全自動小型卷煙機(jī)價格（公司深度）

一、公司概況1鋰原電池龍頭，打造綜合鋰電供應(yīng)商公司為鋰原電池龍頭企業(yè)，聚焦于高端鋰電池技術(shù)及產(chǎn)品，包括服務(wù)于消費工業(yè)領(lǐng)域的消費電池和服務(wù)于動力、儲能領(lǐng)域的動力電池。公司于成立2001年，一直從事高能鋰原電池生產(chǎn)，2009年在深圳上市。201

一、公司概況

1 鋰原電池龍頭，打造綜合鋰電供應(yīng)商

公司為鋰原電池龍頭企業(yè)，聚焦于高端鋰電池技術(shù)及產(chǎn)品，包括服務(wù)于消費工業(yè)領(lǐng)域的消費電池和服務(wù)于動力、儲能領(lǐng)域的動力電池。公司于成立2001年，一直從事高能鋰原電池生產(chǎn)，2009年在深圳上市。2012年，公司收購德賽聚能，鋰離子電池業(yè)務(wù)正式啟動，2014年公司通過收購麥克韋爾公司51%股份實現(xiàn)進(jìn)入對電子煙領(lǐng)域的進(jìn)軍，2015年開始布局動力儲能電池市場，目前公司已形成“鞏固消費電池領(lǐng)先地位，加大布局動力產(chǎn)品研發(fā)”的發(fā)展戰(zhàn)略。

2 主營業(yè)務(wù)：電池產(chǎn)品覆蓋多種應(yīng)用場景

公司業(yè)務(wù)可以分為鋰原電池、消費和動力儲能三大方向。鋰原電池主要為鋰亞電池、鋰錳電池以及SPC電容器，主要應(yīng)用于各類智能表計、智能交通、智能安防、醫(yī)療器械、E-call、石油鉆探、定位追蹤、胎壓監(jiān)測系統(tǒng)（TPMS）、射頻識別（RFID）；消費類電池主要為小型鋰離子電池，應(yīng)用在電子霧化器、可穿戴設(shè)備、藍(lán)牙設(shè)備、電動工具、電動兩輪車等領(lǐng)域。動力電池產(chǎn)品主要為方形磷酸鐵鋰電池和大型軟包三元電池，主要應(yīng)用于新能源汽車、電動船舶、通訊儲能、電力儲能等領(lǐng)域。

二、營收情況

1 鋰原電池穩(wěn)健增長，鋰離子電池、電子煙推動公司業(yè)績爆發(fā)

2015年到2018年，公司營業(yè)收入從13.49億元增長至43.51億元，年復(fù)合增長率達(dá)47.75%；扣非后歸母凈利潤從0.92億元增長至4.96億元，復(fù)合增長率達(dá)75.35%。2019年前三季度，公司實現(xiàn)營收45.77億元，同比增長52.12%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤11.34億元，同比增長265.86%。若扣除麥克韋爾投資收益貢獻(xiàn)3.64億元，公司鋰原電池和鋰離子電池兩大業(yè)務(wù)（公司目前統(tǒng)計口徑的還是以鋰原電池和鋰離子電池區(qū)分）上半年實現(xiàn)利潤1.36億元，同比增長59.24%。

2 研發(fā)投入持續(xù)增加，占收入比重不斷提高

公司持續(xù)增加在研發(fā)領(lǐng)域的投入，研發(fā)投入占收入比重逐年提高。2018年公司研發(fā)投入3.95億元，占公司營業(yè)收入9.08%。

3控制得當(dāng)，費用率穩(wěn)中有降

控制得到，費用率不斷改善。2019年前三季度，公司管理費用率、銷售費用率、財務(wù)費用率、研發(fā)費用率分別為2.77%、2.49%、1.49%、7.34%，合計期間費用率為14.09%，同比減少2.53pcts。

盈利能力不斷改善，2019年H1，公司鋰原電池毛利率40.50%，基本保持穩(wěn)定增長；鋰離子電池毛利率20.28%，同比增加2.64pcts；綜合毛利率25.53%，同比增加1.85pcts。2018年公司鋰離子電池毛利率，較17年下降5.51pcts，主要是因為子公司麥克韋爾停止并表所致。

三、立足鋰原電池，打造多增長極

公司具有對鋰電池的深刻理解，堅持把西方的創(chuàng)新精神和中國制造的優(yōu)勢相結(jié)合，致力于為社會提供高可靠性的鋰電池。公司將聚焦鋰電池產(chǎn)品，一方面繼續(xù)保持電子霧化器和可穿戴應(yīng)用細(xì)分市場國內(nèi)領(lǐng)先地位；另一方面繼續(xù)加強技術(shù)研發(fā)，促進(jìn)公司在動力電池業(yè)務(wù)和和儲能電池業(yè)務(wù)的快速崛起并建立比較優(yōu)勢。

1鋰原電池

1.1 行業(yè)絕對龍頭，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入

公司是世界第三、國內(nèi)第一的鋰原電池供應(yīng)商，國內(nèi)市場份額占有率達(dá)到60%以上。鋰原電池是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，且具有自主知識產(chǎn)權(quán)，早在上市前公司就以高能鋰一次電池為核心業(yè)務(wù)。鋰原電池一直是公司安身立命之本，無論是原材料價格企高，或是細(xì)分市場起伏，公司鋰原電池業(yè)務(wù)多年均保持穩(wěn)定快速增長，在眾多細(xì)分市場都是當(dāng)之無愧的龍頭企業(yè)。多年來，公司鋰原電池毛利率穩(wěn)中有升（2019年上半年毛利率超過40%），為公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也為公司積極拓展新業(yè)務(wù)提供可靠保障。

1.2 下游需求多元化，成長空間廣闊

公司鋰原電池主要產(chǎn)品包括鋰-亞硫酰氯電池、鋰-二氧化錳電池、電池電容器（SPC）等，致力于為智能電網(wǎng)、射頻識別（RFID）、汽車電子（輪胎壓力監(jiān)測系統(tǒng)和安全防盜系統(tǒng)）和安防產(chǎn)業(yè)（電子煙霧報警器）等領(lǐng)域提供高能量、長壽命、適用溫度范圍廣的新型環(huán)保鋰電池解決方案和產(chǎn)品。

ETC需求激增，產(chǎn)品迎來量價齊升機(jī)遇期。2019年6月4日，發(fā)改委下發(fā)了《加快推進(jìn)高速公路電子不停車快捷收費應(yīng)用服務(wù)實施方案》的通知，給予ETC車輛不低于5%的通行費優(yōu)惠。在政策的推動下，短期內(nèi)行業(yè)催生出大量需求，對電池供應(yīng)商的良品率和供應(yīng)能力提出極大考驗。公司是國內(nèi)ETC電池最主要的供應(yīng)商，市場份額占比超過70%。作為國內(nèi)鋰原電池市場絕對龍頭，公司在生產(chǎn)工藝、品控等方面有著顯著優(yōu)勢。

2018年全國汽車保有量為2.4億輛，比2017年增加2285萬輛，同比增長10.51%。以2018年底的汽車保有量來算，ETC用戶僅為7656萬套，使用率僅為31.86%，尚有1.65億輛汽車需要安裝ETC，假設(shè)每年新增汽車產(chǎn)量與2018年保持一致，考慮ETC用戶的6-8年更新周期，近兩年將有接近2億套的ETC電池需求，以單套ETC10元計算，對應(yīng)市場約20億元。在兩年后完成ETC普及后，市場需求主要來自每年新增車輛和存量市場替換，每年將保持3000萬套以上需求。

智能電表存量集中替換周期來臨，海外客戶拓展順利。智能表計是智能網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)采集的基礎(chǔ)設(shè)備之一，主要包括電表、水表、熱量表和氣表。智能表計一般使用壽命較長，因此對電池的安全性和使用壽命要求較高。公司作為鋰原電池領(lǐng)域龍頭企業(yè)，技術(shù)積淀深厚，在智能表計電池領(lǐng)域出貨維持在市場第一，將充分受益于新能源計量系統(tǒng)、農(nóng)村電網(wǎng)改造、“四表合一”、智慧城市發(fā)展等對智能表計業(yè)務(wù)的拉動。智能電表周期性顯著，服役壽命一般為8-10年。具體來看，國網(wǎng)已于2009-2015年完成了智能電表的上一輪改造。日前，國網(wǎng)第二批智能電表招標(biāo)啟動，據(jù)國家電網(wǎng)數(shù)據(jù)，本批次招標(biāo)電表合計3570萬只，加上2019年第一批招標(biāo)電表3821萬只，2019年國網(wǎng)已集中招標(biāo)智能電表7391萬只，較2018年增長36.67%。未來隨著泛在物聯(lián)網(wǎng)的推進(jìn)，電表招標(biāo)有望回到7000萬/年的水平，景氣度將持續(xù)上行。

2動力儲能電池

公司的鋰離子動力儲能電池采用三元材料或磷酸鐵鋰為正極材料，電池具有比能量較大、安全性能較高，以及易于大規(guī)模自動化生產(chǎn)和易于成組加工等特點，主要應(yīng)用于電動乘用車、電動客車、電動物流車、電動船、儲能系統(tǒng)等領(lǐng)域。在新能源汽車業(yè)務(wù)中，公司與下游客戶南京金龍（600686.SH）、鄭州宇通（600066.SH）、吉利汽車（00175.HK）等知名汽車廠商形成戰(zhàn)略合作；在儲能業(yè)務(wù)中，公司已經(jīng)與通信領(lǐng)域大客戶建立了長期合作關(guān)系，國際市場獲得通信運營商批量訂單，家庭儲能配套持續(xù)增長。

2.1動力電池：搭乘行業(yè)東風(fēng)，后起之秀未來可期

中國新能源汽車保有量不足2%，未來空間廣闊。我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)經(jīng)過近幾年的發(fā)展，產(chǎn)銷規(guī)模已突破100萬輛、躍居全球第一。中國汽車協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2019H1國內(nèi)新能源汽車銷量為61.7萬輛，同比增長49.6%。截止2019H1，我國新能源汽車保有量約為344萬輛，滲透率僅為1.38%。短期來看，新能源汽車補貼退坡給行業(yè)造成一定沖擊，但長期來看，使用清潔能源替代傳統(tǒng)能源作為汽車動力是大勢所趨，未來新能源汽車將逐步從政策驅(qū)動走向市場驅(qū)動，成長空間廣闊。根據(jù)我國2017年出臺的《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》，到2025年新能源汽車占產(chǎn)銷20%以上，保守預(yù)計我國汽車市場2025年與2018年一致為2800萬輛，則新能源汽車銷量將達(dá)到560萬輛，新能源汽車市場2018年-2025年復(fù)合增長率超過20%。

鐵鋰電池定位客車、專用車，市場占有率領(lǐng)先。動力電池市場總體呈現(xiàn)明顯的“一超多強”競爭格局。據(jù)動力電池應(yīng)用分會研究部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年1-8月份億緯鋰能在客車市場的份額高居第二，市占率達(dá)到7.5%；8月份在專用車市場的電池裝機(jī)量為36.34%MW，市占率高居第一，達(dá)到23.19%。

成功切入戴姆勒、起亞供應(yīng)體系，一流車企加持提升公司競爭力。隨著新能源汽車市場持續(xù)發(fā)展，整車廠商開辟第二供應(yīng)商、保證供應(yīng)鏈穩(wěn)定的需要為后來企業(yè)帶來了機(jī)會。2018年公司與戴姆勒簽訂供貨合同，約定2019年至2027年期間，向戴姆勒提供動力電池，是國內(nèi)除了CATL之外第二家進(jìn)入國際一流車廠供應(yīng)鏈的企業(yè)。2019年公司又成功切入現(xiàn)代起亞供應(yīng)體系，國際一流車企的加持將從各個方面提升公司核心競爭力。

公司善于變革，能夠在不同發(fā)展階段順應(yīng)時代調(diào)整戰(zhàn)略重心，并且公司已有從鋰原電池成功切入消費鋰電的經(jīng)驗。我們認(rèn)為公司有成功搭乘新能源東風(fēng)并發(fā)展壯大的實力和機(jī)會，主要基于以下原因：（1）多元化業(yè)務(wù)的支撐。公司電子煙及鋰原電池份額穩(wěn)定、盈利能力強（鋰原電池業(yè)務(wù)毛利率水平長年穩(wěn)定在35%以上）、回款良好，能夠為公司開拓其他業(yè)務(wù)發(fā)展提供支持；（2）深厚的技術(shù)積淀。公司長期從事鋰電池領(lǐng)域的研發(fā)和生產(chǎn)，技術(shù)積累深厚且部分生產(chǎn)環(huán)節(jié)重疊；（3）把握藍(lán)海市場。公司把握鐵鋰電池藍(lán)海市場，成為最早一批進(jìn)入電動船動力電池供應(yīng)企業(yè)；（4）動力電池定位高端，公司攜手一流電池企業(yè)，定位海外高端市場打開市場。公司在三元電池領(lǐng)域攜手韓國一流軟包電池企業(yè)SKI，打通戴姆勒、企業(yè)等國際企業(yè)，形成全球競爭力后在國內(nèi)有望形成降維打擊，迅速脫穎而出。截止2019年底，公司擁有11GW的動力電池產(chǎn)能，主要包括鐵鋰6GW以及方形三元2GW、軟包三元3GW。2019年9月，公司發(fā)布公告，將以現(xiàn)金出資5.25億美元，與SKI合資建設(shè)20-25GW動力電池產(chǎn)能。SKI為市場領(lǐng)先的電池技術(shù)廠商，項目建成后公司軟包動力電池產(chǎn)能將會大幅提升到25GW。

2.2 儲能電池：商業(yè)化應(yīng)用迫切，5G市場廣闊

儲能行業(yè)蓬勃發(fā)展，公司業(yè)務(wù)布局成效顯著。在國內(nèi)儲能市場，公司已經(jīng)與通信領(lǐng)域全球領(lǐng)先的國際大客戶建立了長期合作關(guān)系；在用戶側(cè)分布式儲能領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了30兆瓦時的能源管理服務(wù)；國際市場獲得通信運營商大批量訂單,家庭儲能配套持續(xù)增長，兆瓦級儲能系統(tǒng)已完成首批出貨。電化學(xué)儲能增速迅猛，其中鋰離子電池占比86%。儲能系統(tǒng)是電力生產(chǎn)過程的重要一環(huán)，我國儲能產(chǎn)業(yè)起步較晚，但發(fā)展十分迅速。據(jù)中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟（CNESA）數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，全球已投運儲能項目累計裝機(jī)規(guī)模達(dá)到180.9GW，較2017年增長3%，其中電化學(xué)儲能的累計裝機(jī)規(guī)模為6.5GW，較2017年增長121 %。截止2018年底，中國儲能項目裝機(jī)量達(dá)到31.2GW，較去年增長8%，其中電化學(xué)儲能為0.22GW，較去年增長159%。

3消費工業(yè)電池

3.1 電動工具：無繩化趨勢明確，市場空間廣闊

無繩化占比迅速提升，市場空間廣闊。電動工具是一種機(jī)械化工具，它由電動機(jī)或電磁鐵作為動力，通過傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)驅(qū)動工作頭進(jìn)行作業(yè)，被廣泛應(yīng)用于建筑、裝飾裝潢、木業(yè)加工、金屬加工等制造業(yè)領(lǐng)域，大大提高了作業(yè)效率。電動工具根據(jù)有無電線可分為傳統(tǒng)電力式和充電式兩種，2010年以前，有繩式電動工具憑借其技術(shù)和成本優(yōu)勢幾乎壟斷整個市場，但近年來，隨著對工具便捷化、小型化的需求日益強烈，無繩式電動工具占比迅速提升，數(shù)據(jù)顯示2018年無繩式占比已超過50%。隨著市場對小型化無繩式電動工具的需求日益強烈，同時單個電動工具鋰電池使用數(shù)量從3串提升至6-10串，未來電動工具領(lǐng)域鋰電池需求仍有較為廣闊的空間。

競爭格局多頭博弈，國產(chǎn)廠商積極搶占市場。經(jīng)過多年發(fā)展，博世、牧田、百得、日立、TTI等大型跨國公司占據(jù)了全球主要市場份額，全球電動工具行業(yè)競爭格局逐漸穩(wěn)定，這些公司基本壟斷了高端電動工具市場。電池供應(yīng)端，全球鋰電池企業(yè)裝機(jī)份額排名前四的分別是三星SDI、LG化學(xué)和村田、江蘇天鵬，2018年CR4高達(dá)84%。

成功切入電動工具龍頭TTI，拉動公司圓柱類電池出貨。公司積極布局電動工具鋰電池市場，2018年億緯鋰能董事長劉金成博士通過公開媒體宣布，公司的18650電池已經(jīng)獲得全球最大的電動工具公司TTI的訂單。公司是國內(nèi)第一家獲得TTI訂單的鋰電企業(yè)，彰顯出公司產(chǎn)品工藝和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)都達(dá)到國際領(lǐng)先水平。TTI公司是當(dāng)前除特斯拉之外，對圓柱類電池需求量最大的企業(yè)，打開TTI的供貨渠道，將極大拉動公司圓柱類電池的出貨，并顯著改善該電池業(yè)務(wù)的盈利能力。

3.2 電動自行車：電動車鋰電化催化需求增長

鋰電車優(yōu)勢突出、符合國家政策取向，滲透率上行空間大。與傳統(tǒng)鉛酸電池相比，鋰電池有著重量輕、體積小、使用壽命長、充電速度快、符合國家長期環(huán)保政策等一系列優(yōu)勢。目前全國鋰電池電動車滲透率不足10%，據(jù)SMM測算，考慮到電動自行車的存量替換需求、每年鋰電車車型的新增需求，2019年電動自行車鋰電車型的滲透率可從10%上升至15%，行業(yè)對鋰電池的總需求量為8.75GWh。隨著新國標(biāo)政策的推進(jìn)，預(yù)計到2021年，電動自行車對鋰電池的總需求量可達(dá)到15.2GWh，復(fù)合增長率達(dá)到31.80%。

主要客戶業(yè)績攀升，拉動公司電池需求。目前公司在電動車領(lǐng)域主要客戶為小牛電動。2018年小牛電動車銷量為33.96萬輛，2019Q2銷量達(dá)到9.94萬輛，同比增長50%。以單量車帶電量2kwh計算，以市面上常見的18650圓柱類電池進(jìn)行測算，在技術(shù)參數(shù)為2.5Ah/3.6V的情況下，2018年小牛電動車對18650類電池的需求為339600*2000/(2.5*3.6)=7547萬支，考慮到備用電池以及今年銷量攀升，該需求預(yù)計還有50%以上上升空間。

3.3小型消費類電池：TWS耳機(jī)市場爆發(fā)，帶來需求新增量

電子產(chǎn)品需求不斷加深，每一次技術(shù)的更迭都帶來行業(yè)各個環(huán)節(jié)廣闊的增量空間。公司小型軟包電池以其優(yōu)越的性能廣泛應(yīng)用于手機(jī)、平板、智能手表、TWS耳機(jī)等多元化終端設(shè)備。TWS耳機(jī)市場爆發(fā)，紐扣電池市場空間廣闊。TWS耳機(jī)市場快速發(fā)展，自三星和蘋果率先發(fā)布TWS耳機(jī)后，索尼、三星、華為、小米等品牌也先后推出了一系列TWS耳機(jī)。智研咨詢預(yù)計2018-2020年全球TWS耳機(jī)將實現(xiàn)高速增長，出貨量分別達(dá)到6500萬臺、1億臺和1.5億臺，年復(fù)合增速達(dá)51.9%。

TWS耳機(jī)市場的快速爆發(fā)催生了巨大的電池需求。TWS耳機(jī)選用豆式電池，原因是符合人體工學(xué)，體積小，密封性好，能量密度高，特別適合微小型電子器件。相較于軟包電池，豆式電池?fù)碛薪Y(jié)構(gòu)空間占比小，容易標(biāo)準(zhǔn)化；封裝方式穩(wěn)定，使用可靠性高等優(yōu)勢。公司目前獨立出金豆事業(yè)部，、專注創(chuàng)新產(chǎn)品豆式電池，擁有能量密度高、循環(huán)壽命長、尺寸一致性好等優(yōu)良特性，2C（120mA）充電循環(huán)，充電時間1.5小時左右，循環(huán)次數(shù)達(dá)1200次時，容量保持率＞85%；目前已獲得多家國際知名手機(jī)客戶的認(rèn)可，正在加緊建設(shè)和提高產(chǎn)能，后續(xù)將極大增厚公司業(yè)績。

技術(shù)更迭驅(qū)動存量產(chǎn)品更新，可穿戴設(shè)備風(fēng)華正茂。3C類產(chǎn)品方面，雖然增量市場逐漸飽和，但作為現(xiàn)代人類的必需品，其存量市場的更新?lián)Q代和技術(shù)更迭也將為行業(yè)提供行穩(wěn)致遠(yuǎn)的動力。據(jù)IDC預(yù)測，2020年5G智能手機(jī)出貨量將達(dá)到1.24億部，占智能手機(jī)總出貨量比重將達(dá)到8.9%，2023將會增長至28%。可穿戴設(shè)備方面，據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，中國可穿戴設(shè)備市場出貨量為2307萬臺，同比增長34.3%。其中基礎(chǔ)可穿戴設(shè)備（不支持第三方應(yīng)用的可穿戴設(shè)備）出貨量為1846萬臺，同比增長31.9%；智能可穿戴設(shè)備出貨量為461萬臺，同比增長45.0%。作為相對年輕的行業(yè)，在AI、VR等技術(shù)的賦能下，可穿戴設(shè)備未來成長空間巨大。

4 麥克韋爾：電子煙龍頭，增厚公司業(yè)績

隨著經(jīng)濟(jì)越來越發(fā)達(dá)，人們的健康意識越來越強，煙草制品從有害到微害、再到無害發(fā)展是必然趨勢。從1881年美國人伯賽克發(fā)明第一臺卷煙機(jī)，到1952 年洛里拉德公司推出帶有微型過濾嘴的香煙，再到新型煙草制品的出現(xiàn)，煙草行業(yè)每一次技術(shù)革命的背后都是人類的健康與煙癮的博弈。

4.1 電子煙空間廣闊，政策波動不改長期趨勢

我國煙草產(chǎn)銷量居世界首位，卷煙銷量已呈下降趨勢。從煙草產(chǎn)銷情況看，2018年末，我國全國卷煙產(chǎn)量為23356.2億支，為世界第一大煙草產(chǎn)銷國，占據(jù)世界煙草市場半壁江山。近年來，隨著控?zé)煷胧嵤┖腿藗兘】瞪钜庾R的增強，自2015年起我國卷煙產(chǎn)量開始下滑，2017年卷煙產(chǎn)量下降至23450.7億支，同比下降1.6%。截止到2018年末，全國卷煙產(chǎn)量為23356.2億支，比上年同期微降0.4%。

4.2麥克韋爾是電子煙霧化龍頭，為億緯鋰能貢獻(xiàn)豐厚收益

霧化器龍頭，OMD、APV雙輪驅(qū)動。麥克韋爾成立于2009年9月，于2015年掛牌新三板并實施小幅增資。公司是一家專業(yè)從事電子煙產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的霧化器龍頭企業(yè)。公司總部位于深圳，旗下有專業(yè)化、規(guī)模化的大型生產(chǎn)基地，現(xiàn)在擁有ODM和APV自主品牌兩個業(yè)務(wù)板塊。由于大煙草公司陸續(xù)加碼電子煙市場，電子煙市場格局日益集中，國外訂單不斷使得ODM業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長；APV 業(yè)務(wù)收入占營業(yè)總收入之比也隨著品牌影響力的擴(kuò)大不斷上升，2017年達(dá)到30%左右，已達(dá)到35%左右。麥克韋爾業(yè)績穩(wěn)健增長，為億緯鋰能貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。麥克韋爾2016-2018年分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.26/15.66/34.34億元，年均復(fù)合增長率117.49%；2016-2018年分別實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.25/2.2/7.85億元，年均復(fù)合增長率為150.6%。2019H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.74億元，同比增長178%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤9.7億元，同比增長389%。

四、盈利預(yù)測

1盈利預(yù)測

公司各大業(yè)務(wù)均保持快速增長，鋰原電池受電表和ETC出貨的影響今年迎來量價齊升，業(yè)績快速提升，消費工業(yè)電池中圓柱電池市場切換帶來業(yè)務(wù)盈利能力改善，同時動力儲能電池客戶拓展順利，持續(xù)簽下重大訂單，軟包電池有望在2020年開始放量。

核心假設(shè)如下：

1.假設(shè)金豆電池毛利率2019/2020/2021分別為70%/70%/60%，營收分別為1/7.5/12億元。

2.假設(shè)動力儲能電池產(chǎn)能2019/2020/2021為11GW/26GW/52GW，軟包電池出貨2019/2020/2021年分別出貨為0.3/2.2/4.6GW，LFP電池出貨分別為2.0/4.6/5.9GW。

3.假設(shè)麥克韋爾營業(yè)收入2019/2020/2021分別為89.74億/109.12億/158.32億，歸母凈利潤2019/2020/2021為26.07億/27.28億/38.72億。

具體各業(yè)務(wù)分拆如圖：

鑒于公司鋰原電池的龍頭地位及儲能、動力、消費板塊業(yè)務(wù)盈利能力均不斷改善，預(yù)計公司2019/2020/2021年營業(yè)收入分別為65.73/107.96/148.61億元，歸母凈利潤分別為18.11/24.06/29.48億元，EPS分別為1.87/2.48/3.04元。2020年公司本部凈利潤和子公司麥克韋爾投資收益分別為13.82/10.24億元，考慮到公司本部各項業(yè)務(wù)超預(yù)期推進(jìn)，麥克韋爾是電子煙龍頭且市場空間巨大但短期受政策影響波動較大，分別給予公司本部業(yè)務(wù)和電子煙業(yè)務(wù)22倍PE和20倍PE，得出公司合理市值為509億，對應(yīng)目標(biāo)價52.53元

2估值分析

相對估值：我們將公司業(yè)務(wù)分為電子煙業(yè)務(wù)和本部業(yè)務(wù)兩部分，分別選取一些相關(guān)公司作為比較。預(yù)計2020年公司本部業(yè)務(wù)凈利潤13.82億，鑒于本部各業(yè)務(wù)超預(yù)期推進(jìn)，新增長點涌現(xiàn)，給予行業(yè)平均22倍PE，對應(yīng)市值304億；預(yù)計2020年公司電子煙業(yè)務(wù)投資收益為10.24億，國內(nèi)目前還沒有較為純正的電子煙標(biāo)的，選取了兩個涉及到電子煙業(yè)務(wù)的兩個企業(yè)，考慮到麥克韋爾是純正的電子煙龍頭企業(yè)，且未來電子煙市場空間巨大，但短期受政策影響波動較大，給予行業(yè)平均的20倍PE，對應(yīng)市值205億。綜上，公司合理估值為509億。

絕對估值：采用FCFF估值法，假設(shè)WACC=9.16%，永續(xù)增長為3.0%，得出每股股價為52.97元。