利率呈現下滑趨勢，2021 年上半年顯著回升。自 2018 年起， 隨著銅箔行業新建產能逐步投產，PCB 銅箔銷售價格回歸常態甚至部分企業以低價格沖擊 市場，導致公司 PCB 銅箔毛利率有所下降。鋰電池銅箔業務毛利率逐年下降，主要系動 力電池行業處于由 6μm 以上產品向 6μm 及以下產品的過渡階段，公司 6μm 以上產品整體 處于產能相對過剩狀態，導致毛利率呈現逐年下降趨勢。2021 年上半年，受益于下游需 求回暖，公司銅箔業務毛利率水平顯著回升。PCB 銅箔和鋰電池銅箔的毛利率分別回升至 16.9%和 17.9%，鋰電銅箔毛利率水平高于 PCB 銅箔。

公司銅箔總產能預計在 2022 年增加至 5.5 萬噸，鋰電銅箔產能利用率不斷提高。公 司目前現有產能中，PCB 銅箔產能 2.5 萬噸/年，鋰電池銅箔產能 2 萬噸/年。IPO 募投項 目為“銅陵有色銅冠銅箔年產 2 萬噸高精度儲能用超薄電子銅箔項目（二期）”，公司預計 2022 年投產，屆時將增加 1 萬噸 PCB 銅箔產能。公司現有 PCB 產能利用率過 100%，年 出貨量從 2018 年 2.5 萬噸增長至 2020 年 2.8 萬噸，2021 年上半年出貨量為 1.4 萬噸。 2018-2020 年間，公司鋰電銅箔產能利用率均不及 PCB 銅箔，年產銷量最高為 8000 噸， 2021 年上半年的產能利用率大幅提高，產銷量均達到 6000 噸，產能利用率超過 60%。

公司向 PCB 和鋰電行業頭部公司供貨，生益科技和比亞迪分別是公司 PCB 銅箔和鋰 電銅箔的第一大客戶。根據公司招股說明書內容，2019-2021 上半年，公司前五大客戶銷 售額占比分別為 53.27%、55.73%和 57.56%。生益科技、比亞迪、臺燿科技、華正新材、 金安國紀是公司的主要客戶。對于 PCB 銅箔產品，公司 2019-2021 上半年對生益科技的 銷售額占當期 PCB 銅箔總收入的 29.31%、26.69%和 26.46%。生益科技是世界第二大覆 銅板制造商，公司已與其建立良好的合作關系。對于鋰電銅箔產品，公司 2019-2021 年上 半年對比亞迪的銷售額占當期鋰電銅箔總收入的 43.01%、45.02%和 58.14%。受鋰離子 電池裝機量不斷增長的影響，比亞迪對公司鋰電銅箔產品的采購量逐年增加。

公司近年持續在高端 PCB 銅箔產品端發力。公司已成功開發 RTF 電子銅箔產品并于 2019 年實現量產，該產品系高頻高速基板用銅箔。近年來隨著 5G 商用的推進，公司 RTF 電子銅箔產品銷量和收入快速提升。至 2021 年上半年，公司 RTF 銅箔的銷售收入占比提 升至 11%。此外，公司研發的最新一代 5G 通訊用 HVLP 銅箔產品已處于客戶最后一輪綜 合驗證階段，產線初步具備量化生產能力。 公司鋰電銅箔產品結構持續優化。

鋰電銅箔是公司近年來的主要發力方向，2020 年 公司 6μm 高端鋰電銅箔出貨量占比提升至 29%，顯示出公司高端鋰電銅箔競爭力顯著提 升，2021 年上半年這一比例進一步提升至 40%。根據公司招股書內容，公司現已成功開 發 4.5μm 極薄鋰電銅箔的制造技術并具備小規模量產能力，2021 年上半年已實現產品銷 售，主要客戶為比亞迪等。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站